比亚迪的“新故事”

鲁伟 原创 | 2011-09-09 11:19 | 收藏 | 投票

 

比亚迪的“新故事”

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查看网友评论2011年05月23日13:20 来源:《财经》  作者:鲁伟 王宁宁
 

 

比亚迪的“新故事”

 

本文来源《财经》杂志 2011-05-22 我要评论(0)打印| 字号:

汽车市场增长放缓,国内竞争加剧,“以车养车”的旧路遇到挑战。比亚迪以新能源为主角的新故事能够获得多少投资者的认可?

  查理·芒格这样解释投资比亚迪的决策:一个70岁的老头,拿着两个水桶说,他可以提起来。没有人相信,觉得老头在吹牛。第一次老头把水桶提起来了,大家认为是他的运气好。第二次老头把水桶提起来了,大家以为是巧合。第三次老头又提起水桶,大家再无话可说。

  “王传福给我的感觉就是这样。”芒格话锋一转,“我们也不知道他到底行不行,但他每次都能把桶提起来。我们就相信他下次还能提起来。”

  对比亚迪的潜在投资者来说,这不是他们最想听到的解释。但是,做这个解释的人是查理·芒格,伯克希尔·哈撒韦公司的副主席,股神巴菲特最信任的合伙人。够不够说服力?

  芒格的话一度非常有说服力。2008年9月到2009年10月,比亚迪(01211.HK)的股价从8.4港元上升至85.5港元。但是,过去一年,王传福的故事开始褪色,比亚迪港股股价已经回落至28港元。

  现在,A股的投资者有机会决定是否相信芒格。5月9日,比亚迪股份有限公司(下称比亚迪)A股上市申请获得证监会通过。“这次应该不会有障碍了。”5月16日,谈及A股上市前景,比亚迪财务总监兼董秘吴经胜如释重负。

  这不是一个轻松的过程,过去三年,比亚迪A股上市之路面临的挑战不断。尤其是,比亚迪的传统汽车业务正遭遇艰难时刻:经销商退网、增长放缓、利润下滑。接近比亚迪公司董事长王传福的人说,王对此“很不高兴”。

  真正有说服力的不是芒格和巴菲特,而是业绩。2003年比亚迪以收购秦川汽车为起点,进入汽车市场。2009年,比亚迪的汽车业务收入增长142%。但是在过去一年,比亚迪的汽车业务遭遇寒冬。比亚迪招股书显示,2010年汽车业务收入较2009年仅增长了1.56%,毛利率从2009年的25.09%下降至20.91%。

  事情并不算太糟。王传福志不在传统汽车,他的兴趣在于新能源汽车。在传统汽车领域遭受一连串的打击后,现在或许是向新能源汽车彻底转型的最好机会。

  按照王传福的规划,比亚迪应该是一家新能源公司。他的策略是:“以车(传统汽车)养车(新能源汽车)。”在传统汽车业务高速增长之时,“以车养车”的策略获得成效。

  但不容乐观的是,国内汽车市场增长曲线掉头向下,市场竞争加剧,王传福拿什么去弥补新能源汽车所需的大量资金?

  与比亚迪形成反差的是,2010年A股市场的汽车股业绩整体表现尚好。东风汽车 (600006.SH)净利润同比增长79.54%,上海汽车(600104.SH)净利润同比增长108.26%,长城汽车(02333.HK)净利润同比增长163.7%。

  对于国内的投资者来说,比亚迪“以车养车”的老故事已无新意,新能源汽车的新故事是否值得相信?芒格不知道王传福行不行,谁能知道?

  押宝新能源

  比亚迪不乏想象空间。比亚迪电子一度被视为是富士康的最大竞争对手。未经证实的消息称,比亚迪电子已经拿到苹果iPad的部件订单。但总体而言,近年来,其业务始终未有太大突破,手机客户仅限于摩托罗拉和诺基亚的些许订单。

  2010年曾经有报道猜测,比亚迪有可能推出自主品牌的家电、手机产品。2010年底,一位接近王传福的资深投行人士证实,他确曾考虑过自主品牌电子业务的计划,但是后来放弃了。

  此外,比亚迪近来也开始在半导体照明领域有部分投资,目前业务规模不大。

  内部人士坦言,王传福的兴趣已不在传统汽车上,他开始不断重申的目标是“在新能源行业做到世界第一”。“比亚迪在五年左右的时间里会向新能源业务投资500亿元。”该人士说。

  王传福看好新能源的逻辑非常简单:行业稀缺,未来增长很快。比亚迪在此领域内涉足多个市场:太阳能、储能电站和新能源汽车。

  “进入这些市场都是基于很简单的判断。”夏治冰分析说,“从能源生产到储存,再到消费,比亚迪在新能源领域采用了公司的惯用垂直整合模式。”

  “许多人没有看到比亚迪(新策略)的价值,这是外界最大的误解。做垂直整合,大家会有疑虑,觉得三个一起做困难。”比亚迪集团副总裁夏治冰认为,三个业务恰恰是将比亚迪的“看家本领”(电子)进行整合。

  “(比亚迪把业务)用最小的电子连起来,手机电池小,电动车无非电池大一些,储能更大一些,基本面都是电池。”比亚迪一位高管告诉《财经》记者,“这是自有资源的使用,并没有过多地扩大新的领域,只是把本身的资源发挥到极致,把电池做到极致。”

  然而,新能源领域属资本密集型产业,对采购规模、前期研发投入都有较高的门槛,已看到市场巨大潜力的比亚迪却受制于资金,A股融资成为比亚迪新能源战略成败的关键。

  比亚迪在回归A股的招股说明书中列举了融资的主要用途。其计划募集的20亿元资金中,11.4亿元将投向汽车研发生产基地,4亿元投向锂离子电池生产项目。内部人士透露,比亚迪计划2012年向锂电池生产累计投资50亿元。

  尽量降低新能源汽车的成本是比亚迪的首要任务。以F3DM为例,该车零售价在16万元左右,而普通燃油车F3的售价仅6万元左右——新能源车比普通车贵10万元。

  比亚迪希望“把新能源车的成本做到和普通车差不多”。夏治冰表示,从生产规模、电池材料和产品组合设计等方面都可以有效降低成本,在2015年左右比亚迪造出10万元左右的新能源汽车并非“不可能完成的任务”,“那时候,比亚迪的新能源汽车就很有竞争力了。”

  比亚迪高级副总裁李柯透露,2010年底,比亚迪与洛杉矶住房局合作启动电动车测试项目,洛杉矶市副市长曾到比亚迪参观考察。目前,比亚迪F3DM双模电动车已在住房局投入使用,这是比亚迪电动车首次进入美国市场。今年3月,王传福也曾提及,将在2012年进入欧洲市场。

  但是,业内对于比亚迪的新能源梦想一直有所怀疑。博斯咨询公司高级经理彭波向《财经》记者表示,比亚迪在新能源汽车领域技术是否领先同行、领先多少,这一直是一个谜团。

  新能源领域的机会不仅仅是汽车,还包括光伏与储能电站。比亚迪目前的硅片规模在1G瓦,组件规模约500兆瓦。去年,某位高层向《财经》记者透露,比亚迪签下100亿元的订单。5月18日他却表示,目前欧洲市场低迷,采购方停止提货。

  “这个单子怕是黄了。”该高层如是说。他表示,下半年国内光伏项目开始新一轮招标,总量在600兆瓦左右,比亚迪正在积极准备,以冀有所斩获。

  3月中旬日本福岛核事故发生后,国家能源局牵头研究核电站非能动应急电源(高容量蓄电池储能系统)与高位冷却水源系统的开发。

  比亚迪内部人士表示,比亚迪在这个项目上兴趣非常大,前不久某副总从深圳赶往北京与能源局领导见面商谈此项目。他透露,目前此项目仍属“示范工程”,两年内或有正式启动,“量不大,也就是几千万左右”。

  2010年9月14日,比亚迪与美国洛杉矶市水电局签署可再生储能电网项目合作计划,为其在特哈查比山的松树风力发电站安置5兆瓦-10兆瓦的电能储存部件。此前8月,加州通过的最新法案要求洛杉矶市通过电力器械实现能源的存储,并规定这些共有设备在2016年之前投入使用。

  除与海外政府合作以外,比亚迪也在张家口参与了国家电网开展的风光储输示范工程。某位高管向《财经》记者透露,比亚迪在这个项目上中了“全国第一标”,约80多兆瓦时,预计收入在1亿-2亿元。

  “因为是示范工程,所以量并不大。”该高管说,但他强调,王传福希望跟国企有更多合作,因而对此项目“非常重视”,“(王传福)正在积极准备过两天的签约仪式”。

  一波三折

  5月5日,证监会网站公布比亚迪A股上市招股书申报稿。5月9日,证监会正式批复,比亚迪过会成功。如无意外,比亚迪将在几个月的时间内登陆国内资本市场。

  对比亚迪来说,通向A股之路一波三折。2008年1月28日,比亚迪首次发布公告称,公司计划在深交所上市,这一计划因为金融危机的到来而搁置。也正在其时,“股神”巴菲特下属公司投资比亚迪。

  2009年9月8日,比亚迪再次宣布重启A股计划。十个月后,国土部公布了挂牌督办违法占用土地资源案件的名单,比亚迪被点名批评,上市之路再现危机。三季度业绩公布之后,比亚迪传统汽车业务受重挫,利润同比急剧下滑99%。一时间,A股之路阴云密布。

  几度与国内上市失之交臂,比亚迪已错过了回归A股的最好时机。2008年,比亚迪利润为10亿元。2009年,比亚迪利润一跃达到37亿元。但是,2010年,比亚迪利润为25.23亿元,较上年同期减少了约12亿元。

  利润缩减,现金流也出现下滑。2010年,公司现金净流入31.29亿元,同比缩减近89亿元。与此同时,贷款总额为140.52亿元,同比增长近104亿元。

  传统汽车业务增速下滑,而作为“重点发展方向”的新能源汽车仍不赢利。比亚迪分别于2009年2月开始销售F3DM、于2010年3月开始销售E6两款新能源汽车。F3DM迄今为止共销售365辆,实现销售收入2944万元;E6于报告期内共销售53辆,实现销售收入1338万元。新能源汽车需要传统汽车不断“供血”。

  根据比亚迪的招股说明书,公司此次将发行不超过7900万股A股,占发行后23.5亿总股本的比例不高于3.36%,计划在A股募集资金21.92亿元。

  以募集资金总额和发行股份数推算,比亚迪此次计划发行A股股价约为人民币27.75元,市盈率达32倍,目前其港股市盈率仅为20倍。对于比亚迪A股的估值,市场莫衷一是。吴经胜没有正面透露公司期待的最终定价,仅表示:“现在还不好说。”

  一位不愿具名的分析师表示:“这次比亚迪回归A股的决心很大,有些势在必行的感觉,这可能与业绩下滑、投资者信心下降有关。此时不上,接下来的时机可能更糟糕。”

  收缩传统汽车

  对于传统汽车,王传福曾公开宣布过做“两个第一”的时间表:2015年做到中国最大,2025年做到世界最大。

  但是,突如其来的危机改变了他的计划。2010年3月,四川、北京、浙江、山东、河南等地出现经销商退网,在长春、郑州等地汽车展上,有经销商游行抗议。

  比亚迪在北京的一家经销商告诉《财经》记者:比亚迪给经销商的月度、季度任务是以厂家全年目标为参考随时调整的,而不是完全建立在市场研究的基础上。

  比亚迪在2010年计划销售80万台。“这个销售目标是我定的,当时想2010年达到80万辆,我们甚至可以在2015年前提前实现中国最大的这个目标。”夏治冰说,“我们错误地估计了形势。”

  在销售压力下,经销商不堪重负。前述比亚迪经销商表示,如果经销商第一个月销售了300台,第二个月任务量就会加至500台。

  巨大的库存考验着经销商的资金压力,迫于回款压力,很多经销商宁愿放弃差价利润,以赢得月度和季度返点。该经销商表示:“靠卖车是不赚钱的。”

  “我们有时候给经销商的一些印象是不好的。”比亚迪汽车销售公司副总经理王建均向《财经》记者坦承,“要让经销商感觉跟比亚迪合作是一件愉快的事。”

  经销商的“不愉快”,致使比亚迪被迫下调销售目标,将2010年的销售目标由80万辆调低至60万辆,最终实际完成的销量是51.98万辆。

  接近王传福的人士告诉《财经》记者,2010年3月,王也意识到了问题所在,开始对比亚迪的扩张方式进行反思,但“暴露的问题没法迅速得到解决”。

  比亚迪2010年提出的销售计划是将近200%的增长。但在2011年,比亚迪将销售目标定为:增长10%-15%,基本同步于国内市场的大势。内部人士透露,王传福为2011年定的调子是:战略调整,“由激进改为保守”。

  该人士表示:“‘两个第一’是之前提出的,至于能否达到,只能拭目以待了。”

  以当下的汽车市场格局而言,“中国最大”的目标几无可能。2010年,上海汽车(600104.SH)实现销量358.3万辆。如果比亚迪要在2015年实现“中国最大”,销量至少要达到500万辆。对比亚迪来说,这是一个难以完成的任务。

  “比亚迪已经在减少传统汽车业务的投入,而在新能源汽车上加快布局了。这种策略是对的。现在不调整,以后可能更难调整了。”彭波对《财经》记者说。

  动听的“老故事”已经落空,新故事的主角尚未登场。比亚迪的招股书中,提及公司的“竞争优势”时,将“具备前瞻性的战略运筹能力”列为第一位。此前,王传福以“看得远”“善用战略”著称。

  王传福并不乏拥趸。罗兰贝格合伙人沈军对《财经》记者说:“比亚迪对汽车的理解有些欠缺,不过,公司在新能源领域走在前面,我看好它的前景。”

  问题在于,没有人知道这个“前景”会在何时到来。王传福曾在公司内部预测:新能源汽车有望在2015年获得爆发性增长。这意味着,接下来的几年里,他的任务仍不轻松。

 

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