QE3的本质及对中国经济的影响

陈红 原创 | 2012-11-08 00:12 | 收藏 | 投票

  成文于2012年9月18日凌晨

  1、QE3的前世今生

  QE3: a third round of quantitative easing,第三轮量化宽松政策

  (1)前世

  美国次债危机导致2008年全球性金融危机,各国经济增长快速下滑甚至步入衰退,各国政府纷纷救市,采取大规模的财政政策刺激经济;同时全球央行全部开闸放水,不断降低利率为经济提供超级宽松的货币政策。为了挽救美国经济,美联储已经推出两轮资产购买计划(QE1和QE2)。

  2008 年11 月至2010 年6 月、2010 年11 月至2011年6 月,美联储启动了两轮量化宽松政策(Quantitative Easing,QE),通过扩大资产负债表,分别向市场注入1.7 万亿美元和6000 亿美元,以促进经济复苏。

  美联储前两次QE主要通过购买国债扩大市场流动性,同时压低资金成本,解决资金供给问题。但在持续零利率的市场环境下,商业银行的贷款热情依然不高,尤其是对住房抵押贷款仍保持高度审慎性。美国前两次QE推动了美国股市、大宗商品、贵金属较大幅度的上涨,美国经济也出现了改善迹象,但离目标水平还十分遥远。最大的问题是对促进就业、提振消费的作用并不明显,难以从根本上解决经济增长疲软、失业率居高不下的问题。

  美国前两轮QE详解

  “2008年11月25日,美联储宣布,将购买总额不超过1000亿美元的机构债券和5000亿美元的抵押贷款支持债券,标志着首轮定量宽松政策的开始。2009年3月18日,美联储在结束利率会议后宣布,为了向抵押贷款信贷和房地产市场提供更多的支持,联邦公开市场委员会(FOMC)决定最高再购买 7500亿美元的机构抵押贷款支持证券和最高再购买1000亿美元的机构债来扩张联储的资产负债表。美联储由此扩大了首轮定量宽松政策的规模。2009年11月4日,美联储在结束利率会议后发表的政策声明中宣布,决定总计购买1.25万亿美元的机构抵押贷款支持证券和价值约1750亿美元的机构债。后者略低于联储早先公布的2000亿美元。2010年3月16日,美联储在结束利率会议后宣布,过去一段时间中联储一直在执行采购1.25万亿美元机构抵押贷款支持证券和约1750亿美元机构债的工作,截至本次会议结束这些工作已接近完成。QE1就此结束,美联储购买国债和机构债合计总规模1.7万亿美元。

  2010年11月3日美国联邦储备委员会宣布推出第二轮定量宽松货币政策,在保持0-0.25%利率水平的条件下,到2011年6月底以前购买6000亿美元长期国债,每个月的采购额约为750亿美元。”

  (2)       今生

  9 月14 日,美联储决定推出QE3,具体措施为每月购买额度400 亿美元的抵押贷款支持债券(MBS),同时继续扭曲操作,延长超低利率政策至2015 年中期。美联储此次未给出购买债券的力度和期限等条件的量化说明。

  美联储前两轮量化宽松目标主要是压低资金成本,本轮QE3的针对性有所不同,目标是解决银行放贷审慎性问题。居民资产负债表长期无法修复,是影响美国经济恢复缓慢,失业率始终居高不下的结构性原因。

  2、QE3的实质目的:提升消费支出   改善就业

  新一轮量化宽松采取全部收购抵押贷款担保债券(MBS)的措施,暗示美联储将间接成为住房贷款的最后买家,住房抵押贷款担保债券市场的流动性将大为改善,这将带动信贷扩张,并使居民资产负债表得到修复,进一步促进消费和投资。

  从QE3会后声明来看,美联储再推QE3主要是基于对就业市场疲弱的担忧。QE3的直观逻辑是继续压低长期利率同时抬升通胀预期,利好风险资产上涨,通过财富渠道提升消费支出、改善就业。

  研究员预计此次 QE3 的出台将使得美国房地产市场直接受益。房地产市场是美国经济重要的部分,在美联储看来,目前美国房地产市场的改善幅度是仍不够快,房地产价格仍保持较低水平,对经济的拉动力度不足。

  资金利率和信贷供给是带动房地产市场复苏的先决条件,前两轮量化操作将资金成本压低,QE3的推出,将推动住房信贷供给上升,而信贷供给的增加又会反过来刺激房地产需求的上升,并带动房价上涨,根据伯南克的金融加速器理论,资产价格上涨而使得抵押品增值,会带动房地产市场回暖和信贷增长进入正反馈,进而拉动经济复苏。

  但正由于前两轮QE以来,长期利率目前已处于较低水平,进一步压低利率对于刺激支出作用有限,这也是QE3不作时间限制的原因,QE3的目标是只要最终结果,不达目标不结束。

  3、QE3对中国的影响及可能的发展趋势

  美国QE3释放的长期刺激信号,对于世界各国的经济政策带来深远的影响,如果各国不做相对的货币政策调整,美元泛滥的局面必然导致新一轮全球性的汇率波动。QE3的出台,如果持续到2015年,则其力度比拟QE1,也必将对于各国资产价格、通胀水平、汇率水平等都将带来深远的影响。

  对于中国来说,QE3 对中国经济整体属于偏利好,特别是出口回升的力度将加快,但短期内对我国通胀压力并不大(目前CPI 的走势主要仍由中国经济自身发展决定),对通胀的长期效果则依中国货币财政刺激政策的应对而定。不过,值得特别提出的是,原材料价格等的传导虽然还需要时间(需中国经济走出需求低迷期),但中长期趋势无疑会逐渐回暖,有条件的企业,可以提前规划,对于所需要的基础原材料进行有计划的增加储备。

  中国出口恢复速度会提升 但刺激政策将更多趋向内需

  由于QE3首先要带动的是美国房地产市场,这首先将带动中国的建材家具等项目出口数据的上升;同时,住房需求的改善将进一步刺激美国居民消费力度的回升,这对中国出口的恢复将是利好。

  另一方面,截至2012年6月中国共持有美债11643亿美元,我国有数万亿美元的外汇储备,QE的推出将加速它们的贬值。人民币汇率必然也会跟着调整,相对贬值,类似QE1所带来的流动性陷阱可能再次发生,如此下去对于中国经济的长远发展带来严峻考验。

  在这样的背景下,中国的经济结构转型必将提速,提振内需,弱化出口地位必然是中长期政策的核心。

  财政政策地位将不断提升 未来可能扮演主角身份

  本轮经济调整周期及QE3推出的时点,中国政策上的一个突出的特点是,财政政策的地位比以往将显著提升,并且在未来将不断提升。背后的支撑因素是中国政府负债比率不高。

  根据各种研究超过,不论当前中国政府拥有20万亿还是38万亿,抑或69.6万亿净资产,相比欧美诸国的国家净资产为负,具有健康的资产负债水平。中国政府负债占GDP的比例即使放大地方政府负债也在50%以下,而发达国家这一比率大多都在90%以上。未来中国的财政刺激政策在当前中国经济结构转型及经济增速下滑的情况下,其地位将长期提升。

  在货币政策方面,政府当前可采用的刺激手段受到限制。我国当前的贷款总量已超过57万亿,而去年GDP的总量是47.1万亿,约每1元GDP所需要的贷款投资额达到1.2元。政府在货币增量方面的可用空间受到限制。当前的实际情况是银行面临无钱可贷的局面,银行资金流动性增强有赖于两个方面,一是银行资本额增加,二是央行下调准备率。目前中国银行存款准备金率依然处于历史较高水平,未来有较充足的空间来应对QE3的冲击。预计未来中国央行在货币政策上的手段将更多的集中在准备金率上。

  总体来看,美国推出QE3对全球经济影响是挑战与机遇并存,对于中国来说需要警惕QE3可能触发的“流动性陷阱”,也需要在此过程中把握好货币政策的尺度和财政刺激政府的力度,以此来平衡好中国经济结构转型及通胀水平。

  对于中国的企业来说,未来出口的改善是可以期待的,但更多的关注内需市场将成为大多数企业主所必需要面对的问题。以出口为主的商业模式是否未来还能适应内需为主的市场,原有的企业群体是否适应主导内需市场的竞争要素等等,无疑中国本轮经济的调整所带来的不仅仅是经济结构的转型,也将是企业群体的发展模式转型,这是一个要走出困境的企业家所难以回避,需要直面解决的问题。。。

  预测:美国QE3的启动,不仅仅表明的是美国扶持经济的一种态度,更是一个方向,一个刺激释放消费需求,刺激释放信贷投放,刺激提升就业市场,一个重启美元全球印钞机的信号。中国在转型起步阶段如何有效应对,对于中国经济能否成功释放内需至关重要,所幸的是,中国财政刺激还有很大空间。美国QE3的启动,对于中国来说,无疑是帮政府出台刺激政策下决心的助推器,相信用不了多久,中国版刺激政策也会再度重启。

  以上所有分析,均不作建议,仅供参考。

个人简介
投资有道,悟道维艰,挫而不舍,唯求更进。 10余载求存,于投资一途,起伏中略有小成。
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