两会无意外:稳健宏观政策,缓步结构改革

汪涛 原创 | 2012-03-12 08:57 | 收藏 | 投票 编辑推荐

   今年人大会议三月五日开幕,温家宝总理作政府工作报告。一个重要信息是今年宏观政策将保持稳定,这体现在政府调低了GDP增长目标。即使在出口增速放缓的情况下,我们也不应预期政府会实施任何大规模的刺激政策或大幅放松流动性。另外,政府工作报告也提出要继续逐步地调整经济结构、深化改革开放。政府还预计2012年固定资产投资增长仍将快于消费,这与我们的预期相符。

 
  增长目标调低意味着宏观政策将保持稳健、不会显著放松流动性
 
  2012年7.5%的GDP增长目标吸引了广泛的关注。这是自2004年以来GDP增长目标首次低于8%。不过,了解中国情况的人们都应当知道,正如历史数据所示(见图1)、设定低于8%的增长目标并不意味着政府不想让经济增速达到8%。事实上,我们认为政府的宏观政策将继续支持经济增长超过8%,因此维持我们对2012年GDP增长8.5%的预测。
 
  不过,调低GDP增长目标确实向地方政府和其他部门发出了明确的信号,即中央政府已认识到今年的外部环境较弱,计划实施稳健的宏观政策,未来不会显著放松流动性或出台大规模的刺激政策。由于新任地方政府官员存在着较强的投资和增长的冲动,许多地方都已经为今年设定了10%以上的增长目标,因此中央政府发出这一信号显得尤为重要。此外,2008-09年间刺激和信贷扩张过度已成为普遍共识,政府想极力避免再犯同样的错误,尤其是当前来自外部的冲击并没有2008年那么严重。不过,调低增长目标可能会令市场失望。
 
  不过,政府工作报告的其他部分显示宏观政策将会微调以支持经济增长,这与政府自2011年末以来的政策基调相符。广义货币(M2)增长目标定为14%,略高于2011年的实际值,而今年名义GDP增长将从2011年的超过15%放缓至12%。财政赤字实际上将从2011年占GDP的1.1%升至2012年的2%(官方表述2012年的财政赤字比2011年下降,这是因为政府把划拨进中央预算稳定调节基金的资金也算做支出)。此外,也有迹象表明政府将小幅放松房地产限贷政策以支持“普通”商品房的销售与建设。
 
  投资增长将再次快于消费增长
 
  在致力扩大消费需求的同时,政府也希望“保持投资稳定增长”。政府预计2012年固定资产投资和社会消费品零售总额将分别增长16%和14%,这应该很让人明了。注意这两个指标均非GDP口径,不应被当做GDP口径下的投资和消费。我们预计GDP口径下的实际固定投资将增长11%,略高于2011年的增速,也略高于我们对实际消费增长9-9.5%的预测。如我们此前指出的,推动消费结构性增长需要进行结构改革以增加居民收入增长或者降低居民储蓄率,或者二者兼备,而这需要时间。而短期政府通常会依赖投资支持整体GDP的增长。
 
  在支持固定投资方面,政府强调要保证在建、续建项目和十二五重大工程的资金需要,宣布增加财政在农田水利和保障房方面的支出,鼓励企业投资于技术装备升级、发展新型战略产业,以及投资于服务业等。我们认为地方政府也会因为资源税改革、扩大地方债发行以及信贷控制稍微放松而得到更多资金支持地方基础设施建设。
 
  在促消费上,政府宣布了扶持服务业发展方案,包括降低对私营部门的准入门槛、增加政府对农村医疗保险的补助(约增加330亿元)、扩大农村和城镇养老保险的覆盖面并提高养老金、以及增加基础教育的支出。2011年9月开始实施的新个人所得税方案以及去年底宣布的小微企业税收减免政策应该会促进今年的消费增长。政府可能也会鼓励购买节能产品。
 
  从行业来看,政府希望“制止太阳能、风电等产业盲目扩张”,大力发展“高端装备制造、节能环保、生物医药、新能源汽车、新材料”等产业,并控制“汽车、钢铁、造船、水泥”等行业的产能扩张。此外,政府也支持大力发展社会化养老、家政、物业、医疗保健等服务业。
 
  房地产和地方财政:风险可控、政策微调
 
  地方政府财政可能是2011年市场最担心的问题之一。人们曾担心地方政府土地出让收入枯竭会将地方政府拖入债务危机、并给银行体系带来严重后果。我们对于地方政府财政及其对银行体系的影响持相对乐观的态度(见我们2011年6月7日的报告“地方政府债务问题到底有多大?”),尽管如此,我们仍然预计在房地产调控政策的打压下、去年地方政府的土地出让收入会下跌30%。在这种情况下,2011年土地出让收入由2010年的2.9万亿增长到了3.3万亿的确让我们感到意外。虽然沿海大城市土地销售显著下跌,但很多内陆城市的情况似乎要好很多。因此,地方政府财政面临的整体压力看起来没有原来担心那样大。
 
  当然,压力减轻更重要的因素恐怕还是中央政府对地方政府债务的态度。经过了全国范围的审计后,我们认为中央政府目前对于地方政府债务问题的规模比2011年时有了更清楚的认识,并且已经有一个解决问题的大体框架。因此我们认为今年地方融资平台面临的信贷限制不会象2011年那样紧。此外,地方政府将可以通过增加发债(2012年发行规模较去年增加500亿元)和资源税改革在边际上获得更多的资金、帮助维系他们的支出需求。不过,财政部预计2012年地方政府土地出让收入会下跌18%至2.7万亿元。
 
  就房地产行业而言,政府工作报告称在调控政策的作用下,“投机、投资性需求得到明显抑制,调控效果正在显现”。事实上,不光是地方政府不断地尝试放松限购政策(虽然往往夭折),中央政府也已通过放松首套放贷审批、放宽对开发商的贷款表明了其“支持普通商品房供给”的态度。
 
  尽管如此,我们仍然预计房地产调控的主要政策基本不会放松、因此2012年商品房销售和新开工会下跌10-15%左右。当然,保障房将会支撑全社会房地产建设活动——温总理宣布今年的保障房竣工目标为500万套、高于2011年的432万套。
 
  经济结构改革:步伐有限
 
  正如政府工作报告中所强调的,中国未来几年需要推进一系列艰巨的结构改革。不过,政府将继续采取渐进的方式,因此我们预计今年只会在以下领域取得有限的进展:
 
  出台一些具体的措施鼓励民间投资进入国有垄断行业和服务业,如铁路,市政,金融,教育,医疗等领域;
 
  深化资源税改革,扩大从价计征范围,新增的收入与地方政府分享;
 
  试行居民用电阶梯价格制度、调整水价、择机改革包括成品油在内的各种能源产品价格形成机制
 
  提高公共财政的透明度,包括试点公开地方政府预算和决算
个人简介
中国首席经济学家论坛理事,瑞银亚洲经济研究主管,首席中国经济学家。 现任瑞银证券中国首席经济学家,此前曾任美国银行大中华区经济研究与策略主管,英国BP集团首席亚洲经济学家。加入BP前任IMF高级经济学家,主要负责研究中…
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