文/郑磊
尽管最近公布的2011年第4季度主要经济体的GDP数据显示，增长水平均低于预期，表明宏观经济增长在放缓，但是2012年第1季度的全球主要股市仍整体上保持了上涨趋势。唯一不太和谐的震荡发生在3月初，全球股市在3月6日创下三个月以来最大跌幅。欧洲主要股市跌幅均超3%，其中德国跌3.4%，法国跌3.5%。美国股市下跌近2%，道琼斯指数自去年11月23日以来首次下跌超过200点，也是今年首次出现三位数跌幅。石油、黄金期货当天下跌也都超过2%。3月7日，当欧美的悲观情绪传递至亚洲，之前一天已跌过一轮的亚洲股市整体再跌近1%。这一轮抛售直到3月7日欧洲开盘后才有所缓解。
这个小插曲只持续了几天，市场重新恢复上行，说明基本面并未发生明显改变。这次下跌可能有市场获利兑现、调整，以及对中国调低GDP增长和希腊债务违约的担忧等因素。
第1季度，全球经济在有惊无险中度过。让我们盘点一下世界经济的三大支柱：欧盟、美国和中国的资本市场表现。
美国股市表现好于去年同期
美国3大股指的道琼斯工业指数、标普500和纳斯达克指数都在本季度达到或超过了过去2年高点。从三大指数走势来看，与2011年同期相比，指数水平和升势都好于去年第1季度，尽管有回调，但幅度明显小于去年同期。市场对美国总体经济复苏表现了较强信心。
美国经济始自去年第四季度的成长势头已经顺利保持到了今年年初。第1季度的经济数据也令人振奋。数据显示，美国1月非农就业人数较上月增长24.3万人，单月涨幅为9个月以来最高，失业率进一步降低至8.3%，为三年来最低水平。2月的ADP私营领域就业环比增长21.6万，显示美国连续第三个月新增20多万个就业岗位。在过去的一年里，美国私营部门新增200多万个就业岗位。尽管有人质疑统计口径，美国的劳动力市场似乎出现了新的生机。高盛将美国第一季度GDP增速预期从2.0%调降至1.8%，仍属于温和复苏。
道琼斯工业指数（来自彭博）
标普500（来自彭博）
纳斯达克（来自彭博）
评级机构标普认为信贷和经济面临的特定威胁已经减弱，或至少已经企稳。今年第一季度美国信贷市场有可能创下15年来的最佳表现，市场成交量较前一个季度增长将超过33%，高收益率债券的相对收益率收窄超过1个百分点。这是一个微弱但令人鼓舞的信号，说明债市显露出复活的苗头，资本市场开始逐步恢复活力。
然而，一季度的经济向好还不足以过早做出乐观结论。虽然美国失业率已经连续数月下降，但是消费却未见与之相匹配的上涨幅度。消费支出在过去3个月里表现并不活跃。最近的经济上扬趋势很大程度上是由去年最后几个月消费支出大增而驱动的，而且大多是由借贷支撑的，家庭去杠杆化仍在进行中。美国就业市场仍存在结构性难题，即面临长期失业和青年失业等难题。2月份，美国1280万失业人口中约有43%的人失业超过6个月。此外，2月份美国16至19岁年轻人的失业率已连续三个月上升，增至23.8%，为全美平均失业率的近三倍。另一方面，美国经济的进一步复苏仍需要宽松的货币政策支持，但自去年10月以来，美国核心CPI一直在2.1%以上，2012年1月该数据为2.3%。随着海湾局势的恶化，石油价格仍有上涨的空间，通胀将成为压制复苏的最大阻力。
欧元区股市筑底之路漫长
回顾2011年，欧元区国家在后半年遭遇到了最艰难的考验，欧债风波连续打压市场。2012年第1季度，市场终于止跌，开始缓慢回升。引爆欧元区风波的希腊违约危机终于出现阶段性解决方案，如果不再出现新的违约国家，预期今年欧共体国家遭受的压力会小于去年。
欧洲央行改弦更张，频繁参与二级市场债券买卖以及降息50个基点，连续两次推出长期再融资计划（LTRO），向金融体系注入了超过1万亿欧元资金。向市场表明了应对债务危机的决心和坚定立场，对于恢复市场信心起到了一定的效果。欧元区在解决欧债问题上正在统一步调，而且市场已经逐步消化完负面影响，欧洲股市整体上进入筑底阶段。但是，欧元区经济复苏还将是一个非常漫长的路，我们可以从股指水平上清楚地看到这一点。观察欧盟市场，我们以德、法、英，以及受到风波冲击的西班牙、意大利、希腊股市为例。
道琼斯欧洲EURO STOXX 50 Price EUR (SX5E)
伦敦金融时报指数（FTSE100）
英国央行继续维持基准利率在0.50%不变，并维持量化宽松规模在3250亿英镑不变，英国经济复苏步伐依旧迟滞，近期的企业活动调查显示，企业经济活动较1月趋于疲软，且油价高企，可能在短期内推升通胀，并对中期经济增长构成威胁。英国FTSE100指数在一季度继续平缓上升，继续向去年前半年的位置靠拢。
从德国DAX指数和法国CAC40的走势来看，与2011年一季度同期相比，增长的幅度较大，说明市场信心继续恢复，但从指数水平上看，仍处于较低位置，与2011年前半年的指数水平相距甚远。德国与法国相比增长较明显，法国的市场信心恢复较慢，法兰西银行预计法国今年第一季度经济为零增长。德法作为欧元区的核心国家，走出欧债危机还有很长的一段过程。
德国DAX指数
法国巴黎指数（CAC40）
从西班牙、意大利、希腊的股市走势看，大市基本保持稳定。西班牙市场在2月中旬开始，向下调整的幅度较大，和去年同期相比，走势的形态类似，都是倒U形，但此时市场处于底部区间，整体上看来处于筑底阶段。
西班牙指数
2012年1月份开始，意大利和希腊的市场信心恢复，特别是意大利，可谓走势亮丽。意大利早在希腊之前就走出了债务违约的阴影，一季度后2个月构筑了平台，与去年同期相比，股指走势稳健，巩固了上升的势头。
意大利指数
希腊债务问题，通过私人部门参与债务互换(PSI)削减了1000亿欧元债务，预期希腊还将获得1300亿欧元的第二轮救助，希腊成功避免了无序违约。市场表现与希腊问题的解决表现出了同步性，虽然过程起伏波折，特别是在2月下旬到3月上旬，经历了一次较大幅度的下跌，随着问题的妥善解决，股指已经走稳。
希腊指数
中国A股终于结束了去年以来绵绵不绝的下跌走势，从2月初开始，缓慢攀升，虽然成交量开始并不大，但显示出了内在的生命力。虽然无法判断目前是新一轮牛市的开端，还是一次较大的反弹，但是已经看到资金开始建仓。
恒生综合指数
观察中国的另一个市场是港股。恒生综合指数去年后半年走低，到10月份到达最低点后出现筑底反弹。2012年第1季度走出的是典型的反弹，高点达到了去年上半年的低位水平，但量能还为恢复到正常水平。港股一季度的表现可谓在犹豫中的估值恢复性反弹。
香港恒生国企指数追踪H股，尽管也会受到欧美市场情绪或者资金流动的影响，仍可作为反映境外投资者对中国经济和大陆企业的看法的可信指标。该指数在2012年1季度录得明显升幅，优于去年同期的表现。
恒生中国企业指数HSCEI
市场恢复平静，商品和贸易走势各异
股市除了提前反应经济基本面之外，部分波动来自市场情绪。从芝加哥选择权交易所VIX指数走势来看，2012年以来，恐慌水平继续大幅回落，从2月份以来，已经回到了正常波动区间。但是，2012年仍会出现许多不可预期的黑天鹅事件，对市场的冲击不可小视。
VIX指数
除了股市，世界经济的先行指标还应关注航运业和国际大宗商品市场的表现，特别是后者，与国际资本市场有较大关联性。波罗的海综合运费指数显示航运业从去年8月间开始复苏，11月间开始调整，但在2012年开始快速滑落，到了2月初开始触底。虽然短期有反弹的可能，但中长期看，国际贸易仍处于衰退趋势之中。
国际波罗的海综合运费指数（BDI）
路透/Jefferies/商品研究局(CRB)指数于2011年底结束了震荡下行的走势，1月份开始震荡反弹。从近3年的走势来看，大宗商品从2011年起进入一个新的价格波动空间，虽然有波动，但仍能保持小幅波动和整体上升的趋势。
大宗商品一季度前2个月呈现震荡上行走势，但在3月初，当中国下调了2012年的GDP增速预期之后，全球对冲基金下调了对未来商品价格进一步走强的预期，美国商品期货交易委员会的数据显示，在截至今年3月6日当周，基金经理人下调了对18种美国商品期货和期权的持有头寸至117万份，调降比例达1.1%。其中，投资者削减的对铜的合约数量创过去两个月以来的最大值，对石油的合约数量削减幅度创出自去年12月以来的最大值。
大宗商品的这次价格下跌可能是暂时的，毕竟今年全球经济的主旋律是流动性宽松，通胀的压力仍存在，大宗商品的价格难以形成明显的下跌走势。
有明显的迹象表明美国GDP增速开始放慢。有预测机构甚至将2012年第一季度美国经济增长的预期调低仅仅1%。在美国部分地区，成品油价格已经超过每加仑四美元的水平，创下20年来新高。如果与伊朗爆发冲突，油价仍可能再度暴涨，进一步打击各国的经济复苏进程。
对于美国出台QE3的预期仍存在。各国仍将保持较宽松的货币政策。目前包括中国等亚洲国家都宣布下调存准率，旨在能在当前欧洲债务危机的大背景下刺激经济增长。印度中央银行意外将存款类金融机构需要留存的准备金率下调，旨在缓解银行系统之间的现金紧张困境。中国有望继续下调存款准备金率。总之，今年的最大风险在于其他欧元区国家是否爆发新的债务危机，以及中东地区是否稳定。全球资本市场的生存环境好于去年，应保持审慎乐观。
