美联储是否会再次推出量化宽松货币政策?

　　自5年前的金融危机以来，市场对美联储的救市政策已经上瘾，对量化宽松货币政策（QE）更是依赖。从量化宽松货币政策实施以来，美国股市基本上是一路高歌。道琼斯指数，标普500指数更是在4月2号创14年新高。但当 4月3日，美联储公开市场操作委员会的会议声明公布后，市场意识到进一步QE的可能性在减小，股市暴跌。

美联储是否会再次推出量化宽松货币政策?市场争议很大。美国太平洋投资管理公司比尔格罗斯（他号称债券之王，是债券基金业的传奇人物），有“末日博士”之称的奴里尔鲁比尼，以及高盛原来预测3月份会有量化宽松货币政 策。但预测落空后，他们仍坚持美联储会在6月份再次推出量化宽松。我则坚持我在去年底的文章＜从美国收支表推测其利率走向＞中的观点，美联储再次推出常规量化宽松的可能性不大。原因如下。

今天的美国金融市场比起前几年有很大改观。资产价格已有很大回升。公司的现金充分（非金融企业拥有2万 多亿美元的现金或等同资产，为历史最高），债务情况良好。以银行为例，下图显示虽还有银行在倒闭，但数量正在减小。美国金融市场不再面临着危机时的资金流 通性问题。虽然说，经济与金融危机之前差距还很大，失业率也还很高，但就业市场已经在改善，消费者消费在增加，楼市基本稳定，GDP还有正的增速。如果用人来比喻，在心脏暂停时，需要起搏器，但病人心脏已经起跳，此时再强加以起搏器，对病人的康复并没有好处。即便病人仍然虚弱，也需采用其它医疗手段。常规的量化宽松政策并非万能药。



美联储资产负债表显示(如下。图来源于美联储主席伯南克的讲话)，美联储自2008年起成为债券市场的最大买 家。当市场混乱时，美联储的QE可以稳定市场。但过多的入市，用看得见的手代替看不见的手，则会扰乱市场的自然规律。这种美联储为最终买家的势态显然不可持续。我们应当意识到，通过反复的量化宽松政策不可能根本改善经济发展。



在常规的量化宽松中，美联储需要开动印钞机。由此引发的通货膨胀已经造成很多怨言。在刚刚结束的金砖五国(加上南非)会议中，对此的批评非常尖锐。虽然印发钞票对新兴国家，发展国家的冲击更大，美国的通货膨胀也露端倪。3月美国核心消费指数年化率达到2.3%，超过了联储的2%目标。而控制通货膨胀是美联储的根本目标之一。因此，不引发新的通货膨胀制约了推出新一轮传统QE的可能。

此外，在目前的资产负债表下，美联储已经是没有好的退出策略，那么，它又何来策略可以维持新的大规模QE？世界货币基金组织昨天表示，由于政府大量借贷， 政府债券已经缺乏安全性。目前，美国债利率低，一旦利率上升，美国政府将支付巨额利息。再来新一轮的QE，无异于饮鸠止渴。

我认为，美联储将如其所说，维持低利率到2014年，通过降低企业的借贷成本，促进经济发展。但新一轮的印发钞票购买资产的方式不大可能继续。