PMI升势超预期 但经济尚未完全转好

　　大大超出市场预料，3月中国官方PMI指数为53.1%，比2月提升了2.1个百分点。这尤其与同日公布的3月汇丰PMI指数偏离较大，经季节性调整后的3月汇丰PMI终值为48.3%，低于上月的49.6%。两者之间的差异提醒我们，尽管3月官方PMI数据显着高出市场预期，但剔除季节性因素，我们对3月PMI的超预期提升理应保持一份冷静，对当前宏观经济走势不宜过于乐观。

　　3月作为传统经济活动的旺季以及宏观政策逐步松动等因素，对官方PMI持续4个月回升至荣枯分界线50%上方走势影响深远。从分项指数来看，只有供应商配送时间指数下降，其余指数与上月相比均有不同程度的上升。具体而言，新订单指数升势突出，达到55.1%，比上月回升4.1个百分点，为去年1月以来的最高值。采购量指数近两个月来持续上升，3月达到54.8%，这也从一个侧面也反映出随着经济旺季的到来市场需求有所反弹。另外，3月生产指数为55.2%，比上月上升了1.4个百分点。笔者据此预测，3月社会零售品总额同比或增长15.6%、固定资产投资同比增长22%及工业增速或同比增长12.6%。

　　尽管3月的国内需求与生产数据有所转好，但与往年3月数据对比，新订单比2月提升了4.1%，已接近前六年的平均值4.2%；生产指数比2月提升1.4%，则明显低于前六年的平均值4.9%，显示经济仍处于放缓之中。再结合1、2月全国规模以上工业企业利润同比下降5.2%、用电量同比增速比去年同期降低5.7%及住房新开工零增长等数据，可知经济供给面也仍然处于调整之中。

　　与此同时，3月购进价格指数为55.9%，比上月继续回升了1.9个百分点。另据商务部与统计局食品价格的监测数据显示，3月食品价格呈放缓趋势，特别是粮食、猪肉、鸡蛋及水果价格环比继续回落，蔬菜价格有所反弹。但考虑到3月国内油价上调等因素，3月非食品价格或会有所回升。综合起来看，3月CPI或将达3.3%，比2月略有上升。

　　至于进出口趋势，3月新出口订单指数为51.9%，比上月回升0.8个百分点，已连续两个月保持在50%以上，表明外围经济有所转好，带动并增加了企业承接的海外订单。同样，3月进口指数为51.5%，比上月上升0.7个百分点，也反映了节后国内消费能力的恢复及国内宏观政策放松的积极影响。但考虑到今年国际经济形势难容乐观，如欧元区财经紧缩将不可避免导致其今年经济下滑，未来中国出口形势无法乐观。另外，受劳动力工资上涨及人民币升值等因素影响，特别是调整依赖出口为主导的经济增长方式，对促进中国进口增长影响积极。

　　笔者据此预计，3月出口同比增长或为10%，进口同比增长或为15%；贸易逆差约为74.5亿美元，由此推算全年贸易顺差可能略超1000亿美元，所占GDP比重为1.5%左右，这将有利于减轻人民币升值压力。鉴于人民币长期持续升值时代已经结束，估计到今年底人民币兑美元汇率最多升值至6.15左右，且人民币汇率还将出现双向波动。

　　综上分析显示，尽管3月PMI大幅超出市场预期，但目前的PMI数据仍低于其历史平均值，再结合其他经济数据所显示的当前中国经济增长放缓态势，表明未来宏观政策仍需继续松动。银监会调整对四大国有商业银行的动态风险监管指标，将提高这些大行的存贷比目标值；近期仍要建成一批重大铁路项目及适时开工一批急需必需项目等现象也都表明，宏观政策松动的正面影响仍在不断积累中。

　　另外，每年的财政拨款通常在两会后陆续到位，这也将有助于发挥财政支出对需求恢复的带动作用。鉴于今年前两个月的信贷投放规模低于预期，预计3月新增贷款或达8100亿，M2增速或为12.8%。基于这样的分析，笔者依然维持早前的判断，预计存款准备金率年内还有4次下调，但短期下调利率的可能性不大。