货币政策将维持 “中性偏松”态势

　　2011年12月召开的中央经济工作会议上，确定了2012年稳中求进的工作总基调。3月召开的“两会”上，明确要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，根据形势变化适时适度预调微调，进一步提高政策的针对性、灵活性和前瞻性。同时在有效实施宏观经济政策、管好货币信贷总量、促进社会总供求基本平衡的基础上，搞好价格调控，防止物价反弹。从上半年金融运行的情况看，货币信贷增速在稳定的基础上小幅波动，物价涨幅得到有效控制，货币政策的灵活性和针对性进一步提高。

　　今年上半年金融运行特点

　　——货币供应量和贷款增速降中趋稳，物价降幅显著，通胀压力减缓。2012年6月末，广义货币（M2）余额92．5万亿元，同比增长13．6％；狭义货币（M1）余额28．75万亿元，同比增长4．7％。经过1年半的调控，货币信贷增速均处于历史低位，远低于平均水平。但同1月的谷底相比，6月M1和M2增速均有所反弹，M1回升了1．6个百分点，M2回升了1．2个百分点。与此同时，人民币贷款增速在2011下半年快速回落的基础上企稳，6月末人民币贷款余额59．64万亿元，同比增长16％，增速比上年末回升了0．2个百分点。上半年新增人民币贷款4．86万亿元，同比多增6900亿元。

　　在货币信贷增速持续减缓的同时，物价得到有效控制。6月当月居民消费价格指数（CPI）由上年末的4．1％回落到2．2％，工业生产者出厂价格指数（PPI）则由上年末的1．69％回落到－2．1％。

　　需要指出的是，从社会融资总量来看，二季度比一季度有明显增加。今年一季度，社会融资总量合计为38506亿元，同比少增近3400亿元，二季度社会融资总量合计38911亿元，同比多增3200亿元，特别是贷款多增了6900亿元。表明在经济增速持续回落的情况下，货币当局的调控力度有所加大。

　　——融资结构出现变化， 中长期贷款比重大幅下滑。2012年上半年，新增中长期贷款15734亿元，同比少增7000余亿元。从占全部新增贷款的比重看，上半年只有32％，远低于过去60％的平均水平和上年同期55％的水平。新增中长期贷款大幅放缓，显示实体经济的投资需求不足，也对商业银行的经营活动提出了新要求。

　　今年上半年融资结构的另一个特点是，贷款和企业债券占比有较大幅度增加（同比分别多增了9．1和2．1个百分点），委托贷款和股票融资占比则出现明显收缩。

　　——外汇占款增长缓慢，基础货币投放渠道收窄。作为基础货币投放的主渠道，外汇占款增速继续减缓。2011年全年新增外汇占款27792亿元，比上年少增4891亿元。今年1—6月，外汇占款增长2535亿元，同比少增18350亿元，月均增长仅422亿元，远低于2006年以来2000亿元以上的月度平均水平。此外，2011年9月后到期央票数量大幅度减少。2012年上半年，平均每月到期央票只有不到800亿元，远低于过去8年2500亿元的月均水平。综合以上两方面因素，基础货币投放的渠道大幅收窄。

　　下半年流动性将明显比上年同期宽松

　　近半年多来，中央银行连续三次降低存款准备金率，6月以后在一个月内两次降息，表明在国际经济复苏缓慢的情况下为确保“稳增长”，货币政策有所放松，在企业债券发行上市方面也体现了政策的倾斜。考虑到近期通胀压力明显减轻，经济下行压力尚未完全消除，下半年货币政策总体将维持中性偏松态势。一方面，存款准备金率将继续下调，以对冲外汇占款增量的减少，为市场注入流动性；另一方面，由于PPI为负增长，实际贷款利率仍处于较高水平，对吸引民间投资不利，因此不排除央行继续降息的可能性。总之，下半年流动性将明显比上年同期宽松，贷款增速也会适度回升。