欧元区解体对全球经济的影响

　　尽管笔者认为欧债危机是个中期问题，短期内欧元区解体的可能性不大，但是，有必要设想一下希腊一旦退出欧元区可能带来的损失与影响。尽管这种影响充满着不确定因素，也实在难以准确估算。

　　对比1992年欧洲货币体系危机

　　欧洲一体化过程一直以来都是充满波澜。早在1992年9月，欧洲货币体系就曾解体，引发金融危机。通过对比现在欧元区主权债务危机与1992年的欧洲货币危机可发现，两轮危机同样面临如何维持固定汇率体系的挑战，而德国在两轮危机之中强势与不愿妥协的表现，也具有惊人的相似之处。

　　1992年货币危机爆发之前的欧洲货币体系(ERM )实质上是一个固定的可调整的汇率制度。该汇率制度以欧洲货币单位为中心，让成员国的货币与欧洲货币单位(ECU)挂钩，然后再通过欧洲货币单位使成员国的货币确定双边固定汇率。在ERM中，德国的位置极其类似于美国在布雷顿森林体系中的地位，鉴于德国马克是欧洲货币体系中最强的货币，欧洲货币体系成员国货币与马克汇率的波动常常作为各国中央银行干预汇率的参照标准。

　　1990年的两德统一是欧洲汇率机制危机爆发的催化剂。由于东德与西德经济发展差距较大，西德加大了对东德的转移支出，导致德国政府财政赤字从5%上升至13.2%。而作为刺激政策的代价，通货膨胀不断恶化，德国不得不采取紧缩的货币政策以对抗通胀。1991-1992两年，德国的利率几乎上升了3个百分点。

　　与此同时，其他国家如英国和意大利经济则一直不景气，增长缓慢，失业增加，更加需要实行低利率政策提振经济。这样货币市场的投机者把目标肆无忌惮地转向不断坚挺的德国马克，致使里拉和英镑汇率大跌。德国在危机的关键时点缺乏统筹考虑，最终酿成了英镑、里拉等其他货币脱离ERM的后果。

　　而德国同样遭受了巨大损失。德国G D P增长率从1992年一季度的1.93%下滑至1993年一季度的-1.11%。经常项目占G D P比重由正转负，由1990年的1%下降到1993年底的-1%左右。出口由1990年20%以上的增速下降到1993年-11.7%的增速。失业率节节攀升，由1991年底的5.7%上升至1993年底的9.6%，经济遭受严重打击。

　　这样看来，目前的德国正面临着与当时欧洲货币危机极为相似的境遇，政治问题仍然阻挠德国在缓解主权债务危机中做出积极努力。当然，笔者很理解德国人不愿意为希腊买单的原因，毕竟本次危机的过错并不在于德国。但是，城门失火，必将殃及池鱼，德国经济显然已经出现了与当年类似的反应。笔者认为，一旦债务危机恶化，德国未来将不得不承受危机带来的严重后果，包括：德国银行必将因大量购买债务国国债而损失惨重；其他欧洲国家经济大幅衰退、导致依靠出口的德国经济与出口大降；德国需要为欧洲央行损失买单；德国经济与政治地位大幅下滑等等。

　　对比2001年阿根廷债务危机

　　对比2001年发生的阿根廷债务危机，可知希腊一旦退出欧元区，重新启用新货币，影响则更加深远。2000-2001年，阿根廷由于自身政策失误，导致主权违约和放弃美元挂钩汇率政策。之后阿根廷比索迅速贬值，通胀短期内飙升。但是在大幅贬值和违约之后，由于大宗商品价格上涨，刺激了出口和投资，令阿根廷经济反弹。(来源:南方都市报南都网)

　　对比来看，可以设想一下希腊退出的情景。首先是希腊银行业可能面临的倒闭潮。自今年3月对债务进行减值计划以后，希腊银行业实际上已经处于破产状态，仅仅靠着欧洲央行的贷款维持运营。下一步，希腊金融体系崩溃可能导致企业融资困难，加剧经济衰退。此外，退出欧元区的希腊将不得不重新推出新货币，鉴于希腊的违约记录和经济状况，其新货币大幅贬值的结局恐将无法避免。

　　而对比两个国家出口结构可以发现，希腊如果想学阿根廷全部违约，形势要比阿根廷严峻得多。当时阿根廷的服务业出口所占比重非常小，主要出口农产品、矿物和机械设备。其货币大幅贬值之后，正好赶上全球大宗商品牛市，阿根廷得以借此机会走出债务危机。相反，目前希腊服务业占出口比重为53%，其他机械设备等出口所占比重较小，如果希腊货币大规模贬值，很难找到出口优势产品。货币贬值对增加出口并没有太大帮助，一旦退出欧元区，希腊很难获得新的增长动力。

　　对比2008年全球金融危机

　　2008年雷曼兄弟倒闭引发的全球金融危机让笔者认识到，一旦发生多米诺效应，对全球经济的影响十分广泛。和雷曼倒闭前类似，希腊的去留完全由欧盟和希腊政府的态度决定，而希腊离开的连锁后果难以估计。

　　部分政府人士认为希腊危机持续时间已经一年半，市场心理准备充分，不会对欧洲金融市场造成致命冲击。回顾2008年，美联储主席让雷曼破产后也称市场已充分预期到雷曼的破产，但实际上，雷曼兄弟破产之后，美国国际集团、美林证券、华盛顿互惠银行、摩根士丹利、高盛证券均受到冲击。危机从金融机构蔓延至实体经济，从美国蔓延至全球，教训十分深刻。

　　笔者同样担心希腊退出可能会引发多米诺骨牌效应，并最终导致欧元区解体。因为一旦希腊退出导致的恐慌情绪扩散至欧洲五国(主权债券信用评级较低的葡萄牙、意大利、爱尔兰、希腊、西班牙)，后果则非常严重。目前欧洲五国总负债3万亿欧元，其中2万亿为欧洲金融系统持有，一旦爆发危机，则损失要高于希腊数倍。

　　最近西班牙及意大利很多银行出现挤兑，由此可以看到，防火墙并没有完全建立。类似于2008年雷曼倒闭，希腊退出也可能出现由银行体系恶化导致金融危机，并最后升级为经济危机的情形。不同的是，经历了2008年的金融危机，此时政府的财力已经非常有限，一旦危机出现连锁反应，影响无疑将更加广泛与深刻，值得警惕。