欧元区迈向一体化的曙光初现

郑磊 原创 | 2012-07-28 09:21 | 收藏 | 投票

郑磊

 

       2季度全球市场走出了一个惊险的过山车式的市况,对欧债危机的忧虑,在去年第3季度达到顶点之后,沉寂了半年,在本季度被重新点燃。先是西班牙引发了市场轻微的忧虑,接着希腊问题被旧事重提,希腊议会选举和法国总统选举,将市场担心欧元区解体的忧虑推向了高潮。市场在5月再次剧烈下跌探底。市场的情绪宣泄之后,市场信心开始缓慢恢复,直到6月底欧盟峰会,德国总理在最后一刻表态,有限度地支持了增长计划,而法国、希腊也表示将继续改革和保持欧元区的统一,密布在欧洲上空的云,终于开始散去。尽管德国做出的让步,将受到国内政治派别的制约,欧元区经过这场风波,向世界展示了更加统一的愿景和可能性。从次贷危机开始至今的更广阔的时间上看市场走势,表明尽管危机仍在持续发酵,但整体走势确实震荡中缓缓上行,每一次探底,底部都在不断抬升,展示了长期复苏的迹象。

道琼斯工业指数(20077月至今)

美国经济仍波动起伏,内生性增长乏力

       截止目前为止,美国经济的重要指标显示,经济复苏的步伐并不稳定。失业率按月上下起伏,但是整体看来,自危机爆发以来,失业率呈现和缓的震荡走低趋势。

图:美国自危机开始至今按不同口径统计的失业率

资本市场的表现仍好于实体经济,但这可以理解为持续放松的货币政策的刺激效应。没有迹象表明,当刺激保持不变甚至减弱的时候,股市和实体经济是否有可能再度走坏。这种可能性仍十分大。业界普遍认为QE3将在经济出现明显下行趋势时推出。

日期

數據名稱

數據期

前期數據

實際

07/03

工廠訂單

月比

-0.700%

0.700%

07/03

車輛銷售總量

 

13.730 M

14.050 M

07/05

抵押貸款銀行協會 房貸申請數

 

-7.100%

-6.700%

07/05

ADP 就業人數變化

 

133.000 K

176.000 K

07/05

首次申請失業保險金人數

 

388.000 K

374.000 K

07/05

ISM Non-Manufacturing PMI

 

53.700

52.100

07/05

美國能源資訊署 原油庫存量變化

 

-0.133 M

-4.270 M

07/06

平均時薪

年比

1.700%

2.000%

07/06

每週平均工作時數

 

34.400

34.500

07/06

非農就業人數

 

77.000 K

80.000 K

表:美国近期经济数据,数据来源: http://www.stockq.org/economy

美国房地产市场出现回暖,汽车销量轻微上升,非农就业人数、平均时薪、每周平均工作时数、都有增加,但是非制造业PMI仍未扭转跌势。这些说明,数据转好的基础可能主要来自实体经济。这可能来自于综合的因素,美国经济并没有出现实质性的改善迹象,由于流动性仍处于较宽松状态,目前的状况很可能只是来自政策效应,实体经济本身仍非常脆弱。

图:道琼斯工业指数

本季度,道琼斯工业指数在开始时挣扎向上,但随着市场对欧债危机的恐惧,5月份再次大幅下跌探底,6月底基本恢复到了4月初的位置。整个第二季度,走出了一个V型走势。

图:标普500指数

标普500指数本季度的表现略逊于道琼斯工业平均指数,6月底的反弹,仍未能走出下跌通道。纳斯达克指数也是如此。

图:纳斯达克指数

欧洲跌落到底,反弹走出下跌通道

本季度,欧债再次成为公众关注的焦点,带动市场进入新的一轮跌势。但此次下跌较去年时间短得多,因此造成的危害相对较小。到6月底,欧洲股市的反弹幅度已经越过了从4月初形成的下跌通道的上沿。

      但实际上,欧洲经济并没有明显的恶化或者改善。所有的这一切,都归因于市场的担忧和恐慌情绪。这次恐慌造成的底部要比去年高,显示单纯的市场情绪已经不能让市场表现差过去年了。股市已经具备了一定的抗跌性。

图:E100指数 http://www.bloomberg.com/quote/E100:IND

西班牙的债务危机仍在受控范围之内,而且欧盟对西班牙提供了及时的救助,使得西班牙的股市跌势并没有更恶化,在6月又迅速反弹,并有望走平。短期内,西班牙在欧盟金融救助资金的支撑下,市场较恢复平缓走势。

图:西班牙指数IBEX

英国股市虽同样受到了选举事件消息冲击,但恐慌情绪对市场造成的冲击要小很多,大盘下跌不足一个月即反弹走平,表现出相对欧元区较独立的走势。

图:伦敦金融时报指数

德国作为欧盟经济最强劲的国家,承担了欧元区稳定的重任。德国的经济形势虽好于其他成员国,但从5月份开始,市场出现拐点,走势整体步入下跌。欧元区未来无论是继续统一还是出现部分国家推出,德国股市的未来走势可能都是下跌或者盘整下跌。

图:德国DAX指数

法国的股市和德国非常类似,但是下跌的拐点要比德国早一个月。市场对法国新总统与德国总理的合作有怀疑,在欧盟峰会上,德法两国做出了让步,市场受此消息影响,迅速反弹。

图:法国巴黎指数

      

图:意大利市场(http://www.bloomberg.com/quote/ITLMS:IND

意大利和西班牙的情况类似,暂时没有特殊意外出现,市场仍会继续筑底。事实上,欧盟对西班牙的救助以及政策的微调,给了意大利更多的希望,未来获得欧盟的救助。

 

图:希腊市场(http://www.stockq.org/index/ASE.php

希腊是这次市场动荡的策源地,因此也是表现最差的市场。自四月末破位下跌,五月份更是大幅快速下跌。直至6月中旬议会重新选举结果出现之后,当选政党表示不会退出欧元区,市场开始缓慢回升,在6月底欧盟峰会的利好推动下,重新回到了中轨。

中国经济重回刺激,经济有望见底回升

       6月汇丰中国服务业PMI降至52.3 10个月内最低水平。第二季度国内生产总值较上年同期增长7.6%,拖累上半年GDP增长速度跌到8%以下,中国经济两大动能——基础建设和房地产市场双双下滑,加之今年中国CPI逐期下降,6月份中国制造业采购经理指数(PMI)50.2%,环比回落0.2个百分点。其中小型企业PMI连续3个月位于临界点以下。生产指数为环比回落0.9个百分点,意味着制造业企业生产增速继续放缓。作为经济转型的一个主要指标的内需消费,从2月份开始明显减速,呈现逐渐下行走势。

       中国经济由于改革进程缓慢,转型迟迟不能启动,而经济增长模式依然要依赖固定投资和进出口。前者还是可调节因素,后者受制于国际经济环境疲软。自5月中旬以来政府政策进一步放松,基础设施建设重新启动,但整体效果需要3-6个月才能体现出来。

上半年第一产业增加值为17471亿元,同比增长4.3%;第二产业增加值110950亿元,增长8.3%;第三产业增加值98677亿元,增长7.7%。从环比看,二季度国内生产总值增长1.8%。虽有减速,但还是在增长过程中。看GDP走势图,从2009年起,第一产业的增长减少的同时,第三产业增长在加速,两者逐渐趋同,但第一产业对GDP的贡献依然很大。如果不适当放松对GDP增速的追求,大力发展第三产业和民营经济是不可行的。

进出口小幅增长,一般贸易增速较快。上半年,进出口总额18398.4亿美元,同比增长8.0%,增速比上年同期回落17.8个百分点。出口额中,一般贸易出口4605.8亿美元,增长10.1%;加工贸易出口4152.7亿美元,增长6.4%

我们看历年的投资新开工项目,目前基本新开工项目数会回到往年水平,这是对中国经济增长的基本支撑力量。

       房地产由支柱行业的神坛走了下来,这是投资拉动经济增长的重要力量。房地产发展的速度显然已经很低了。除了保障房和高端商品性住房,其他档次的商品房都会继续放缓。

中央政府年初已经把GDP增长目标下调为7.5%。上半年中国经济增速超过了年初预期目标,随着投资项目的加大,本年度仍有机会实现保8的目标。

 

       销售品零售总额增长缓慢,民间固定投资在微弱增长。仍需大力引导民营投资的积极性,放开垄断行业准入,尽快落实民营经济参与实体经济的细则。

 

图:恒生综合指数中期走势http://www.bloomberg.com/quote/HSI:IND

图:恒生综合指数本季度走势

香港股市六月份与欧美股市同步反弹,但整体走势已经进入下跌通道,未来只是缓跌还是急跌的差别。第二季度构造了从年初以来的M型双头的右半部分。截止目前,今年大盘是在18000-21000点间震荡。笔者仍维持年初的预测,即2012年港股恒生指数核心波动范围是18000-20000点,有可能在若干时间波动达到下限16000点(乐观估计,排除崩盘式的下跌)和上限21000点左右。作为一种例外情况,来自欧美的流动性突发刺激,如QE3,有可能短期内大幅推高大盘指数。

 

恒生中国企业指数http://www.bloomberg.com/quote/HSCEI:IND

      恒生中国企业指数显示了国际投资者对中国经济的看法,本季度在4月份维持震荡走势之后,5月大幅下跌,6月亦未能达到足够强度的反弹,随着国际投资者不看好中国经济,短期内形成震荡筑底走势。

图:上证综合指数中期走势http://www.bloomberg.com/quote/SHCOMP:IND

大陆A股自年初至今,构成了箱型震荡整理走势,大部分时间里,沪综指在2250-2450点的200点的区间里波动。随着下半年刺激政策的出台,经济颓势有望暂时止跌并略有回升,未来有望继续反弹,或可能构造出多重底。笔者仍维持年初预测,即2012A股沪综指核心波动范围是2200-2800点,有可能在若干时间波动达到下限1600点和上限3000点附近。

图:上证综指2季度走势

图:日经指数http://www.bloomberg.com/quote/NKY:IND

       日本股市经过2季度的下跌,已经回到了年初的水平。

图:韩国指数http://www.bloomberg.com/quote/KOSPI:IND

图:新加坡海峡指数http://www.bloomberg.com/quote/FSSTI:IND

图:台湾证交所加权指数http://www.bloomberg.com/quote/TWSE:IND

 

亚洲其他主要市场中,韩国、新加坡和台湾股市与日本股市的走势相似,基本回到了年初的位置。

VIX指数在5月中旬终于突破了从年初开始近半年的较低区间,6月份出现更高幅度的上冲,之后在月底回落到4月份水平。整体上看,新一轮欧债恐慌已经生成,暂时受欧盟峰会利好消息影响,但恐慌的平均水平已经开始提升,预示未来多个不确定因素,仍有很大机会造成市场恐慌。

VIX指数http://www.bloomberg.com/quote/VIX:IND

世界航运业有好转,大宗商品走势仍未改下行震荡通道。

波罗的海干散货运指数http://www.stockq.org/index/BDIY.php

路透/Jefferies/商品研究局(CRB)指数

预测与展望

本季度欧元区经历了一次惊心动魄的洗礼过程,全球市场为之牵肠挂肚,剧烈震荡。事实证明,欧元区远没有市场担心得那样脆弱。欧盟并没有放弃进一步统一的理想。以法国为代表的增长政策派,和以德国为代表的紧缩政策派都做出了适当的让步,其分歧并不是根本性的,也不是反对改革,只是在进度和方式上有不同的看法。

经过这场风波,各方表达了建设更加统一的欧洲的意愿,欧盟的紧缩政策向边增长边改革的方向靠拢。德国无意也没有能力承担其他国家的债务重负,其紧逼各国的目的立足点在于推动欧猪各国加快改革。德国表明了为了改革最终走上正轨,可以适当放弃一部分本国利益的诚意。

本次欧盟峰会之后,将组建一个银行业统一监管机构,并且开始探讨一个更细致的欧洲财政与货币联盟框架。这是一个好的起步,应该讲正是欧债危机推动着欧洲加快改革和加强整合。经过一次次危机的考验,欧元区抗冲击的能力更强了。

中国经济经过上半年的放任式调整,证明结构性问题非常顽固,面临全面下滑之势。政策将做出调整,依靠加大投资托起经济,因此下半年将出现更多的刺激政策,其中放松的货币政策是题中之义。在这种背景下,宏观经济从第三季度开始,会逐季反弹,笔者仍维持GDP全年8%-8.5%的预测。房地产业将受到一定的支撑,但银行业和房地产业已经出现拐点。从现在开始的一年里,将是房地产企业抓住机会顺应形势做出调整的最后一个时段。

 

个人简介
首席经济学家,香港中文大学(深圳)SFI客座教授,行为经济学者,创新发展,金融投资专家,南开大学经济学博士,荷兰maastricht管理学院mba,兰州大学数学学士 email:prophd@126.com
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