让改革而不是政策成为经济复苏主要推动力

　　当前经济回升基础还不牢靠的预判又一次被数据证实：2012年12月PMI比市场预期弱，为50.6%，与11月持平，虽连续四个月回到临界点之上，但关键指标如生产和出口订单则比11月下降。当前经济要持续复苏还需积极的宏观政策来支持。展望2013，新一届领导集体所展现的积极改革倾向鼓舞人心，国人因此期待着大胆而有系统性的改革，而不是政策刺激，成为2013主旋律，经济复苏的主要推动力。

　　PMI连续四个月回到临界点之上，至少显示了中国经济的低位回升态势。而考虑到12月在购进价格指数大幅反弹下才与11月持平，出口订单指数仅位于荣枯线50%，说明经济并没有强劲反弹。结合海外经济的诸多不确定性，预计即将公布的12月及2012年宏观经济数据也难有突出表现。

　　虽然美国成功避免了财政悬崖，但诸多问题并未解决，鉴于外部环境面临的不确定性仍然较强，海外风险是当下中国经济面临的另大一风险。欧美推出新一轮量化宽松政策近一个月来，人民币兑美元汇率呈现了一波强烈升值行情。但鉴于全球黯淡的经济前景，笔者预计中国出口增速与FDI仍将下滑，人民币升值很难持续，未来人民币兑美元会围绕6.25左右窄幅震荡。

　　在众多指标之中，2012年12月上涨最为明显的又是购进价格指数，连续5个月大幅反弹，显示在全球宽松货币政策及国内需求恢复的带动下，上游产品价格走高，预示着即将公布的12月CPI将上升，PPI或继续缩小同比跌幅，通缩程度或将有所缓和。结合商务部、统计局、农业部公布的高频食品价格监测数据，12月肉类、粮食价格有所上涨。预计12月CPI同比涨幅或在2.2%左右。

　　展望新年，随着税制改革的继续，容忍因开支增加导致的财政赤字适度增加，2013年财政赤字可能从2012年的1.5%增至2至2.5%；同时，温和的通胀压力，也有利于进一步的宽松的货币政策。未来，在经济以低于或以潜在增速扩张的同时，过剩的产能和中性的流动性将使非食品通胀较为温和，通胀压力将不是首要问题。2013年通胀或能保持在3%左右。

　　为了推进消费部门对经济增长驱动，新一届领导集体已表现出推行全面结构改革，以使家庭分享国家财富的决心。它包括：减少税收负担、提高国有企业分红、提供更好的公共物品等等。这些都是利于有效的结构性改革的信号。

　　笔者预计，2013年央行货币政策将偏向放松，会有频繁的公开市场操作，加上两到四次降准以使流动性保持在均衡水平。除了公开市场操作提供短期资金外，亦会放松长期资金以满足商业领域贷款需求。另一方面，由于发达经济体利率接近零，加息可能引发热钱流入中国，利率可能保持不变。鉴于外需不振，内需疲软，估计2013年中国GDP同比增速将为 7.8%，比2012年7.7%的增速有稍微好转。

　　2013年经济下行风险，笔者以为主要是影子银行系统会有较多违约发生。当然还会存在我们预测之外的事件，其或对2013年中国经济的增长影响巨大。如在上月上旬，一些银行理财产品违约。

　　传统信贷投向国有企业使得私营部门的许多中小型企业无法从正规融资渠道融资，而同时由于央行对存款利率上限的管制，投资者也在寻求比银行存款更高回报的投资途径。但在影子银行迅速扩大过程中，监管相对缺位。中国银行董事长肖钢10月在《中国日报》撰文指出，银行发行“资金池”运作的理财产品，由于期限错配，要用“发新偿旧”来满足到期兑付，本质上是一种“旁氏骗局”。一般来说，这些融资渠道缺乏监管，而风险控制的责任主要在银行和发行者。由于许多财富管理投向基础建设房地产市场，若流动性降低，相关领域的投资将大幅下降，所产生的链条式反应对金融系统的影响非常大。假设2013年有违约事件爆发，GDP增速将进一步放缓至7.5%。

　　2013年主要的经济上行风险，是政府为了促进经济增长，减轻一线城市未来的供应瓶颈以及推进城镇化进程而有可能有序放开对房地产市场的管制。为避免房地产价格的大规模反弹，很可能各地政府会实施个别的放松政策，因强劲潜在的需求和未来的供应的严重不足，这些政策很可能会集中在一线城市。房地产行业占GDP比重达13%，而房地产销售对相关行业如装修材料、家电和家具有重大影响。而由于潜在购房者需求释放，笔者预计国内生产总值同比增速达8%左右。

　　鉴于房地产市场对户籍制度改革与人口迁移的影响，在城市地区，政府要求为居民提供多样化的住房选择，由此带动本地居民“升级”选择及移民“第一套房”的选择。如此，除2013年将要推出的五六百万套社会保障住房外，政府还将在现有社会保障房体系下以实物建设或货币性补贴寻求突破。这将引发新一轮经济适用房的建设。