邵宇: 新“三驾马车”将成发展新动力

邵宇 原创 | 2013-11-06 22:29 | 收藏 | 投票

  

中国证券报 记者 顾鑫 实习记者 赵静扬

 

对于新一轮改革,东方证券研究所首席经济学家兼首席策略师邵宇近日在接受中国证券报专访时表示,行政体制、金融体系、要素价格和财税改革有望突破,户籍和土地改革有可能超过预期,但国企改革存在较多困难。深度城市化、消费升级和人民币国际化将成为改革后新一轮大发展的新三驾马车。

 

邵宇还表示,对于资本市场来说,不管是发行程序的改进还是金融产品的丰富,都可能会带来突破空间。以后资本市场的服务可能是量身订做的,能够满足投资者特定的风险和收益要求,这意味着市场效率的提升以及服务能力的上升。

 

市场化改革迎来高潮

 

中国证券报:如何看待本轮改革?

 

邵宇:我们将这次改革称之为“1+3+2+1”的系统性改革。“1”是指行政体制改革,也是改革的先导内容。当然我们的证券管理机构也是机构改革中的重要一员,它也在优化管理的清单和程序。

 

3”是指三个连续的最小一揽子改革,也就是金融、要素价格和财税。金融体制改革包括利率市场化、汇率市场化、金融市场深化和金融机构的强化等。金融体制改革有一个非常重要的内容就是证券化和储备分散化,即双重脱媒。这有利于金融资源的优化配置,同时引导人民币走向全球,开放资本账户。各种各样类型的资本市场,包括各种层次的资本市场及其衍生品市场正在积极发育。

 

要素价格就是水、电、煤、铁路运费。以前我们对要素定价不准确,低估了资源、能源低效利用给环境带来的影响和压力,一旦这个要素价格按照市场定价,资本市场的相应企业就会有收益。

 

财税体制改革也非常重要。现在地方政府债台高筑,要解决这个问题,未来地方政府可能要经历一个去杠杆过程。不过,对于整个经济,我们觉得其实更可能的不是去杠杆,而是移杠杆,即转移杠杆。怎么转移?地方基本公共服务上收到中央;政府转移给居民;此外,我们觉得可能PPP制度即公私合营制度会大行其道,它会使政府资产负债表迅速的优化。

 

改革会不会有超预期?户籍改革跟土地改革方面都有可能,这也是我所指的“2”。劳动力加上土地这两项是整个生产要素里最关键的东西。如果我们能再次解放劳动力跟土地,加上金融系统的改革解放资本,三者的结合会改善整个经济体的生产可能性边界。

 

资本市场可以做什么?比如土地制度改革,很多以前拥有不可流转土地的上市公司可能因此拥有了土地价值重估的巨大机会。户籍制度也是一样,让农民工真正落户城市、享受城市待遇的过程,政府需要投资,老百姓需要消费,还需要各种各样的金融服务,这为资本市场创造了一个巨大的需求。

 

最后的“1”指国有企业改革。这一点相对困难。但是它已经分两个层次展开了,一个是中央层次,一个是地方层次。中央层次上,在新一轮的铁路投融资改革中已经允许地方性铁路、城际铁路、资源性铁路都可以让民营资本参与;在地方层次,不管你做期权激励,引进新的战略投资者,以及放开竞争性行业,都意味着在这里面有巨大的收购、并购以及增发的机会。

 

把这七大改革放在一块,会发现一个非常明确的、有步骤的甚至是有策略的整体市场化改革从来没有停过,而且即将迎来高潮。

 

新三驾马车即将出现

 

中国证券报:结合金融市场来看,本轮改革会带来什么影响?

 

邵宇:通过这次改革,新三驾马车即将出现。

 

第一,深度城市化。我们的有效投资也需要资本市场提供融资的机会,可以通过股票、债券或者其他的形式,包括优先股的形式。

 

第二,消费升级。这么多人来到城市,最终会形成一个中产阶层,而一个巨大的中产阶层对经济、政治、社会都意味着稳定和可持续。他们需要投资,需要升级消费,需要优质的服务。抵押贷款证券化、消费金融、信用卡公司等,资本市场对这些消费品和服务的供应或者发展提供了可行的融资渠道。

 

第三,也是非常关键的一点,即人民币国际化。未来我们要出口的是工程、服务、资本、货币,我们需要形成一个巨大的人民币资产市场。当然它可以包括离岸市场和在岸市场两个有联系又相对独立的部分。目前两万亿的离岸人民币正在寻找标的资产。如果它能找到合适的标的,就可以形成一个巨大的离岸市场,其中的资产可以是中国的国债,也可以是地方债、公司权益以及石油期货等金融衍生品。这样就能做大我们的资本市场,以后在海外流动的人民币就不是两万亿,可能变成五万亿、十万亿、甚至一百万亿。这将为我们的发展注入了足够的动力和资金,也会使人民币向着储备货币的地位稳步推进。

 

中国证券报:资本市场的改革又该怎么进行?

 

邵宇:资本市场让市场来具体决定股票的价格和价值,可能会比用行政审批的方式更有效。以IPO为例,如果打包上市或者放开审批,备案制是否有时刻表,能否在三年内完成?尽管可能会有一些波折,但如果加强监管而不是加强审批就可以解决这些影响。

 

目前中美投资协定(BIT)已经进入到了实质性谈判,中欧BIT谈判也有望启动。BIT实行后,双方将执行负面清单和准入前国民待遇的管理方式。我们以前主要是以行政审批为主导的管理方式,以后更多的只是事后的审批或者备案。很有可能资本市场也会采用这种方式,只要我们不禁止的行业和产业都可以进行自由的投资、证券发行和交易。

 

除了发行程序的改进,金融产品的丰富也有很大的空间。我要强调的是衍生产品市场。衍生产品主要是用来管理风险的,随着经济体量的增大,各种要素价格的变化所带来的风险更大。所以,这时候就使得股指期货、期权以及国债期货成为整个资本市场有机的构成部分,使得投资、理财有着更多更精确的工具,以锁定我们所想要的特定风险和收益。

 

以后资本市场的服务可能是量身订做的,能够为你提供一个量身订做的完整的解决方案,把所有可投资的组合打包起来,满足投资者特定的风险和收益的要求。这意味着市场效率的提升,为大家提供服务的能力会呈指数量级上升。能够提供这种一体化精确投资管理服务方案的金融企业将赢得未来。

 

中国证券报:资本市场的发展面临哪些挑战和机遇?

 

邵宇:挑战很多,比如有些股票的估值过高。今年以来排在第一名的公募基金已经有百分之七八十的收益率,倒数第一名是负的百分之三十的收益率,很多年没看到这样一个极度分化的市场。行业间开玩笑说:今年再讨论基本面你就输在起点上了。我觉得正好相反。这样一个市场的表现正是基本面的一个精确反映。反映出经济暂时没有弹性。我们丝毫不怀疑创业板最终会出现伟大的公司,但短期来看,还是先把浮华洗掉再说。

 

我们也有很多发展机遇。三中全会的改革方案将是可持续的,将激励有效投资和全面消费。未来的城市运营或者建设所需要的大量资金投入、资本投入以至资产的形成都交给市场化经营主体。这些都和资本市场的发展密切联系在一起。 

 

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