美联储QE退出预期再起

潘向东 原创 | 2013-12-01 11:13 | 收藏 | 投票

美联储近期针对各重要数据对各种政策计划进行了大量讨论,表明美联储正在切实考虑放缓或退出每个月850亿美元的资产购买计划。为减弱对经济和金融体系的冲击,讨论相应退出量化宽松(QE)的对冲安排,也讨论了包括降低首次提高利率的6.5%失业率门槛,以及为通胀设定额外门槛的可能性,不过联邦公开市场委员会(FOMC)成员普遍认为此举作用不大而且十分不确定。

 

目前美国通胀水平走低,居民消费价格指数(CPI)年率仅为1%,三季度的国民生产总值(GDP)增长超预期,但就业增长仍缓慢,因而预计12月的会议仍会维持货币政策不变,但可能会增加退出QE的吹风,以引导市场预期。

 

会议纪要显示退出可能

 

美联储1120日公布的会议纪要内容显示,更好的经济数据将有利于美联储在未来的几个月内缩减购债规模。

 

关于缩减购债规模的顺序,和是否降低失业率门槛,会议纪要显示:一些官员倾向于等量缩减购债规模,一些官员倾向于国债规模缩减快于抵押支持债券或者抵押贷款证券化(MBS);几个官员希望降低6.5%的就业门槛,另一些官员担忧改变就业门槛会损害联储的信用。而对于美国最近几年失业率的下降,美联储持怀疑态度,美联储表示过去几年失业率的下降可能夸大了就业市场的好转。

 

对于升息的门槛,美联储大多数官员认为下调超额准备金率值得考虑,少数官员倾向于设立通胀下限,但是增加通胀下限的做法收益并不确定;利率前瞻可能会解释6.5%的就业门槛触及后的利率政策。

 

逻辑分析:退出预期加强

 

10FOMC会议纪要进一步表明,美联储决策者正在为加大依赖前瞻性指引、减少对资产购买的依赖作为主要政策工具奠定基础。这表明美联储决策者正在讨论,如何才能以最好的方式结束QE购债计划,做到既不冲击到市场,又不会削弱美联储为增加就业以及推动通胀率回到2%目标水平所作的努力。

 

2008年底以来,美联储一直将利率维持在接近零的低位,并通过三轮大规模购债,将资产负债规模扩大三倍至3.9万亿美元,以通过维持低利率来刺激经济增长。联储维持近零利率近五年时间,并承诺将低利率至少维持到失业率降至6.5%。失业率目前为7.3%

 

纪要显示,委员们认为在会议召开时没有变动货币政策的必要,讨论了强化利率前瞻性指导的可能性,但意见并不一致。相对于近期联储官员的讲话,会议纪要的观点似乎明确得多。

 

会议纪要中的大部分篇幅都是对缩减购债规模的构想,尽管并未提及何时缩减购债规模,但是其中提到“部分官员希望等量缩减国债以及抵押债券(MBS)的购买量;部分官员希望国债购买量缩减速度快于抵押债券”,最后讨论的结果也许并不重要,但重要的是,美联储已经开始讨论如何缩减,美联储并未排除未来几个月开始缩减购债规模的可能。市场对退出的预期加强。

 

11月的就业数据会很关键。较好的非农数据将会增加美联储在下个月开始缩减购债规模的几率。美联储未来可能的各种政策选项包括:缩减资产购买计划,并最终将近零利率恢复至更正常水准等。

 

目前,美联储向银行的超额准备金支付的利率为0.25%。多数委员认为下调该利率“值得在某个时间点加以考虑。2008年,美联储首次采取超额准备金支付利率(IOER)的政策,把它当作控制短期利率的工具。现在,美联储资产负债表上的超额资本金规模庞大,所支付的利率也远高于其它短期利率。

 

纪要公开后,美联储官员表态不一。圣路易斯联邦储备银行总裁布拉德周四表示,目前美联储应该继续购债,因迄今没有物价攀升迹象;而里奇蒙联邦储备银行总裁拉克尔则在另一场合重申反对立场,认为该举措无效。

 

布拉德一直以来都主张设定一个通胀率门槛,以向市场确保如果通胀率继续徘徊在过低水准,美联储就不会加息。但布拉德周四暗示他愿意支持另一个不同的选择,“完全不要改变前瞻性指引,但说清楚当失业率跌破6.5%的门槛后,我们将如何行动。”

 

美联储主席伯南克本周稍早曾称美联储在加息之前会保持耐心。他表示,可能在失业率降至6.5%下方之后的很长一段时间内,政策利率目标都将维持在近零水准。

 

美国里奇蒙德联储主席莱克1121日表示,美国的通胀水平在未来一至两年内可能会升值2%的水平,但是上升仍面对较多不确定性,因此美联储应该密切关注。市场应该小心美联储的前瞻性指引,而美联储是否开始缩减量化宽松政策的规模取决于美国的经济数据。

 

从纪要看,美联储缩减QE规模并不等于要收紧货币政策。在退出QE的同时,不会紧缩货币。尽管美联储更加接近缩QE,且很有可能是在2014年第一季度,但目前短期利率期货却强劲走高,把美联储首次加息时间的预期推迟到2015年的更晚时段。

 

指标10年期国债价格下跌,收益率涨至两个月高点超过2.8%,但并没像5月时那样带动短期利率一起上涨。实际上,联邦基金期货价格上涨,这暗示美联储20157月加息的几率约为50%,较会议纪要公布前的约52%下降。 

 

个人简介
银河证券首席经济学家
每日关注 更多
潘向东 的日志归档
[查看更多]
赞助商广告