美联储QE收缩中的“危”与“机”

傅子恒 原创 | 2013-06-23 19:58 | 收藏 | 投票

 近日,美联储主席伯南克表示,今年稍晚开始将会放缓量化宽松政策,至明年完全结束,首次公开表态并提QE退出的时间表。

  国际资本市场的反应是激烈的:QE酝酿退出导致国际金、银等期、现货价格均再度出现悬崖跳水式下跌,国际金价6月20日重挫超过5%,破位1300点大关,创2008年金融危机以来最大单日跌幅,金价下跌使芝加哥商品交易所决定将黄金(1297.70,11.50,0.89%)期货交易初始保证金比例上调25%。与此同时,中长期国债收益率大幅攀升。

  QE退出的时节安排显示出美联储对美国经济复苏前景的自信,国内就业形势持续好转、房地产市场回暖、企业经营现金流回升等核心指标均在反复中趋势固化,经济数据支撑其决策信心。犹如QE登场对应金融危机救赎布局,经济复苏前景与QE酝酿退出显示了美国正在从2008年重大金融危机冲击中“突围”而出。

  目前看来,全球流动性盛宴正在宣告结束。而QE退出由预期渐次成为现实的过程中,对中国的影响则是“机”与“危”的并存。有利的方面在于:国际流动性收缩带动大宗商品价格回落,将使外部输入型通胀压力缓解;人民币单边升值压力减轻,缓解汇率上升与国内劳动成本增长“共振”给出口部门造成的压力;年初以来,国内货币政策趋向中性,QE退出恰好与国内政策进行正向的节拍联动,可以避免内外部方向不一致带来的政策效果折扣。这些方面显然都可视为国内政策调整之“机”。

  不利的因素为:国内经济与美国处在不同的经济周期阶段,美国处于复苏期,而中国是增速放缓期。2008年金融危机之际,美国因势利导,其货币政策与经济走向的共振节拍掌握可圈可点,以雷曼兄弟的倒掉及“两房”重组为代表,房地产、投行等微观企业主体的深度下滑,给市场“自发出清”提供了机会,经济其后从谷底反复振荡爬行,因此美国经济复苏可以视为处在新周期的上升阶段,美国居民和企业的资产负债表已得到了修补,宽松政策的结束属于应时之举。

  反观国内却不相同,在金融危机时期,我们为防止经济下滑实行的经济刺激,引发企业杠杆率持续上升,但流动性宽松与市场活力并不匹配,比如企业经营形势难以好转,业绩增速下滑趋势无法扭转,就业形势持续难振,企业经营现金流下降,部分行业产能过剩严重,社会融资总量的高速增长和实体经济的低迷完全不符。经济层面的表现与地方政府负债率攀升、行业准入等垄断壁垒无法打破等制度问题纠结与交织。这使中国经济当前阶段的目标更多着重于稳增长、促转型,而不仅仅只着眼于经济复苏。

  同时,QE收缩导致国际资本回流发达经济体,可能是QE退出冲击国内资本市场与国内直接投资的另一个不利局面;与货币政策操作相伴随,美国近年加强了宏观与实体经济层面的政策调整,其着力推动的跨太平洋伙伴关系协定(TPP)以及美欧自由贸易协定(TTIP)试图新设贸易“门槛”与标准,可能对现行的世界性贸易组织与规则构成冲击,将可能成为相伴QE退出引发国际间的贸易摩擦等方面。

  总之,QE退出对中国的影响是“危”、“机”并存,把握上述QE退出引发的“危”与“机”,显然需要在推内国内政策适应性调整、配套措施以及深层次制度改革过程中进行积极的应对。

   (本文刊载于6月22日《21世纪经济报道》,略有删改)

个人简介
经济学博士,高级经济师,会计师。目前从事证券研究工作,关注领域为证券投资、宏观经济与公共政策。著有《改革中国:风险、挑战与对策》、《经济能见度:财政政策与收入初次分配》、《证券分析师眼中的财务指标》、《股权分置…
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