国债期货风波事件会再度降临吗?

　　阔别18年的国债期货，终于在本周五正式上市交易。根据消息显示，5年期国债期货合约将在9月6日起上市交易，首批上市合约为2013年12月、2014年3月以及6月合约。

　　1995年5月17日下午，管理层宣布暂停国债期货交易。自此，国债期货离别市场18年。虽然期间不断传出国债期货上市的消息，但是传闻均被逐一澄清。随着国内风险监控能力以及相关配套措施的逐渐完善，近两年管理层也着力筹备国债期货上市前的相关工作。2012年4月23日，国债期货仿真交易终于向市场全面推广，也标志着国债期货上市时间的逼近。如今，国债期货正式上市的时间已经确立，但是不少投资人士也开始产生这样的担忧，即国债期货风波事件会再度降临吗？

　　在探讨上述质疑之前，我们必须分析一个问题，即管理层为何急推国债期货？

　　18年前，国债期货的过度投机给市场造成重大的破坏，而国债期货也因此被迫暂停。鉴于当时推出国债期货的原因，主要受压于国内持续高企的通胀压力以及波动频繁的利率水平。受此影响，国债期货因具有套期保值、价格发现等功能而备受市场的青睐。18年后，受到国内经济主动性下调以及利率市场化加速推进等因素的影响，管理层认为当前正是国债期货的推出良机。

　　不可否认，国债期货的推出不仅能够完善国内的债券市场结构，而且还能够促进金融产品的创新能力。值得一提的是，当前国内正面临着两大难题，即实体经济的下行压力以及地方的债台高筑。如果国债期货能够顺利推出，那么将会有效地缓解上述的压力。若细分分析，国债期货推出后有利于利率市场化的改革，大中型金融机构凭借国债期货的套期保值、价格发现等功能有效规避中远期的利率波动风险，从而得到平稳式的发展空间。于是，随着利率市场化的加速推进，更多的金融机构甚至是民间资本参与其中，中小企业的融资成本也会随之降低，进而有利于实体经济的发展。另外，凭借国债期货对债券市场的激活效应，将会进一步扩大直接融资的对象，进而缓解当前趋于紧张的地方债务状况。

　　1995年的“327国债风波事件”对当时的市场造成极大的伤害，而过度的投机以及频繁的内幕交易，直接导致国债期货的疯狂。本周五将是国债期货的上市日期，也是考验资本市场的一个关键性的时点。笔者郭施亮认为，尽管当前管理层已经做了充分的准备工作，但是依然存在着一些漏洞。

　　第一、内幕交易不能有效遏制。近期，光大证券的乌龙指事件引发出重大的内幕交易行为。管理层对此也作出了严肃的处理，以达到震慑的作用。回顾18年前，由于监管体系的不完善，内幕交易几乎时刻上演。于是，在频繁的内幕交易以及过度的投机氛围双重作用下，327事件以及319事件直接导致国债期货的暂停交易。如今，虽说管理层已经做了充分的准备工作，但是也难以彻底遏制国内的内幕交易现象。究其原因，笔者郭施亮认为存在几个因素，其一是国内市场谣言满天飞，而信息的不透明直接导致内幕交易行为的发生；其二是国内资本市场涉及群体广泛，而监管者也无法逐一调查；其三是国内的监管处罚机制不完善，监管宽松以及处罚过轻造成低成本违规的怪象。

　　第二、金融创新进程过快，相关的匹配措施几乎不能同步性发展。国债期货当属标准化的利率衍生产品，它的推出也在很大程度上加快国内金融产品的创新进程。然而，当前国内资本市场存在着一个怪象，即一边是金融创新的加速推进，另一边却是监管体系的缓慢建设。于是，在没有相匹配的监管机制大环境下，盲目的金融创新可能容易造成金融市场的动荡。

　　笔者郭施亮认为，经历了18年前的经验教训后，国内的监管制度以及相匹配的措施已经得到较大程度的提升，国债期货风波事件应该不会再度降临。但是，在当前国内相对不成熟的市场环境下，内幕交易等现象始终不能得到有效的遏制，未来不排除会产生小规模的风波事件。