中国当从“末日博士”的“胡言”中进行反思

　　据媒体报道，有“末日博士”之称的经济学家麦嘉华日前在接受CNBC采访时表示，“中国经济增长的真实水平其实仅有公布数据的一半，官方公布的报告只是想让数据看上去好看一些。”但是，他又表示，即使只有4%，也不一定要对之嗤之以鼻。在他看来，在全球经济整体接近停滞的时候，4%的增速已经相当不错了。

　　“末日博士”所以发出这样的“胡言”，是因为他认为，中国有越级巨型信贷泡沫。而如果意识不到这些泡沫的危害，就会最终引爆危机。为了证明自己的“胡言”，他还举例说，为什么一切都很好，但是中国的股市却表现糟糕？为什么一切都很好，而铁矿石价格、铜价都一路下挫。

　　以“真实水平只有公布数据的一半”、“越级巨型信贷泡沫”等振聋发聩的“胡言”，质疑中国经济数据，质疑中国的信贷资产，除了“末日博士”，可能很难再有第二个人。就算喜欢唱空中国经济的国际投行和专业人士，也不可能将中国经济以及信贷资产比喻成这样。但是，一直喜欢带着悲观情绪和失望心情评价经济的“末日博士”，还是对中国经济发出了这样的“胡言”。

　　中国经济到底怎样，当然不会因为“末日博士”的“胡言”而突然悲观起来，也不会因为“末日博士”的“胡言”而修正自己的发展战略。但是，“末日博士”“胡言”中提到的信贷资产泡沫问题，也是应当引起中国的反思的。

　　众所周知，中国的GDP只有美国的一半，但是，中国的广义货币（M2），却已经超过了美国，达到了112万亿。虽然有关方面反复解释，中美在信贷资产的核算口径方面存在差异。但是，悬殊这么大，也决不是核算口径所能说明的。

　　对经济增长数据是否真实，笔者不好枉加评论。但是，对信贷资产是否存在泡沫，却可以进行一番分析。因为，从实际情况来看，中国的信贷资产，确实存在一定的泡沫。112万亿的M2到底如何形成的，结构如何，还是值得好好推敲的。

　　首先从M2数据的真实性来看，银行不规范行为带来的货币空转、信贷泡沫是存在的。以中国银行业普遍采用的存贷挂钩手段来看，一家企业从银行获得1000万的贷款，必须至少拿出1/3来作为贷款保证金存放在银行，且企业不能动用。而银行拿到这笔保证金后，又可以继续贷放给其他企业，且要求贷款企业继续按一定比例在银行存贷款保证金。也就是说，1000万的资金，经过银行这样一倒腾，就变成了至少1500万以上的信贷规模。而对企业来说，实际拿到手的只有1000万，等于虚增了50%（实际不止）。那么，这不是泡沫是什么。

　　更重要的，银行经过这样的倒腾，还使得企业利益通过存贷息差等大量向银行转移，使银行的利润大增。一定程度上，也是一种泡沫。

　　而伴随着利润水平超高，银行又可以在信贷投放过程中，完全不顾风险。如山西那位以7000万元嫁女的煤老板邢利斌，在市场煤炭价格已经大幅下跌、企业陷入严重困境的情况下，仍然从银行获得了百亿元的资金支持，就是因为银行不怕风险的结果。因为，即便出了风险，银行也完全可以通过提取“拨备”的手段消化。相反，如果银行的利润水平不这么高，在信贷资金投放过程中，就会小心得多。

　　所以，从这个层面来看，中国的信贷资产是存在泡沫的，而且泡沫的数量不小，对经济的发展风险也很大。

　　除此之外，中国信贷资金的流动性不够，使用效率不高，也是不可忽视的重要方面。必须注意，从2008年金融危机到现在的短短5年时间，中国的M2就从47.52万亿元增长到112万亿，增加了近70万亿。其中，主要是信贷资金。

　　而在新增的信贷资金中，政府融资平台、开发商和铁路、交通等基础设施建设，战胜了新增信贷资金的60%以上很多地区还远高于这个比例。而这些方面的信贷资金，流动速度是相当慢的。流动速度越慢，则意味着资金使用效率越低，投入产出效率也越低。显然，这也是为什么信贷资产规模很大、经济总量却不是很高的主要原因之一。

　　相反，如果信贷资金能够更多地投到实体产业，其所产生的效益，将远远高于目前的水平，信贷资金的泡沫也就会少得多。

　　不仅如此，信贷资金在产能严重过剩行业的大量积压和沉淀，也是信贷资金使用效率不高，信贷资产泡沫严重的主要原因之一。如钢铁、水泥等行业，就沉淀着大量有产能、无效益的资金，有的则可能被关闭、破产等浪费和损失掉。

　　所以，对“末日博士”提出的中国信贷资产泡沫严重的问题，中国应当作一些深入的反思。如果能够将信贷资产中的泡沫挤一挤，让经济增长的数据更可靠、真实一些，那么，7%的经济增长率，将更具效率与水平，并对居民就业和收入水平提高产生积极而重要的作用。

　　中国可以对国际投行的种种唱空声音置之不理，但是，对“末日博士”的“胡言”中提到的信贷资产泡沫问题，却可以认真反思，并从中找出问题的症结，从而采取更具针对必珠措施和办法，使中国经济步入更加健康、有序、可持续发展的轨道。要知道，尽管“末日博士”对中国经济增长数据和信贷资产质量提出了质疑，但他还是看好中国经济的，就看中国是否愿意采取措施将信贷资产泡沫挤掉了。