美国《纽约时报》5月11日刊登的一篇观点文章说，近年来，人民币一直走在外升内贬的路上，对于内贬的原因，不少人认为是央行货币超发造成的，货币超发本会导致恶性通货膨胀，但中国近两年来的CPI增幅却大致保持在2%-3%的水平，这实在让人匪疑所思。
央行超发的人民币究竟去哪儿了？就在学界对此争论不休之际，一位文字教授却点破迷津，他认为中国庞大的贪官群体对于遏制通货膨胀功不可没。按这位教授的说法，中国广义货币供应（M2）余额的50%在贪官手上，是不流通的，因此实际上起到了抵消央行货币超发的负面影响的作用。
不要说外媒，就连很多民众都觉得奇怪，自2005年7月21日中国实施浮动汇率制度以来，人民币兑换美元一路升值，从2005年7月的8.28：1，到今年1月最高的6.06∶1。然而对于中国的普通民众，人民币升值并没有让他们感到钱越来越值钱，反而是钱越来越不值钱。稍感安慰的只是，在国外的购买力愈来愈强了。
近9年来，人民币一直走在外升内贬路上。对于内贬的原因，不少人认为是央行货币超发造成的。根据央行发布的数据，2013年末广义货币（M2）余额110.65万亿元，而2003年末M2余额22.1万亿元，10年增长超过4倍。
按照货币学基本原理，一个国家或地区经济每增长出1元价值，作为货币发行机构的央行也应该供给货币1元，超出1元的货币供应则视为超发。中国货币总量与GDP之比接近2∶1（2013年中国GDP总值56.88万亿元）。应该说中国已经是世界货币超发之最的国家。笔者认为，中国货币超发的原因有三：
其一，中国原有的经济增长方式出了问题，中国的经济增长主要依靠投资，因此需要大量增加的信贷投放。经济学家吴晓灵说：“过去30年，我们是以超量的货币供给推动了经济的快速发展。”正是因为通过高投资、低利率、高流动性这种旧式增长模式，使得我国这些年来M2的增长速度非常惊人。
其二，自从中国加入了WTO之后，出口贸易便成为拉动中国经济的重要方式，而过高的经常项目的顺差，使我国企业或个人拥有了大量的外汇，不过由于中国实行的是结售汇制度，有多少外汇资金流入中国，央行就必须投放相对应的基础货币。而今年以来，我国出口贸易出现下滑、人民币出现贬值，使海外热钱由流入变为流出，这就让我国的基础货币投放的速度大幅的放缓。
其三，由于社会保障体系不健全，使得我国居民储蓄率已达50%，成为世界储蓄率最高的国家，更是由于社会直接融资渠道不畅，虽然间接融资的占社会融资总额从2003年的90%，下降到2013年的56%，但银行信贷投放这种间接融资方式，还是作为企业、机构重要渠道。不像西方发达国家间接融资的比重较小（占到社会融资总额的20%左右），企业融资问题往往都可以通过IPO、债券、信托、VC等方式来解决。
可能很多人觉得奇怪，既然中国的M2 10年增长超过4倍，但是中国的通涨水平似乎始终保持着2-3%的水平，就连外媒也觉得不可思议。所以才有文字教授称，M2余额的50%在贪官手上，放在贪官家里，那当然这部分钱就不会形成通胀了！不过笔者认为，M2的一半在贪官手上的论断有些过激，但贪官从某种程度上阻止了物价的上涨没错的！那么央行货币超发，为什么中国物价却始终处于低位呢？超额发行的货币究竟去哪儿了呢？
首先，回顾近十年，也只有两次物价的大幅度上升，2008年CPI增幅最高超过8%，2011年最高约6%。这一方面与我国CPI出于维稳需要，在编制数据过程中，本身存在着较大水份有关，中国的真实通胀水平肯定远不止2-3%。另一方面，CPI指数十多年没变，当初把猪的权重设得过高，把房价、房租、劳动力成本的占比设得过小。在这种情况下，只要猪价不涨，其他东西哪怕大涨，也对CPI的影响有限。所以中国通胀水平一直被严重低估。
再者，贪官们拿了大量的腐败钱款后，根本花不完，当然不敢把钱存银行，要么把现金藏起来，广东省疾控中心免疫规划所原所长罗耀星租豪宅专放赃款，现金用黑塑料袋扎成一捆一捆的，屋内放满防潮纸、干燥剂，但是最终1200万元仍然发霉。藏密码箱，海南文昌原市委书记谢明中将2500余万元现金藏在19个密码箱。要么，选择送家人出国，自己在职当裸官，而家人拿着大把的贪败财富去海外定居、购房。这就造成了，尽管中国央行货币超发，但是国内通胀势头似乎不太明显。
其三，大量的信贷流向了房地产、地方政府融资平台，被开发商和地方政府换成了钢筋、水泥。所以房地产是吸纳中国货币超发的储水池。这些年高房价泡沫就是被大量的资金推上去的。如果这些流向房贷资金和基建投资资金都流向生活必须品领域，那国内的通胀率肯定不会这么温和。
最后，央行超发的货币在金融体系内空转。一方面，去年6月以来，银行间货币市场资金紧张，拆借利率飙升，吸引了很多短期谋利资金。这些资金并不流向实体经济，而是在金融体系内空转，就像余额宝这类的理财产品就是在货币市场、协议存款等领域空转，这部分资金不流向社会，形不成购买力。另一方面，银行在贷款给中小企业时，也留下一部分贷款作为抵押金，这在推高企业融资成本的同时，这部分资金还是留在银行里，没有真正流向社会。
某文学教授说M2余额的50%在贪官手上，那实在太有些文字色彩了。笔者认为，我国的M2是GDP的2倍，10年货币增长超过4倍，造成了货币超发现象，这是由于我国的经济增长模式出了问题。而光说腐败官员遏制了通胀这实在有些偏彼，应该说中国的通胀起不来，与腐败官员有关，与货币空转有关，更与大量信贷流向房地产、融资平台有关，当然也与CPI数据水分太大有关。试想，如果这么多超发货币资金全去购买生活必须品，那中国的通胀率肯定远比现在更可怕。
