警惕量化宽松下的美国存量通胀危机

　　美国当前的复苏，是走在一条因循守旧的老路上的，那就是源于传统的流动性驱动型复苏，而不是缘于经济产业结构的调整和新经济的驱动。简单的说，就是靠量化宽松（QE）、靠印钞。历史证明，这种人为压低利率的政策误导着消费者，使他们热衷于消费很多在正常情况下根本不可能消费的项目。由此当然能够形成一时的繁荣，但可惜的是信贷不可能永远无限制地扩张下去。一旦信贷收缩，那些本不该消费的项目就会无以为继，结果就是经济的衰退、就是失业，就是全面的危机。

　　我曾强调“无论是米塞斯于1920年代，还是弗里德曼于1960年代，或是90年代至今日的各国实践都证实，货币与财政刺激的初始阶段无不是积极地。虽然，这种烂招被重复地使用而出现了明显的效用递减的现象。但无可否认的是，它多多少少还是会发生一些作用。”我判断“随着政府的帮助，家庭和企业‘去杠杆化’的进程放缓，在未来的一段时间里，美国的经济还会有点小舒服。”

　　我们知道，在欧美国家，股市就是经济的晴雨表，经济的好坏基本上可在股市里得到反映。我们且来看一下美国股市：自2009年初见底后，美国股市一直都处于上升通道中，2013年它就创了50次新高。但显然美股遵循的是“没有最高只有更高”的原则，7月3日道指再次创了历史记录的高位——17000点。但也正如我在书中所做的提醒“表象绝不代表事实。这种假性繁荣的最大危害就在于，很容易让人们产生幻觉….为另一场严重得多的灾难埋下了伏笔。”基于此，于股指节节上涨之际，我却忧心危机或正悄悄降临。

　　为什么这样说？盖因美国当前的复苏，是走在一条因循守旧的老路上的，那就是源于传统的流动性驱动型复苏，而不是缘于经济产业结构的调整和新经济的驱动。简单的说，就是靠量化宽松（QE）、靠印钞。问题也就在这，这种复苏、这种繁荣无疑是脆弱的、是不可持续的。米塞斯早在1920年代就指出过“信用扩张确实能导致一时的繁荣，但这种繁荣迟早会归于破灭，导致新一轮的萧条。”弗里德曼也于1990年代指出，货币刺激的初始效应是正面的，只是到了后期，刺激的负面效应通货膨胀才显露出来。

　　但也正如凯恩斯指出的“通货膨胀就是一种疾病，且是一种有时甚至可致一国和民族生命的疾病，如不及时制止，它会很轻松的摧毁一个社会。”正是因此，为防止通胀的失控，政府一定会采取措施——紧缩信贷。而一旦采取措施，那么这种复苏、这种繁荣也就结束了。这一点于2001~08年这一经济周期，得到了淋漓尽致的体现。当互联网泡沫破灭，基于对经济全面衰退的担忧，作为回应，美联储从2001年9月起连续11次降息，创下自1981年以来“最为猛烈的降息轮回”。这种人为压低利率的政策误导着消费者，使他们热衷于消费很多在正常情况下根本不可能消费的项目（当时的房地产业就是最好的证明）。由此当然能够形成一时的繁荣，但可惜的是信贷不可能永远无限制地扩张下去。一旦信贷收缩，那些本不该消费的项目就会无以为继，结果就是经济的衰退、就是失业，就是全面的危机。

　　这里有个问题需提出来，那就是如何定义通胀。对于通胀的测定，主流的看法是紧盯一般产品和服务的价格，也就是CPI。但个人认为这是非常危险的，因为除了消费者价格指数外，事实上还存在着另一种形态的通胀，那就是存量通货膨胀。这种通胀有个特征：CPI一般变化不大，唯有包括股价、房价在内的资产价格迅速上涨。也正是因此，这种通胀非常隐蔽。1986~90年的日本、1995~98年及2001~04年的美国就是最好的证明，在这三个时段，无论是日本也好还是美国也罢，他们的CPI都非常稳定，只有股价、地价在不断的创着新高。由于货币当局主要观测的是CPI，所以等到他们反应过来时，为时晚也。最后就不得不踩急刹车，1990年的日本是如此、98年的美国是如此，到2004年时，美国还是如此。

　　也正是因此，就美国的通胀是否来临，对美联储政策的真正拐点，我认为盯的应不是CPI而是它的股价和楼价。