今天国家统计局公布，2014年12月份，规模以上工业企业实现利润总额8507.3亿元，同比下降8%，降幅比11月份扩大3.8个百分点。工业利润下降，只能说明一个问题，中国经济活跃度依然在下降通道之中。在把数据倒退回去，2014年1月－11月，全国规模以上工业企业实现利润总额56208亿元，同比增长5.3%，其中，主营活动利润52944.5亿元，增长4.7%。规模以上工业企业每百元主营业务收入中的成本为85.91元，主营业务收入利润率为5.69%。2014年，规模以上工业企业主营业务收入利润率为5.91%，每百元主营业务收入中的成本为85.64元，每百元资产实现的主营业务收入为125.2元，产成品存货周转天数为13.3天。非常明显12月每百元主营业务收入成本出现明显增加，其中不乏融资成本增加，当然也有市场需求疲弱导致三角债增加和库存增加所致。但不管如何都是经济低迷导致内需不足所致。
1月20日，国家统计局公布了2014年中国主要经济数据：全年GDP同比增长7.4%，虽然创下金融危机以来的新低，详细数据表明，去年四季度中国GDP同比增速7.3%，更让人担忧的则是季度环比增速仅为1.5%，如果折年来算，环比折年率仅为6%多一点。2014年中国CPI同比增速仅为2%，与年初政府设定的3.5%左右的调控目标相去甚远，全年的PPI同比增速连续第三年为负，为负的1.9%，通缩呼声日益高涨，
因此央行亟待改变市场通缩预期，亟待降低企业融资成本，从而改变企业生存现状，从国家高层到央行也在不断推出措施，降低企业负担，降低企业融资成本，但从主营业务成本增加来看，效果难言乐观，这是因为央行政策出现了一定的偏差，虽然央行实施了不对称降息，但并没有跟进全面降准释放更多流动性，商业银行依然处于巧妇难为无米之炊的尴尬境地，因此央行只是降低了名义利率而没有降低实际利率，11月21日以来，票据直贴利率不仅没有下降反而有所上升。6个月直贴利率在降息后持续上涨，再次回到了4%以上，1月21日报价4.4%上下，较降息前升逾13%，在这段期间直贴利率还一度超过了5%。其原因何在？一方面是存款准备金率依然处于20%高位，商业银行要把20%资金上交给央行，另一方面是股市暴涨，存款搬家，商业银行大量存款流失，加剧商业银行放贷能力，央行公布了 2014 年金融统计数据报告，报告显示，2014年人民币存款增加 9.48 万亿元，同比少增 3.08万亿元。其中，住户存款增加 4.14 万亿元，比 2013 年少增 1.35 万亿元，非金融企业存款增加 1.97 万亿元，同比少增1.53 万亿元，财政性存款增加 5531 亿元，比上一年少增 237 亿元。三是央行采用不对称降息，同时提高存款利率上浮幅度到1.2，导致商业银行资金成本没法下降，自然会转嫁成本，提高贷款利率水平。四是外汇占款持续减少，依赖外汇占款投放基础货币模式面临挑战。
从中外央行操作来看，降息一般要伴随流动性的释放，笔者引用一则媒体资料：在美欧日等发达国家下调目标利率后，都是通过公开市场操作投放流动性。2008年，美联储一年七次降息，联邦基金目标利率从2007年的4.25%降至0.25%，货币供应量M2同比增速也相应的从2007年末的0.5%升至2008年末的17%，联邦基金利率成功从年初的4.2%降至年末的0.14%。中国在历次降息的同时，基本都有存款准备金率下降以配合，2012年则是这种操作手法的明确分野，上半年，2月、5月各降准一次，6月降息一次，降准与降息互相加强，利率明显下降；下半年在7月、11月两次降息，没有降准，利率不仅没有下降，反而上行一段时间后维持稳定。
因此央行亟待通过各种手段释放流动性，尤其是低成本的流动性，降准是最好的方式，降准释放的资金成本只有1.86%，而MLF资金成本是3.5%，而且期限较长， 但目前央行动用数量型工具受到人民币汇率暴跌的制约，1月23日，人民币对美元即期汇率已经跌至近200个基点，创下过去七个月以来的新低。26日人民币兑美元即期汇率一度贬值500个基点至6.2518，跌幅超过1.94%，逼近人民银行允许人民币单日现汇在中间价上下2%的波动区间。这一轮暴跌是由于欧洲央行实施新版QE导致欧元大幅贬值所致，人民币短期暴跌，如果央行再次使用数量型工具释放流动性，那么就会加剧人民币贬值市场预期，加速热钱流出，从而进一步引发人民币贬值，进一步引发热钱流出，从而形成恶性循环，可能诱发严重依赖外汇占款的国内流动性危机到来。
一方面是实体经济每况愈下，亟待央行出手降低融资成本，而只要商业银行资金成本不降，经济下滑贷款质量不高银行风险偏好不改变，就会通过上浮利率转嫁成本，只有降息不降准会让市场实际利率下行有点勉为其难，如果实际贷款利率不降，存量债务风险就难以化解，新的增量投资拉动更无从谈起，另一方面是人民币汇率暴跌，让央行难以出手，笔者认为央行可以选择一个折中方案，一次性降低0.5个点准备金率动静太大，给市场太多预期，可以小幅度降低存款准备金率0.25个点，相当于释放2500亿元资金，以4倍货币乘数计算，相当于释放10000亿元左右资金。这样的好处是不会让股市出现过激反应而暴涨，外汇市场波动也不止于太大导致人民币汇率大跌从而诱发热钱大量逃出。
