经济低迷,央行货币政策该如何抉择

杜坤维 原创 | 2015-04-15 19:23 | 收藏 | 投票

    中国经济数据如市场预料一样低迷不振,央行货币政策该何去何从,不仅仅是央行所要面对,也是作为资本市场投资者所必须面对的,因为货币政策与股市走向有难以分割的关系。

   2015年一季度GDP增长7%,符合预期,可是已经是六年以来的新低,何况环比增幅1.3%也是历年最弱的。其原因较为明显,如果套用官方的说法,那就是三期叠加下的一种正常反应,但是作为市场中人,我们不得不承认,那就是地产价格下跌投资销售下降、制造业严重过剩导致经济内生性需求大幅下降所致,当然也有世界经济萎缩出口增长不是那么乐观导致外需疲弱,让出口这驾马车失去往日雄风。
   针对经济形势,总理在日前指出,“必须清醒看到下行压力还在持续加大。要科学把脉形势,既分析客观因素,又找主观原因,既对长期向好充满信心,也做好应对更大困难挑战的准备。”应对困难挑战无非就是财政和货币政策组合问题。
    确实从统计数现有数据看,中国经济走势不是那么乐观,甚至于有点悲观一季度,居民消费价格同比上涨1.2%.三月份上涨1.4%,工业生产者出厂价格同比下降4.6%,3月份同比下降4.6%,环比下降0.1%。一季度,工业生产者购进价格同比下降5.6%,3月份同比下降5.7%,环比下降0.3%。经济增速再创六年新低,而通胀水平出于绝对低位,显示中国通缩隐忧正在不断强化,更为重要的是不断下行的PPI,显示市场总需求远小于总供给,制造业产能过剩风险和弊端逐渐暴露,产出负缺口在扩大。虽然国家依然强调转型的重要性,但是经济转型的阵痛我们不能忽视,那就是经济转型不能够解决供需矛盾的深层次问题和解决产出缺口问题,而货币政策虽然无助于经济转型,但是能有效激活市场需求,是扩大内需的重要调节政策工具。当然积极的财政政策也是一个很重要的刺激政策,但是这需要财政有足够储备,而经济下滑,财政收入大减,地方财政本身负债高企,积极财政政策受到诸多限制。
  一季度,进出口总额55433亿元人民币,同比下降6.0%。其中,出口31493亿元人民币,增长4.9%;进口23940亿元人民币,下降17.3%。3月份,进出口总额17555亿元人民币,同比下降13.5%。其中,出口8868亿元人民币,下降14.6%;进口8687亿元人民币,下降12.3%。三月份出口大降14.6%,按照官方解读,是从国际层面来看,主要是世界经济仍处在危机后的深度调整之中,,经济复苏比较缓慢。目前的世界经济格局分化态势比较明显,而且它们的汇率政策也不一样,汇率变动也比较频繁,尤其是欧洲日本实施是史无前例的货币宽松刺激政策,导致本币对美元出现大幅贬值,同时一些亚洲国家拉美国家受制于美联署政策,本币也是出现暴跌,而人民币则是紧跟美元走势,升值非常明显,有效汇率大幅度提高,产品竞争力大幅度降低,出口面临巨大挑战。因此从刺激出口方面来说亟待央行进一步宽松货币,包括尽快降准和进一步降息,以压低人民币汇率,提高中国产品在世界上价格竞争能力,从而刺激出口进一步回升。
   作为三驾马车之一的出口受到极大冲击,那么投资情况又是如何?一季度,固定资产投资(不含农户)77511亿元,同比名义增长13.5%(扣除价格因素实际增长14.5%),也是处于历史低位,投资下滑主要是受地产投资大幅下滑所致,也与地方政府债台高筑融资困难有关。
  既然投资于出口均大幅下滑,那么经济状况自然堪忧, 一季度,全国规模以上工业增加值按可比价格计算同比增长6.4%。一季度规模以上工业企业产销率达到97.2%。规模以上工业企业实现出口交货值26287亿元,同比增长2.9%。3月份,规模以上工业增加值同比增长5.6%,环比增长0.25%。数据均是历史低位。1-2月份,全国规模以上工业企业实现利润总额7452亿元,同比下降4.2%。规模以上工业企业每百元主营业务收入中的成本为85.55元,主营业务收入利润率为4.9%。央行最新数据显示企业融资成本3月末为6.83%。融资成本竟然高于主营业务利润率1.93%,这是实体经济难以承载之中,实体经济融资难融资贵问题依然是制约中国经济复苏的一大障碍。
      无可否认6.83%融资成本已经有所下降, 比去年底下降12个基点,比去年同期降50个基点,两次降息几次降准有了一定效果。但与低迷通胀水平和主营业务利润率相比,融资成本还是存在下降空间,从实际层面看,还远不足于企业缓解融资贵的问题,因为出厂价格指数比去年底降了120个基点,比去年同期降了230个基点,而资金利率仅仅比去年年底下降12个基点,比去年同期下降50个基点,其中近200个基点的误差。这意味着企业的实际融资成本不降反升。形势逼人,稳增长保就业要求更大力度降息降准。
   但问题是目前中国股市投机氛围过重,市场出现明显泡沫,全民炒股下银行存款出现大面积搬家,股市日成交量维持1.5万亿元高位,央行释放再多资金也会被资本市场吞噬,一旦央行降准或者降息,将刺激市场出现更加疯狂,全民炒股时代再次爆发,资产泡沫将进一步加大,银行资金将出现更大规模搬家,流入股市,一方面是虚拟经济出现普遍泡沫而实体经济难以享受央行货币政策甘霖,这是非常不利的局面。
 虽然市场人士认为可以加大新股供应抑制泡沫,或者美其名曰加大直接融资比重加大资本市场支持实体经济,但是一旦加大新股供应,市场不堪重负,泡沫快速刺破,股市陷入低迷,不仅让加大直接融资比重成为泡影,社会财富在短时间内快速蒸发,反而会出现更大金融动荡,增加外资唱空中国经济的借口。同时即使新股加大发行,一年也只不过是数百家公司而已,能占GDP多大比重,对实体经济有多大帮助,大家心知肚明。
   而本轮牛市存在巨大的股价操纵嫌疑,因此在降准以前,最好是证监会能适当加大打击股价操纵力度,让股指出现适当回落,让过度投机氛围适当减弱。
   虽然货币政策是由央行制定,但货币政策牵涉到经济领域方方面面,这是央行所要考量的,否则央行货币政策有可能产生巨大负面作用。就目前经济环境和金融环境而言,央行与证监会沟通是必须的,否则随意的货币宽松政策搞不好会让实体经济陷入更加难看而让虚拟经济产生更大泡沫。
   
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