揭秘美股十年退市9000家的真相
――市场化退市:用脚投票大显神威
武汉科技大学金融证券研究所所长 董登新教授
在美国股市发展史上,上市公司数量经过了一个不断增长的过程。然而,这一过程终结于1997年底。1997年底,美国三大股市(纽约证交所、NASDAQ、AMEX)上市公司数量达到8884家,创下历史最高记录。然而,从1998年开始,美股上市公司数量开始绝对减少,当年新增IPO共计585家,退市1079家,当年上市公司数净减少494家,从此,美国股市开始步入各年退市家数大于各年IPO家数的新时代。这就是美股“大进大出”、吞吐自如、新陈代谢、优胜劣汰的新格局。
表-1 美国三大股市上市公司数量统计
年度 |
NYSE |
NASDAQ |
AMEX |
总计 |
(主板) |
(创业板) |
(中小板) |
||
1995 |
2242 |
5122 |
791 |
8155 |
1996 |
2476 |
5556 |
751 |
8783 |
1997 |
2626 |
5487 |
771 |
8884 |
1998 |
2669 |
5010 |
711 |
8390 |
1999 |
2592 |
4829 |
705 |
8126 |
2000 |
2468 |
4726 |
693 |
7887 |
2001 |
2400 |
4128 |
605 |
7133 |
2002 |
2366 |
3649 |
572 |
6587 |
2003 |
2308 |
3294 |
557 |
6159 |
2004 |
2293 |
3229 |
575 |
6097 |
2005 |
2270 |
3164 |
595 |
6029 |
资料来源:世界交易所联盟网站。
1997年底,美国三大股市共有上市公司8884家,达到历史最高记录,但十年后,2007年底美国三大股市上市公司数不足6000家,2015年底上市公司数只有5283家,比1997年底净减少3601家。
截止2015年底,纽约证交所挂牌的外国公司多达514家,占比超过20%;NASDAQ挂牌的外国公司也有388家,占比约1/7。这就是一个“大进大出”的国际股市!
表-2 美国三大股市退市公司数量统计(家)
年度 |
NYSE |
NASDAQ |
AMEX |
总计 |
2005 |
135 |
332 |
87 |
554 |
2004 |
134 |
322 |
73 |
529 |
2003 |
140 |
460 |
84 |
684 |
2002 |
145 |
569 |
80 |
794 |
2001 |
213 |
665 |
94 |
972 |
2000 |
286 |
475 |
111 |
872 |
1999 |
254 |
873 |
104 |
1231 |
1998 |
209 |
769 |
101 |
1079 |
1997 |
183 |
688 |
112 |
983 |
1996 |
105 |
557 |
87 |
749 |
1995 |
102 |
547 |
77 |
726 |
合计 |
1906 |
6257 |
1010 |
9273 |
资料来源:历年退市数据摘自NYSE、NASDAQ、AMEX三大网站。
据统计,1995年至2005年十年间,美国三大股市共有9273家公司退市。这一数字十分惊人。其中,纽约证交所(NYSE)十年总计退市1906家,NASDAQ十年退市6257家 ,美国交易所(AMEX)十年退市1010家。由表-2数据可以发现,1997年至2001年这五年间,三大股市合计平均每年退市1000家左右。
美股退市主要分为两类:一是自愿退市,二是规则退市。其中,所谓自愿退市,是指上市公司因并购或私有化而主动退市,也包括主动转板至另一个交易所挂牌的情形,但不包括转板至场外市场(粉单市场)挂牌的公司。规则退市则包括各类不符合“持续挂牌要求”而被迫退市的公司,含退市后转移至场外市场挂牌的公司。
表-3 自愿退市与规则退市分类统计
市场 |
退市类型 |
1998-2004年 |
NYSE |
自愿退市 |
1032 |
规则退市 |
349 |
|
总退市家数 |
1381 |
|
NASDAQ |
自愿退市 |
2037 |
规则退市 |
2096 |
|
总退市家数 |
4133 |
资料来源:耶鲁法学院麦西(Macey)教授美股退市跟踪研究成果。
根据美国耶鲁法学院麦西教授对美股退市多年来的跟踪研究(表-3),1998-2004年七年间,纽约证交所自愿退市多达1032家,平均每年自愿退市100多家,而规则退市只有349家,平均每年被迫退市50家。不过,有趣的是,在NASDAQ七年退市的4133家公司中,自愿退市与规则退市大体各占一半,也就是说,NASDAQ每年自愿退市近300家 ,同时每年规则退市也接近300家。当然,这一退市规模应该是相当可观的!
这里值得我们高度关注的是:无论是纽约证交所,或是NASDAQ,在规则退市中,“1美元退市标准”所导致的被迫退市约占一半的比例。换句话讲,在纽约证交所349家规则退市公司中,约有170家是因为“1美元退市标准”而被迫退市的。同样,在NASDAQ规则退市的2096家公司中,约有1000家是因为“1美元退市标准”而被迫退市的。
“1美元退市标准”是什么?它是真正市场化的退市标准,它将退市决定权交由投资者“用脚投票”,并由投资者直接决定是否将其赶出股市。这是市场化的力量,更是投资者成熟的标志!这正是美国股市能够“大进大出”、吞吐自如的群众基础与市场环境。
自2012年后,我国A股退市制度也引入了“1元退市标准”,只可惜,没有注册制的退市制度,不过是聋子的耳杂!只是一个摆设!与之相对应的,就是行政审批的IPO体制,必须由政府定价,新股上市必须连拉10个以上的涨停板,否则,股民坚决不同意!
在我国A股市场,因为没有注册制,IPO成本与身价十分昂贵,许多企业不愿花两三年时间排长队去赌IPO“批文”,因此,它们更愿意和皮包公司一起进入垃圾场“淘金”,它们抢购垃圾股,大搞“炒壳重组”游戏,其实质是“羊毛出在羊身上”,因为并购重组资金主要来自“定向增发”,而定向增发就是变相的IPO,它同样会加大股市总供给,最终同样需要股民买单!不过,我们的股民既喜欢打新、炒新,更喜欢参与狂赌垃圾股变凤凰的游戏,因此,他们愿意买单。这叫“一拍即合”!因此,A股市场至今仍是“只进不出”的封闭市场。
可以断言:只有IPO注册制的正式推行,才会拉开A股市场“大进大出”的序幕。只有到那时,股民才会觉醒,“市场决定”才会真正发挥作用。这是市场化改革的必然结果。