切莫误解新三板分层的目的

董登新 原创 | 2016-05-30 08:16 | 收藏 | 投票

 

切莫误解新三板分层的目的

——不能将新三板与NASDAQ扯到一起

武汉科技大学金融证券研究所所长 董登新教授

 

近日,新三板分层方案落地,具体分为两个层次,即创新层和基础层。在答记者问时,官方发言人特别清楚地表明:“分层的主要目的是更好地满足中小微企业差异化需求,合理分配监管资源,同时有效降低投资者的信息收集成本。”

在新三板分层的相关文件中,字里行间没有半个字提及“转板”或IPO之类的动机,更没有提及“流动性”、“换手率”之类的字眼,但新三板分层消息一出,不少券商、媒体、股评家都异口同声地将新三板分层理解为以下关键词:吸引投资、增量资金、活跃交易、提升估值、财富效应。有人干脆、直截了当地认为,新三板分层的主要目的,就是为了搭建转板机制,提升新三板换手率及整体估值。甚至还有少数人得出了如下结论:新三板就是未来的中国版NASDAQ!这种功利性的曲解、误解与误导,对新三板的市场定位及健康发展具有极大的危害性和破坏性。

关于中国新三板,国内学者和媒体存在两大误解和误导:第一,错将新三板当成中国版的NASDAQ;第二,错将新三板分层的目的理解为转板和提高换手率。这两大错误的认识,不仅会让新三板误入歧途,而且很可能毁掉生命力超强的新三板。

众所周知,美国股市分为两大板块:一是世界最大的场内市场,它包括主板(NYSE)、中小板(AMEX)、创业板(NASDAQ)三个子市场;二是世界最大的场外市场,它包括两大分层,一是OTCBB(相当于中国新三板的创新层),二是传统粉单市场(相当于中国新三板的基础层)。

请问:中国新三板怎么就与美国NASDAQ扯到一块了呢?这不是胡扯吗?你是想在深交所的创业板之外再重复建设一个创业板?

的确,NASDAQ最初是从粉单市场一次性批量“转板”1000多家公司来挂牌开业的。然而,NASDAQ一直设置了明确量化的IPO标准和退市标准,以及高规格的、严格的信息披露要求,因此,它成为世界公认的“证券交易所”(场内市场),这与做市商制度的特色无关。同时,由于NASDAQ崇尚高科技、偏好高成长,尤其是能包容“轻资产型”新兴企业,因此,它被公认为是世界上最大的创业板。正因为NASDAQ属于“证券交易所”,所以,它才有较高的流动性和换手率,还有人气十足的国际投资者群体。NASDAQ市场的国际化程度很高,这不仅表现为它拥有大批的国际投资者,更是因为它接纳了大量国外企业来此挂牌。正因为是“证券交易所”,它的上市公司数量历史上最高记录,也只有5600家,目前已降至3000家左右。

请问:新三板与NASDAQ哪里有半毛钱的关系?相反,中国新三板就是未来中国版的粉单市场,我们不必牵强附会、人为唱高调、自己给自己贴金。

第一,作为场外市场,新三板的挂牌公司数量,将来绝不是6000家、7000家,而是6万家或7万家,这就是场外市场的胸怀与博大。这是无数创业者和小微企业股权融资的新平台和新希望。如此数量庞大的挂牌企业,其主要目标当然既不是转板,也不是IPO,更不是高换手率、高流动性。不信?你试试!6万家、7万家企业都去转板、都去IPO,而且还要高换手率、高流动性?有这种可能性吗?有一丝丝可行性吗?

第二,作为场外市场,新三板没有明确量化的挂牌标准,挂牌门槛低,挂牌采用备案制,也没有设定量化退市标准,这就是场外市场最重要的特色:强大的市场包容性和生命力,不仅市场容量大,而且扩容快,新陈代谢、优胜劣汰功能强大,这极大地满足了小企业挂牌展示、股权转让及再融资的市场需要。

第三,作为场外市场,新三板实行的是负面清单、底线监管,挂牌公司信息披露要求低,市场存在信息高度不对称,这也是场外市场包容性的重要体现,但这一高风险市场,只有机构投资者或有钱人才有足够的风险承接能力,也只有他们才能进入,因此,在“散户文化”流行的中国,新三板必须设定500万元的投资者准入门槛,因此,新三板作为高风险市场,只能是“机构市”,绝不能沦为“散户市”。

第四,作为场外市场,新三板挂牌企业大多都是中小企业,尤其是小微企业占相当部分比重,小企业失败率高、死亡率高,这是人尽皆知的“自然”现象,这也是新三板的巨大包容性,它不仅包容企业失败,而且包容低换手率,包容交易清淡。因为场外市场更适合小企业股权的展示估值、转让过户、股权债权再融资、并购重组,这里不适合、也不欢迎广大股民炒股,所谓转板或IPO只是极少数挂牌企业的梦想,绝非新三板市场的目标定位。

事实上,美国场外市场也划分为两大层次:OTCBB和传统粉单市场。不过,美国场外市场分层依据,主要是挂牌公司信息披露水平和信息披露质量,这是一种监管导向的市场分层,而不是功利性的所谓“转板”或IPO准备。

其实,新三板的创新层,充其量相当于美国场外市场的OTCBB,而新三板的基础层,则相当于美国传统粉单市场。从新三板官方发言人答记者问,就能看出,我们的监管层在新三板的分层指导思想上是正确的,是理性的,也是冷静的。

作者认为,新三板创新层标准的设定,是为新三板树立一个标杆、榜样,对众多基础层挂牌公司起到表率、示范作用。因此,创新层设计主要考虑了两类标准要求:一是强调挂牌公司的规模(块头)要求,比方,近两年年均净利润不少于2000万元;近两年营业收入平均不低于4000万元,股本不少于2000万股;最近一年年末股东权益不少于5000万元。二是强调信息披露质量要求会更高,比方,一年四个季报,年报更详实等要求。当然,基础层仍是新三板的根基或底座,它不仅数量庞大、基础牢固,并且也最能体现新三板的本色! 

 

(注:作者下一篇文章将介绍中国新三板与美国OTC分层比较,到时请各位围观!)

 

个人简介
每日关注 更多
董登新 的日志归档
[查看更多]
赞助商广告