发改委货币地产政策信号与高层调控意图不合

杜坤维 原创 | 2016-08-10 06:51 | 收藏 | 投票

     今天上午发改委政策研究室发文表示,下一步将充分调动民间投资积极性,积极鼓励民营企业通过发行债券进行融资,加大对优质民营企业上市支持力度。坚定不移降低各种企业成本,择机进一步实施降息、降准政策,加快民营银行审批节奏,鼓励商业银行创新信贷产品和担保方式,大力发展多层次资本市场。

     但是下午就已经删除了择机进一步实施降息、降准政策这一重要货币政策信号,同时删除的还有与地产政策相关的文字,如采取发放购房补贴,一个国家重要机关,一篇重要文章,其中重要政策信息,就这样在短短时间内改变了,发给委这一改动其中有何深意?
   按照政府网站发改委有13项主要职责,其中第三条就是负责汇总分析财政、金融等方面的情况,参与制定财政政策、货币政策和土地政策,第六条是推进经济结构战略性调整。因此发改委对货币政策是有一定发言权建议权的,对地产调控是有一定发言权建议权的。
   但是中国货币政策主要由央行根据国务院授权来决定,发给委只有建议权而没有制定权,发给委发出建议央行可以采纳也可以不采纳,比如15年12月20日国家发展改革委员会经济研究所课题组发表中国经济发展长期向好基本面没有变——2015年经济形势分析与2016年展望,其中2016年宏观政策选择要实施稳健的货币政策更加松紧适度,其中第一条建议继续降低存款准备金率和基准利率,在资本外流增多的情况下保持流动性充裕,并引导市场利率下行。在保持汇率总体走势基本稳定的大局下,根据市场情况,继续释放人民币贬值压力,进一步减轻出口部门压力。这一点与央行存在一定分歧指出,央行认为降准降息释放信号太过强烈,不利于人民币稳定,反而可能加剧资本外流,不利于国内流动性改善,至于人民币贬值压力其不良后果也在16年显现,那就是股汇双跌,因此在事后看来发改委的货币政策和地产政建议未必就是十分正确,有值得探讨之处。
   从央行动作来看,直到2016年2月29日首次降准,降息一直没有动用,而且是在周一突至。央行宣布自2016年3月1日起,普遍下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。央行称此次降准是为了保持金融体系流动性合理充裕,引导货币信贷平稳适度增长,为供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环境。关键在于一反常态,选在周一,是在上证综指暴跌之际,笔者认为更多的是为了拯救中国股市,如果不是中国股市有跌破新低的忧虑,降准或许还不会来临,是一种针对股市的不得已而为之。此后尽管经济下行压力十分巨大,但股指逐渐企稳,央行在降准降息方面就没有任何动作了。
      而且在市场呼吁央行降准降息的关键时刻,权威人士在人民日报发表讲话,落实好新理念、总基调、大思路,宏观政策要突出三个要求,其中两个都是针对杠杆和货币政策而言,而且提高到一个历史高度,树不能长到天上,高杠杆必然带来高风险,控制不好就会引发系统性金融危机,导致经济负增长,甚至让老百姓储蓄泡汤,并以甘蔗不能两头甜来比喻杠杆的危害性:

   一是适度扩大总需求,坚持实行积极的财政政策和稳健的货币政策,注重把握重点、节奏、力度。

     二是坚定不移以推进供给侧结构性改革为主线,着眼于矫正供需结构错配和要素配置扭曲,全面落实“去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板”五大重点任务。

  高杠杆必然带来高风险,15年中国股市疯牛一般上涨,接着是直线落体式暴跌,就是高杠杆的最好见证,确实也让老百姓储蓄泡汤,很多投资者从中产阶层一下子回到温饱阶段。上半年中国股市让投资者疯狂享受财富增值,下半年见证财富瞬间灰飞烟灭,高兴还没有享受充分,灾难马上降临,真的是甘蔗没两头甜,何止居民如此,企业又何尝不是如此,很多民营企业在货币宽松氛围中,迷失方向,不断加杠杆,扩产甚至转型,结果资金链断裂,演绎不断跑路事件,辛苦一生打造的企业大厦被杠杆压垮而后悔。整个经济而言,次贷危机以后国家推出了4万亿元刺激方案,实际上投资远远超过4万亿元,2009-2012年完成了116万亿元,虽然暂时让中国经济止跌企稳,享受了经济快速复苏的甜头,但是副作用不可低估,造成了巨大的过剩产能,按照官方说法,目前中国经济正处在增长速度换挡、结构调整阵痛和前期刺激政策消化的“三期叠加”阶段,其中前期政策消化期就是消化4万亿元刺激政策的不良副作用,2014-2015年完成投资107万亿元,但中国经济增速却是每况愈下,急速下滑,说明投资对经济拉动作用已经大大减弱,现在就是在偿还高杠杆 的苦债,高杠杆是不可能有甘蔗两头甜的。

     二季度经济数据虽然不是那么乐观,但也不至于十分悲观,GDP增加值超预期达到6.7%,好像没有必要通过货币政策放水来刺激经济,而且从上市公司持有1.2万亿美元货币,单位货币活期存款高达38万亿元,对很多企业而言不存在融资难的问题,M2和M1之间巨大剪刀差来,今年6月末,M2和M1同比增速分别为11.8%和24.6%,释放再多货币也是没有任何意义的,货币政策刺激效应边际递减已经达成某种共识,针对M2M1之间巨大剪刀差,央行官员认为,货币供给再增加,也会被货币需求所吸收,投资也很难再增加,这可以叫做“企业的流动性陷阱”,因此单纯释放货币不可能改变投资下滑,只能进一步加剧资金在金融系统空转,日本安培经济学因没能拯救日本经济就被广泛质疑,成为日本经济和世界经济的毒瘤,可能会拖累整个世界经济。发改委此时重提降准降息与权威人士观点是存有分歧的的,也是与中央政策三去一补相背离的。

    而资产价格对货币政策信号极为敏感,上半年资源暴涨,地产价格飙升,地王频出,对中国经济负面作用逐渐显现,过度强势的房地产让实体经济空心化挤压作用不可低估,何况地产泡沫风险日渐被管理层人士,中共中央政治局7月26日召开会议,会议分析研究当前经济形势,部署下半年经济工作。中共中央总书记习近平主持会议。会议上习大大表态要抑制资产泡沫,这个资产泡沫主要是指地产泡沫,也有学者解读包含股市泡沫,而货币放水对地产等资产泡沫会有巨大刺激,这与高层的调控思路是不相符合,甚至是重大背离的。因此货币政策重大调整是应该谨慎的,发改委此时发布重大货币政策信号是值得商榷的的,在正式文本中不仅删除货币政策过激信号,也删除了发放购房补贴等过激字眼,其中有没有高层干预在内不得而知。

 

    当晚央行发布新闻稿称,8月2日至3日上午,2016年中国人民银行分支行行长座谈会召开。会议指出,继续实施稳健的货币政策,保持灵活适度,适时预调微调,增强政策的针对性和有效性。综合运用多种货币政策工具,保持流动性水平合理充裕,实现货币信贷及社会融资规模合理增长。这是一种对发改委的回应澄清,还是一种巧合暂不得而知,但是央行承诺继续实施稳健货币政策,这是对货币政策连贯性的承诺,暂时预计降准降息概率下降,至于微调预调政策储备很多,不一定采用信号更强的降准降息,可以通过逆回购SLF、SLO、MLF等方式注入各期档流动性。

    国家统计局发布的2016年6月份全国居民消费价格指数CPI环比下降0.1%,同比上涨1.9%,2016年7月份,全国居民消费价格总水平同比上涨1.8%,而最新一年期定存利率只有1.5%,实际上处于负利率时代,降息的紧迫性和必要性都不存在,何况美国经济好好坏坏,美联储鹰派鸽派此起彼伏,加息预期忽强忽淡,人民币走势也是飘忽不定,资本流出压力有增无减,央行把维稳汇率作为一项重要工作来做。而降息降准释放信号过于强烈,会加大人民民币贬值压力,加剧资本流出,搞不好会加剧国内流动性紧张,不见得就是一招好棋,搞不好会加剧各国货币竞争压力,造成巨大负面作用。

   发改委快速澄清删除,央行晚间及时回应,其中释放的信号就是去杠杆将继续,宽松货币政策不会贸然实施,降息空间和概率很少,降准也要谨慎使用。这符合目前人民币汇率下降趋势、商业银行不良贷升高趋势、债券违约率升高走势的金融环境下实施稳健的货币政策要求,资本市场融资任务将有增无减,这种情况下股指走好难度是加大的。

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