全球最好的投资机会就在中国

任泽平 原创 | 2017-12-30 03:26 | 收藏 | 投票
关键字:投资 

 

  本文为任泽平博士12月18日在2018年网易经济学家年会上的演讲。

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  2016-2018年经济L型,2019年中国经济可能突破L型的一横

  尊敬的各位来宾,女士们、先生们,大家下午好!很高兴参加今天的活动,我报告的题目是“新时代新周期”。

  为什么用这样一个题目呢?

  这次十九大报告提出,中国特色社会主义进入了新时代,在今年,我们提出中国经济正站在新周期的起点上,在市场上引起广泛讨论,表达一个什么含义呢?就是我们战略看多中国经济。

  这个观点应该是我们过去一系列观点的延续。大致在2010年,当时我在国务院发展研究中心的时候,我所在的团队最早提出增长阶段转换,后来被中央所采纳,叫增速换挡。在2014年,我又进一步提出“新5%比旧8%好”。大致在2015年晚一些的时候,我们提出中国经济经过连续6年的下滑,已经相当的接近底部,我们判断2016一2018年,中国经济将会是L型的走势,这个判断是我所带领的团队在国内最早提出来的,也被后面的经济走势所验证。

  在这些观念的基础上,今年我们进一步提出中国经济正站在新周期的起点上。为什么提出这样一个判断?很多人问我,任博士,你为什么提出新周期这样一个观点,能不能用一句话简单的给我们说清楚。如果说概括为一句话的话,新周期的核心内涵是世界经济在复苏,中国在坚定的推动新的一轮改革开放。

  我倾向于认为,这一轮的改革是有诚意的,而且随着新政策周期的开始,执行力跟以前是不一样的,实现了抓铁有痕,踏石留印,久久为功的政策效果。而且我倾向于认为2015年12月份中央所提出来的“三去一降一补”,供给侧改革的五大任务,应该是抓到了问题的关键。所以说,这一轮改革是表达了他的诚意的,所以我们对中国经济是偏乐观的。

  具体来讲,大家可以看到这张曲线,从1978年到2008年,中国经历了高增长,年均增长将近10%,9.8%,随着刘易斯拐点的出现,随着增长动力的转换,大约在2010年前后,中国开始增速换挡,基本出现了单边下行。2010年到2015年,市场自发的力量在出清,又叠加了2016年到2017年的供给侧改革,产能的去化实际上根据我们的微观调研,比市场预期要充分,甚至我认为有些领域很有可能出现了供不应求。

  从今年的三季度到明年的上半年,大家将会看到我们将会有一轮的去库存周期,我们的产能周期是向上的,企业盈利是恢复的,出口正在复苏,这是向上的支撑力量,但是与此同时,房地产调控,金融去杠杆,包括再度的去库存是一个向下的力量。

  总的来说,2016年到2018年,中国经济可能还是L型触底。但是到了2018年下半年,到了2019年,大家将会看到库存周期、房地产周期、产能周期将会同时叠加向上,包括过去这几年供给侧改革红利的释放,所以我们倾向于认为,到2019年,我们将会看到中国经济突破L型的一横向上,发展的质量显著改善,所有的经济空头必须在明年下半年以前翻多。

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  消费主导,全球最好的投资机会就在中国

  对于国内经济,我想先从消费讲起,为什么先讲消费呢?很多中国的宏观经济学家讲宏观经济的时候,一般先讲投资,实际上大家留意,在很多的经济观察者,尤其是海外的经济观察家,认为中国还是一个投资主导,工业化为主的经济体的时候,就可以看到,中国的服务业占GDP的比重在这些年已经超过了一半,而且在今年,中国消费的增长已经超过了投资,意味着什么呢?意味着中国正在进入到一个以消费主导的经济发展阶段。

  消费升级一般分为四个阶段,第一阶段是温饱,我们的80年代。第二阶段,耐用品,我们的90年代;第三个阶段是住行,我们的2000年以后。当大家有耐用品以后,解决了温饱以后,有车有房以后买什么?买健康,买快乐,这就是十九大提出来的主要矛盾已经转化,人民日益增长的美好生活需要和不平衡不充分的发展之间的矛盾,不简单是一个物质的需要了。所以,未来中国正在进入到一个以消费主导的这么一个发展阶段,我们的消费升级,未来是买健康,买快乐,追求美好生活、品质生活。

  这就回到我经常讲的一个问题,对海外的资产配置怎么看?我对这个问题一贯有一个答案,这个世界最好的投资机会就在中国,为什么?因为中国有14亿人的市场,每年我们GDP增速还高达6-7%,这是什么概念呢?欧洲是5.1亿人,欧洲第一大经济体德国八千万人,美国人口3.2亿,日本1.3亿人,韩国5000万人,全球70亿人,中国拥有世界上最大的市场,而且成长最快的市场,如果你在这个市场都找不到投资机会,你以为你在全球能找到投资机会吗?最好的投资机会就在中国,这是第一个,中国正在进入到消费主导的发展阶段。

  消费主导和投资主导的区别是什么?那就是消费的韧性更强,而投资的大起大落更明显。

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  房地产去库存成效显著,2018年关键看长效机制和租购并举

  二是对房地产。我研究了十年房地产,我认为我们这个市场上对房地产的研究还过于粗糙,情绪化的东西太多。我对房地产的看法是这样,我认为明年房地产销售回落,但是明年的房地产投资不差。

  为什么?大家看这张图,这是商品房的待售面积,它处于2000年以来的新低,这就意味着这一轮的房地产的去库存是非常充分的,这就意味着未来有补库的需求,同时也意味着政府有加大供地的必要。在补库周期当中叠加了房地产调控,明年的房地产销售会低于预期,但是明年的房地产投资不差。

  而且大家知道,中央正推动住房制度改革和长效机制,明年还有一个政策,租赁房、租购并举的住房制度。什么叫租购并举的住房制度呢?因为他是只租不售,封闭循环,租赁房带动投资,不带动销售。

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  2018年制造业投资改善将是一大亮点

  我认为明年、后年,中国的制造业投资很有可能是一个很大的亮点,为什么?2010年到2015年,市场自发的力量在出清,又叠加了2016年到2017年的供给侧改革,产能的去化实际上根据我们的微观调研,比市场预期要充分,甚至我认为有些领域很有可能出现了供不应求。

  当然很多人会问,过去这些行业都产能过剩,怎么会突然这两年出现了供不应求呢?我要问你,如果没有出现供不应求,怎么会出现大规模的涨价呢?涨价一定意味着在某些领域出现了供不应求。

  大家看这两张图,中国的制造业投资只有4%左右的增长,处于历史新低,但是中国规模以上工业企业的盈利增长高达20%以上,你在历史上很少看到一方面规模以上企业盈利增长了20%多,但是企业竟然产能投资、制造业投资只有4%的增长,这是不可持续的,这两个数据一定有一个是错的。我倾向于认为,大致在2018年下半年到2019年,大家将会看到新的一轮产能投资的启动,但是这一轮产能投资的启动可能不是落后产能,可能是先进制造、消费升级、转型,符合中国追求高质量发展阶段的转型需要,这是我们讲的新周期的一个很重要的支撑性力量。

  就是在明年下半年,尤其是后年,我们将会看到中国新一轮产能投资的启动,而且新一轮产能投资包括了很多转型的内涵。

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  这一轮世界经济复苏依靠的是欧美自身力量的修复

  对于世界经济形势的观察,现在有两类观点:

  一类是以我为代表的,我认为这一轮世界经济的复苏,欧洲、美国是靠他自身的力量,资产负债表的修复所实现的,他的复苏是可以持续的。

  另一个与之相挑战性的观点,大致认为这一轮世界经济的复苏是中国所带起来的。

  我的看法是这样,我们既不要妄自菲薄,也不要妄自尊大。我们可以看到,2008年金融危机以后,美国率先推出QE,2012年美国已经走出了低谷,走向了复苏,但是欧洲是一个财政同盟,而不是货币同盟,所以他的决策机制非常迟缓,大约在2015年1月份,欧元区才拉开了QE的序幕。经过资产负债表的调整,欧元的贬值以及民粹主义在法国的退潮,我们看到在欧洲,在2016年下半年,也已经从底部走了出来。

  世界上两大发达经济体先后从底部走出来,欧洲走出来意味着什么?欧洲是中国第一大贸易伙伴,所以我们在去年下半年,尤其是今年,我们看到中国的贸易部门出现了复苏,2015年,2016年中国的出口都是负增长,但是今年1-10月份,累计出口增长7.4%,实现了比较明显的正增长,即使剔掉价格因素,真实物量也是恢复的。

  这一轮世界经济的复苏为什么是可以持续的呢?我倾向于认为,最主要的就是他们先后经过了资产负债表的调整,2008年的次贷危机破坏了美国的金融部门和美国居民部门的资产负债表,通过零利率、QE,使得被破坏的资产负债表得以被修复,而且很幸运的是,美国的科技企业并没有参与到上一轮的投机当中。

  所以说美国的复苏是最早的,也是最可以持续的,欧洲的情况大致类似,只不过他出手偏慢一点,这是第一个对世界经济的观察。

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  未来全球竞争将是改革的竞争

  既然我们提到新周期,为什么新周期不是一蹴而就的呢?

  大家留意,这里叠加了一个短的库存周期,从今年的三季度到明年的上半年,大家将会看到我们将会有一轮的去库存周期,我们的产能周期是向上的,企业盈利是恢复的,出口正在复苏,这是向上的支撑力量,但是与此同时,房地产调控,金融去杠杆,包括再度的去库存是一个向下的力量。

  总的来说,2016年到2018年,中国经济可能还是L型触底。但是到了2018年下半年,到了2019年,大家将会看到库存周期、房地产周期、产能周期将会同时叠加向上,包括过去这几年供给侧改革红利的释放,所以我们倾向于认为,到2019年,我们将会看到中国经济突破L型的一横向上,发展的质量显著改善,所有的经济空头必须在明年下半年以前翻多。

  这是我对中国经济大致的观察,然后讲讲政策。

  我们对全球,包括对中国政策总的观察,大家会看到,我们正在退出货币的宽松和刺激,美联储在加息缩表,欧央行承诺明年要缩减QE的规模,中国从去年下半年,尤其是8月份以来,在金融去杠杆,在加强金融的监管,在全面的收缩我们的金融政策和货币政策。当然他的背景就是越来越多的经济体加入到复苏的链条。

  未来全球的政策,一方面退出货币的宽松,另一方面是什么呢?未来全球的竞争将是改革的竞争,谁能够在减税、供给侧改革、发展先进制造业、鼓励科技创新方面能够迈出坚实的一步,谁将在新一轮的周期,新一轮的科技创新浪潮当中抢占先机,这是我们对未来公共政策的看法。

  当然这里我还要强调一点,我们过去这些年对中国经济从2010年一直是悲观的论调,当新的周期扑面而来的时候,很多人还沉浸在对过去悲观的记忆当中。过去这些年,中国经济在下滑的时候,很多人在呼唤改革,当改革真正展现他的诚意的时候,我认为可能很多人忽视了他的诚意。

  那么未来政策的着力点是什么?新周期的政策导向是什么?我认为未来政策的着力点就是19大报告提出的新时代,社会主要矛盾转化,政策的着力点转向高质量发展,推动中国从原来的速度效益型转向创新驱动的高质量发展阶段,这是十九大报告非常提纲挈领的大判断,有了新的论断、新的认识才有了新的思想新的战略。

  明年是改革开放四十周年,我们在改革开放四十周年的前一年对社会主要矛盾论断首次做了重大的调整,我认为这是十九大报告解读的切入点。

  那么,什么是高质量发展阶段?大家知道我们改革开放过去三十多年主要是解决人民日益增长的物质文化需求,80年代温饱,90年代耐用品,2000年后的住行。什么是美好生活?我的理解是追求健康快乐的生活品质。

  消费升级、先进制造、科技创新、环保、房地产长效机制、扶贫、新一轮对外开放等。当然,它的核心是供给侧改革。新周期并不意味着改革开放的任务已经完成,前路仍然任重道远,如何实现高质量发展,涉及供给侧改革,财税体制,金融体制,社保,国有资本,等一系列重大改革的坚实推进。

  女士们、先生们,中国特色社会主义进入到了新时代,中国经济正站在新周期的起点上,我们深信市场经济的理念已经在这个国家扎根,新一届中央领导集体展现了推动改革的勇气和决心。改革是最大的红利,改革是唯一的出路,改革将会为那些有才华、有梦想的年轻人提供实现梦想的机会,海阔凭鱼跃,天高任鸟飞,谢谢!

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国泰君安证券首席宏观分析师
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