官方财新PMI背离预示着二季度经济增速可能面临转折

杜坤维 原创 | 2017-04-11 09:08 | 收藏 | 投票

      笔者曾经发表《ppi与CPI剪刀差揭示什么》警示过度投资下中国经济的风险,日前公布3月的官方制造业PMI上升至51.8,较2月提高0.2个百分点。是2012年4月以来最高的水平。但是3月财新中国制造业采购经理人指数(PMI)为51.2,较2月回落0.5个百分点。这一趋势与官方制造业PM截然相反,官方数据显示中国经济增长有力,财新数据显示中国经济下行压力巨大。

     财新PMI指数与官方PMI指数的背离,印证了笔者的观点,中国经济企稳得益于投资拉动和地产拉动,并产生挤出效应,中国经济依靠地产和投资拉动不可持续,二季度中国经济面临转折,不可掉以轻心。
      官方PMI指数上涨主要是大型企业近水楼台先得月,而大型企业主要是强周期的行业,受益于供给侧改革和基建投资的猛增,景气度大大提高,1-2月,国有企业营业总收入72359.8亿元,同比增长17.8%。1-2月,国有企业利润总额3018.6亿元,同比增长40.3%。1-2月份,国有控股企业利润同比增长100.2%。尤其是基建资源等景气度大幅度提高,像钢铁业二月份利润大增21倍,煤炭业利润从亏损百亿元到盈利近千亿元。
     官方PMI上涨主要得益于强劲投资拉动,1-2月份,全国固定资产投资41378亿元,同比增长8.9%,增速比上年全年加快0.8个百分点。1-2月份,基础设施投资8315亿元,增长27.3%,增速比去年全年加快9.9个百分点,比去年同期加快12.3个百分点,这相当于去年同期的两倍;基础设施投资占全部投资的比重为20.1%,比去年同期提高2.9个百分点;拉动全部投资增长4.7个百分点。不仅仅是17年前两个月,就是整个16年下半年中国经济的复苏更依赖于投资和地产拉动。
  但是上游的高景气度没有办法向中下游传导,导致中下游企业主要是制造业无法摆脱经营困境,而且由于投资挤出效应和上游材料价格上涨,中小企业无法转嫁成本,造成经营景气度不仅难以提高反而陷入更加艰难的处境,这就造成ppi与CPI巨大剪刀差无法抹平,而财新PMI指数正是以中小企业为样本,导致财新PMI指数出现下滑,实际上财新PMI指数虽然与官方PMI指数背离,但是与官方PMI指数分类指数高度吻合,官方中型企业PMI为50.4,低于上月0.1个百分点。财新pmi指数与官方PMI中型企业指数下滑与投资数据高度相匹配,第二产业11179亿元,增长2.9%(制造业增长3.3%),非常明显,制造业为主的第二产业投资增速并不快,远低于基建和地产投资增速,主要在于制造业依然相当困难,一方面是原材料上涨另一方面是需求不振,处于夹板之中,这也是ppi与CPI严重背离的原因。
     制造业投资不振,说明企业依然不看好未来市场表现,从分类指数看,相同的是,两个制造业PMI中,产成品库存指数、原材料库存指数均处于收缩区间,显示企业补库存意愿有所下降,有不看好经济未来走势的原因,但原材料购进价格指数和出厂价格指数均在高位,不排除也有价格因素。企业的担忧有没有道理呢?笔者认为有一定道理。经济在二季度可能转弱,后期可能面临更大的下行压力。
      1、2月份是以投资和地产拉动所致,这与政府将经济增长的模式从投资主导转向依赖更多消费和服务业是相矛盾的,与全面推动结构性改革发展经济是相矛盾的,我想高层是不愿意看到这一经济模式持续的,因此近段时间楼市调控骤然升级,有30余个城市出台了楼市限购限贷政策,地产投资可能会出现快速消退,至于政府的基建投资也会受到债务因素的制约而难以恢复性增加,就是PPP项目的风险也逐渐受到重视。实际上权威人士也警告投资拉动经济的模式,因为部分地区财政收支的不平衡,金融风险发生概率较大。
   为了遏制债务杠杆,央行实施了稳健中性货币政策,两次提高市场资金利率并不断回笼流动性,1、2月信贷融资猛增不可持续,前二月信贷猛增3.2万亿元,但是分月份来看,在经历了1月社融爆表之后,2月的社融和新增贷款数据大幅下滑。2月份新增人民币贷款1.17万亿元人民币,较1月的2.03万亿腰斩,不过超过预期的9500亿,预计三月份信贷难以超过2月份。信贷暴增的发展模式与中国金融去杠杆,与企业去杠杆发展模式完全背离,中国经济未来风险越来越大,信贷与投资齐升 的局面不可维持。经济增速失去天量信贷支撑不得不出现调整。
  信贷增加就是企业和个人加杠杆,但权威人士说过树不能长到天上,高杠杆必然带来高风险,控制不好就会引发系统性金融危机,导致经济负增长,甚至让老百姓储蓄泡汤,那就要命了。这话还是有前瞻性的,随着美联储加息周期和缩表,中国央行已经两度提高资金利率,后市不仅会再度提高资金利率甚至不排除加息,低利率环境已经不再可能维持,否则资本外流和人民币贬值就是两个无解的题,高水平债务会拖垮企业,拖累居民消费支出,从而拖累消费,进而导致中国经济严重失衡。
     中国经济三驾马车之一出口遭遇巨大压力,拉动 海关总署2月进出口数据:按人民币计,中国2月进口同比大增44.7%(以美元计进口同比增38.1%),远高于预期的23.1%,前值为25.2%;而当月出口同比增长仅4.2%(以美元计价同比下滑1.3%),远低于预期的14.6%,前值为15.9%。随着美国川普上任,贸易保护主义和民粹主义抬头,中美贸易摩擦增多,中国对美国大幅顺差难以为继,而欧洲经济依然困难,可是民粹主义也日渐浓郁,贸易保护开始被提及,对全欧洲出口也是出现一些微妙的变化。
     因此笔者预计虽然一季度经济增速因为投资和地产强劲,增速可能超预期,但2季度以后经济增速可能遭遇转折,应该高度警惕,储备比要的经济刺激政策。
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