理性价值投资者是如何被市场抛弃的

郑磊 原创 | 2018-03-23 08:29 | 收藏 | 投票
关键字:理性 价值投资 

我一直以来的观点是股票的内在价值无法准确计量和预测。其原因不仅仅是估值模型存在较大改善空间,也是因为事实上商业世界的变化情况异常复杂,众多因素缠绕,而且随时都在变化,这种相互影响是很难及时发现和评估的。所以,价值投资者的出发点—以上市公司的内在价值为导向,建立的投资策略缺乏强健的理论和实践基础。

这篇文章我不打算再次重复解释上述观点,而是先假定价值投资者心里的那个“内在价值”是准确的。我们用一个头脑试验,来分析一下理性的价值投资者最后是怎样被淹没在市场的海洋里的。

价值投资者A得出了一个准确的X股票的内在价值为a元。目前的市况是X股的价格低于a。那么按照价值投资逻辑,应该买进X股,之后很可能出现的情况是,尽管A在不断买入X股,但人单力薄,X的股价没有明显的上涨,甚至还在继续下跌,于是价值投资者继续逢低买入,直到用完了所有资金。这种情况在A股非常普遍,所谓“好股票没人炒,烂股票飞上天”就是指的这种情况。但是,这还不是真正困扰价值投资者的一种情况,因为他们坚信“是金子总会发光”,而且为能在价格下跌中买入好股票而暗自庆幸。他们会耐心等待“时间的玫瑰”重新绽放的那一天。也许很漫长,但这合乎价值投资者的思维框架。

我们再看这个例子的另一种情况。价值投资者A得出了一个准确的X股票的内在价值为a元。但是,目前X股的价格高于a。为何出现这种情况呢?通常都是因为这类股票受到了一些有实力的投资者追捧,以及一众小散户的追涨,而且价格会远远高于价值投资者A认定的内在价值a。于是,作为理性的价值投资者是不屑于和小散一样追涨的,他选择不买甚至在能够做空的时候,进行反向做空操作。结果通常是,市场继续追捧X股,其股价越升越高,一骑绝尘而去。选择不买的理性价值投资者最多也只是对这种不理性的市场现象嗤之以鼻。市场上,当理性价值投资者和追涨杀跌投资者擦肩而过时,心里都暗骂一声对方傻X,倒也没有现金上的损失。而那些反向做空X股的价值投资者的下场却会很惨,甚至可能为了理想而倾家荡产。这种情况在A股不多,但也有可参考的例子。

现在我们再设想第一种情形的另一种可能。在价值投资者A买入X股的过程中,这只股票的价格开始上涨了,而且越长越快。按照价值投资者的理念,他是不会以高于该股内在价值a元以上买入的。而且按照格雷厄姆和巴菲特等价值大师的做法,还需要为a留下一定的安全空间。所以很快,价值投资者A就只能停手,看着不断飙涨的X股一骑绝尘而去了。而且股价上涨到一定程度,价值投资者A很可能会卖出止盈,错失后面更大的股价升值收益。

现实的股市就是价格会长时间脱离股票基本面的估值。当然,这个估值本身可能就有问题,比如高估或者低估了股票的内在价格。所以,在这种情况下,价值投资者的做法犹如刻舟求剑,只能被动等待价格抵达其预期范围。这样就会在大多数时间无法操作,只能看着别人,就像一个被市场冷落的弃儿。

个人简介
战略与资本市场资深专家,南开大学经济学博士,荷兰maastricht管理学院mba。email:prophd@126.com, qq:401016706
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