2018中国降准来袭

迟竹强 原创 | 2018-06-24 22:16 | 收藏 | 投票

  央妈的工具箱里工具很多,包括:存款准备金、公开市场操作、再贴现政策、利率政策、信用直接控制、窗口指导等。当一种工具的使用程度接近饱和,或余额过高,就可以换一种工具使用,甚至轮着使用。因此,央妈货币政策工具之丰富,使得在调控货币供应量方面有非常大的回旋余地与操作空间。

  外汇占款,是一段时期以来央妈向社会注入流动性的途径,由于其投放的是基础货币,在货币乘数的作用下,外汇增加的越多,人民币投放的增长速度越快。构成我国外汇占款的主要途径则是,对外贸易、外商直接投资、和国际热钱的流入。2012年以后,外汇占款开始持续减少。2018年3月末央行外汇占款21.5万亿元人民币,环比上升78.38亿元,连续第三个月小增。在外汇占款中占重要比重的贸易顺差方面,数据显示2018年一季度中国贸易顺差3261.8亿元人民币。进口按人民币计同比增长11.7%,出口按人民币计同比增长7.4%。显然,一季度贸易顺差的数据非常亮眼,但是如果将这一数据置于当下中美贸易摩擦的大背景下来看,这一亮丽成绩的持续性可能存疑。因为美国发起贸易争端的目的之一就是希望在人民币不贬值的情况下,减少美国对中国的贸易逆差(中国对美顺差)。3月中下旬美国宣布对钢铁和铝产品加征关税;4月3日美国公布500亿美元对华301调查征税产品建议清单;4月5日,美国总统特朗普甚至威胁额外对1000亿美元中国进口商品加征关税;4月中旬美国宣布将在未来7年禁止美国公司向中兴通讯销售零部件、商品、软件和技术;有消息称美国可能正在对华为是否违规进行调查。中美贸易谈判即于5月3日周四在北京举行,此刻在中美贸易摩擦的风口浪尖上,通过对外贸易途径增加外汇占款的通路可能正在收紧。

  利率政策,即央妈调整基准利率。在当前形势下,加息的可能性或大于降息。因为在4月末美国10年期国债收益率自2014年1月以来首次上破3%,这是当前国际金融市场上一件具有标志性意义的事件。美国国债收益率的上升,将进一步缩小中国与美国之间的利差。利差的收窄会导致国内资金或外资资金流出中国、流入美国,造成跨境资本波动,以及汇率贬值的压力。因此,此刻若降息,中美利差会进一步收窄,进一步导致资金外流,和汇率承压,不加息就不错了,还遑论降息?!可以观察到近日美元指数已经从前期低点88上升到5月2日的92之上,说明随着美国10年期国债收益率的上升,国际热钱或正在从世界各地,特别是从新兴市场国家回流美国。问题来了,我们这边是否需要加息来扩大中美利差,使得中美利差处于一个令两方都感到舒服的区间呢。在当前债务率处于相对高位的情况下,加息是不合时宜的,会增加全社会的融资成本、利息成本、债务压力。近日,四部委提出要降低社会融资成本,CPI也不高,加息完全没有必要。

  在公开市场操作方面,逆回购、“麻辣粉”、“酸辣粉”等工具有着期限短,灵活迅速,规模可控等特点。但公开市场操作的对手方都是大型金融机构,当前资金面呈现出的结构性紧张,或需要更长期限资金的供给,因此用降低存款准备金率来置换到期的MLF,或能缓解这一结构性紧张。其次,MLF余额应该不会无限制放大,在余额或已在高位的情况下,继续采用这一工具,边际效益或递减。不过,3月末MLF余额为40170亿元,因此未来如果还用降存款准备金率置换MLF,估计还是有可观空间的。

  存款准备金率的调整,在当前看来是最合适的调控货币供应量的工具。把央妈和洋妈进行对标,发现央妈的存款准备金率当前为16%,这放到全球来看,都是很高的,即可下调的空间不小。因此,出于降低社会融资成本的需要,央妈降低存款准备率可以说是再顺手不过了。

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祖籍:烟台招远,80后,中国智库发起人,人大财经论坛专家
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