国家统计局日前公布的一季度宏观经济数据显示，一季度我国GDP同比增长6.4%，与去年四季度持平，高于6.3%的市场预期，PMI、CPI等一些月度指标出现环比改善势头。迹象显示，我国经济景气正在显露初步企稳势头，市场预期在改善，去年下半年显露出的经济下滑失速的压力有所缓解，一系列的政策努力初步见到成效。但经济景气能否持续性恢复，仍待后续指标的持续验证，政策努力也需要对既定的方向进行坚持中才能进行针对性微调，而不应是转向。
无独有偶，近期决策层召开的一系列高端会议，以及月中召开的央行货币政策委员会2019年首季度例会，对经济作出了相对乐观的展望判断，可以成为观察经济形势演进与货币政策调整变化的一个窗口。
尤其是月中央行首季例会的这个判断，与上一次有着比较强烈的对比：市场犹记，2018年未的央行季度例会之后，公报中出现的“国际经济金融形势更加错综复杂”、宏观经济面临“更加严峻的挑战”，宏观调控需要“增强忧患意识”、“加大逆周期调节力度”等严峻字眼，对于持续下行的宏、微观经济数据，明确指向中国经济面临下滑失速风险。此次会议转而认为我国经济“整体呈现健康发展”，经济增长“保持韧性”，增长动力“加快转换”，“金融市场预期改善”，结构调整出现了“积极变化”，金融“服务实体经济的质量和效率逐步提升”，向市场释放出明显的不同信息，反映出决策层对经济形势的判断出现了重大变化。
一些指标的月度环比改善对上述论述进行印证：3月份中国制造业采购经理指数(PMI)为50.5%，月度环比上升1.3个百分点，重回枯临界点之上；非制造业商务活动指数为54.8%，月环比上升0.5个百分点，表明制造业与非制造业向正常状况复原。3月CPI同比增长2.3%，相较于2月份1.5%的同比水平有了较大幅度回升，表明物价水平摆脱了通缩阴影。3月份工业增加值同比增长8.5%，比1-2月份加快3.2个百分点，成为经济好转更为有力证据。但这些数据仅只是月度改善，首季GDP也只是持平“不再下滑”，预示中国经济景气只属于止跌企稳；同时，这些指标好转建立在基建扩张、地产调控放松、财政减税让利、信贷政策放松等基础之上，“政策成本”不可谓不高，也说明当前由政策扩张促动的经济增长，离真正的内生增长尚有较大距离。
首季宏观经济指标的好转也有金融市场稳定的重要贡献，这是此次经济企稳的另一个重要特点。
去年三季度之后，基于对经济形势变化的新判断，我国宏观调控基调逐步由“去杠杆”阶段进入“稳杠杆”阶段，持续的定向降准、货币信用政策放松、对民营企业与小微企业定向抒困，尤其是将证券市场稳定纳入宏观决策的重要议题，着力推动解决股权质押等困扰金融市场稳定的突出问题等等，这些政策与措施的推出促使过冷的资本市场出现回暖，有效缓解了实体经济与资本市场的结构性突出矛盾，改善了市场预期，对宏观经济稳定与指标好转的贡献功不可没。
总体来看，在当前阶段，我国经济的主要矛盾依旧体现在景气周期仍处在筑底阶段，市场主体的投资与消费意愿仍待进一步复苏，内生自发的新增长动能仍待培育这几个方面，但经济失速的最严俊局面已大为缓解。在外部形势方面，国际经济金融形势表现在地缘政治博弈动荡、大国与大国组织间的贸易争端并没有消除，发达经济体景气面临边际收缩（世行不久前刚刚调减全球经济2019增长指标，对中国经济有所调升）等等方面。但相对于去年末“面临更加严峻考验”的局面，围绕中美贸易争端以及美联储加息等等议题与预期压力，外部环境总体也是朝着边际缓和的方向演进的。
内外部形势的演变给国内宏观调控政策的后续演进埋下伏笔。我们认为，当前政策调整需要由“防失速”适度转变为“促复苏”的努力。顺着这一思路，我们对二季度宏观经济政策基调可以作出如下的评判展望：
首先，逆周期调节政策方向不应改变，但将会更多在相机抉择中进行微调。关于这一点，央行货币政策委员会的例行会议已经明确进行了宣示，央持指出，宏观调控需要继续密切关注国际国内经济金融形势的边际变化，保持战略定力，坚持逆周期调节，进一步加强货币、财政与其他政策之间的协调，适时预调微调，注重在稳增长的基础上防风险。稳健的货币政策要松紧适度，把好货币供给总闸门，不搞“大水漫灌”。这些宣示将成为二季度货币政策的施策基调。
针对一季度社融、M2指标大幅增长等情况，央行提出保持流动性合理充裕，广义货币M2和社会融资规模增速要与国内生产总值名义增速相匹配。继续深化金融体制改革，稳妥推进利率等关键领域改革，进一步疏通货币政策传导渠道，优化融资结构和信贷结构，提升金融服务实体经济的质效，改进小微企业和“三农”金融服务。这些政策在第二季度预计将会保持连续性。
而PMI、CPI以及工业增加值等宏观数据的环比改善，经济过度下行压力缓解的事实，使得当前阶段降准、降息的紧迫性大为降低，也给后期政策操作继续预留空间。
一季度社融等大幅扩张，货币是否失之过于宽松而面临一定的反向微调？市场出现不同的解读，我们认为，适度宽松取向的政策基调不应逆转，微调只应针对市场预期不切实际的过度表现而采取行动。央行灵活、相机调控与市场预期博弈是一个动态过程，当市场过度乐观或者悲观之时，反向调节将会启动，从而使市场维持适意的平衡状态（经济增长适度回升的同时能够保持物价水平不过度上升，以及适度充分的就业水平，即可视为合意的平衡状态）。
而激发市场活力促使经济景气复苏、保持资本市场适度活跃、保持汇率稳定，仍将是后续政策调控的题中之义，央行提出了稳健货币政策、增强微观主体活力和发挥资本市场功能之间形成“三角良性循环”。这其中，稳定市场预期，打好防范化解金融风险攻坚战，守住不发生系统性金融风险依旧是政策坚守的底线。对资本市场而言，A股新年度藉由政策激发启动上行之后，在政策稳增长、促复苏的努力之下，后续推力需要由“分母发力”逐步走向“分子发力”阶段，如此才能走出持续、健康的牛市行情；毕竟，持续好转的宏、微观经济基本面是行情健康演进的基础。
（本文发表于4月22日《证券时报》评论版）
