董登新:加速发展国债期货市场

董登新 原创 | 2019-05-08 07:14 | 收藏 | 投票

 

 

加速发展国债期货市场

 

促进市场功能进一步发挥

武汉科技大学金融证券研究所所长 董登新教授

提示语:资本市场越开放,金融衍生品市场越重要。国债期货是整个利率市场化的基石,它为境内外金融机构及其他机构投资者提供更多的避险工具和资产配置方式,同时有利于提高国债市场的流动性及定价效率。

近年来,我国国债期货市场建设取得了较为丰硕的成果。2013年,5年期国债期货正式上市,填补了我国场内利率衍生品的空白,国债期货市场逐步成为我国资本市场不可分割组成部分。2015年,10年期国债期货上市,标志我国国债期货从单品种到多品种的突破,风险管理能力、曲线交易能力进一步提高。2018年,2年期国债期货上市,国债收益率曲线进一步健全。

我国国债期货市场功能逐步发挥

我国国债期货上市以来,市场规模稳步成长,成熟度不断提升。一是成交、持仓规模稳步上升。2018年,国债期货日均成交4.47万手,日均持仓7.92万手,分别是上市初期的10倍和21倍。二是国债期现货走势高度一致。自上市以来,5年期、10年期国债期现货相关性均达到99%以上,2年期的相关性也在97%以上。三是机构化程度高。近年来,国债期货机构投资者参与度持续上升,持仓占比达到80%以上,是我国机构持仓占比最高的期货品种。四是交割平稳顺畅。截至2019年3月,国债期货共完成39个合约交割,平均交割量为789手,平均交割率为3.5%,与国际市场水平相当。

我国国债期货上市时间虽然不长,但产品运行平稳,市场功能逐步发挥。首先,国债期货为市场提供了有力的利率风险对冲工具。国债期货上市之前,机构在债市下跌的时候没有办法利用国债期货对冲,唯一的方法就是把国债卖掉。国债期货上市之后,国债期货和国债价格走势具有很强的收敛性,运行过程当中期现货相关度高达99%左右,许多机构用国债期货进行国债的风险管理,避险效果非常好。其次,国债期货提高了国债市场的定价效率。国债期货价格实时变动,而且采用保证金交易,价格连续、公开、透明,流动性相对较好,交易成本比较低,可以快速反映各种市场信息。任何一个投资者,不管是不是银行间市场的交易员,都可以通过各种分析软件看到国债期货的价格变化,了解债券市场的价格走势和利率的方向。带着各种信息的投资者在国债期货的市场当中进行竞价撮合,价格是全市场信息的快速、实时的反映,信息的包容量非常大。再次,国债期货提高了国债现券市场的流动性。国债期货上市之后,市场中存在跨期现货操作的需求比如套保、套利和实物交割的需求,这都使得可交割国债持续成为市场交易活跃的品种。同时,国债期货还提高了做市商的做市意愿,从而提高国债市场流动性。作为做市商,很多大银行、大公司有义务提供报价,承担被迫成交、被迫持有的风险。有了国债期货之后,做市商做市非常方便,一旦被迫持有国债,就可以用国债期货迅速对冲,始终保持风险中性的状态。此外,国债期货的出现促进了国债的一级市场发行。用国债期货对冲价格风险是国际惯例。有很多国内证券公司的承销团成员也会采用国债期货进行对冲,投标的时候用国债期货锁定风险,也收到了很好的效果。

应推进国债期货加快发展,服务资本市场建设大局

在对外开放的大背景下,根据“建设一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场”总要求,应从以下方面加快发展我国国债期货市场。

其一,进一步优化国债期货投资者结构,推动商业银行、保险机构、境外机构、养老金、企业年金等机构投资者参与市场。商业银行、保险机构是债券现货市场的重要参与主体,有非常强烈的风险管理需求。对于保险来说,很多保险机构存在久期错配问题,非常需要利用国债期货来调整久期,让资产和负债的久期更加匹配。

其二,继续丰富场内利率衍生品供给。要积极推动30年期国债期货、国债期权等产品上市,为市场提供更为多元化的产品。

其三,继续完善交易机制,提高市场效率。尽快推出做市商制度,提高各品种、特别是不活跃合约的流动性。推进扩展有价证券充抵金融期货保证金业务,扩大抵押品券种,根据风险情况设置合理的折扣比例,提升市场效率。同时,还要引入大宗交易等场外交易机制,更好满足机构投资者业务需求。

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