要点速读：
1、目前中国经济的复苏已经全面开启，但由于结构性分化，资产负债表修复没有全面展开。因此，在4月份、5月份出现一些参数的回调和波动很正常，这也决定了我们在向第二阶段利润修复和资产负债表修复进程中，政策一定要着眼于目前资产负债表的一些变化，着眼于结构性主体在相应的资产负债表和行动变异上的分化，从而从更深的角度来分析目前宏观运行的新机制、新现象、新规律，同时在政策上给予相应的调整。
2、民营企业、特别是房地产相关的民营企业没有出现资产负债表的改善，房地产整体资金来源虽然有所改变，最危险的时期已经渡过，但4月份它的资金来源依然是负增长的。
正文：
我想从资产负债表角度来谈谈对当前一些数据变化以及未来形势变化的一些看法。
为什么要从这个角度而不是简单地就国家统计局发展的一季度和4月份的数据进行全面解读？原因在于，这轮复苏与我们通常所言的周期性复苏具有很大的差别，三年以后，他对各个经济主体、资产负债表行为模式的冲击与我们通常由繁荣到萧条再到复苏进程中间的作用方式，作用程度是完全不一样的。因此，这轮复苏里很重要的是要看待资产负债表修复的状况以及经济主体在资产负债表修复过程中各种预期的变化状况，而不是简单地基于流量来进行，因为三年疫情对我们社会运行的模式，资产负债表的存在，以及对于社会的心态带来了巨大的冲击。因此，我们在分析短期就必须要深入到存量，深入到资产负债表来进行研究。
从目前所看到的社会修复和交易修复的阶段来讲。从5月份数据可以看到社会修复已经完成，交易修复已经出现了明显的上扬，但还没有完全完成。给重要的是，目前我们还没有步入到第二个阶段，就是在进一步交易修复的基础上利润出现修复，进一步地带动资产负债表的修复。
因此，在这样一个特殊阶段，企业资产负债表的修复出现了非常大的分化，国有企业在一季度整体利润达到了1万多亿，同比增长12.4%，但中小企业尤其是下游端的中小企业和服务类中小企业不仅没有出现全面的交易修复，反而在疫情重启过程中出现了进一步回落，这体现在它的利润是负增长的；小微指数从2月份反弹到高点之后出现了明显的回落。按照人民大学、邮储、工信部联合编制的“小微指数”可以明显看到，3月份、4月份小微经营状况在分化中总体出现了持续的回落，体现为PMI指数已经低于荣枯线，体现为整体经营总额相关一系列财务参数出现持续的恶化。
大型企业和中小企业，尤其小微企业的分化非常明显。民营企业、特别是房地产相关的民营企业没有出现资产负债表的改善，房地产整体资金来源虽然有所改变，最危险的时期已经渡过，但4月份它的资金来源依然是负增长的，如果资金来源总体是负增长，这就表明资产负债表没有改善反而在一些调整与恶化的状况，就是说在开发板块和金融板块分拆之中，房地产资金流动性有个结构性的调整，但总体还是相对较差的。
另外，虽然居民一季度收入同比增长5.1%，实际增速3.8%，但4%左右的居民收入增长并不足以对于拉动消费的关键人群收入和资产负债表带来明显拉动效应。也就是说我们启动消费最为核心的载体中低收入人群的收入没有明显增加，这是我们要高度关注的。
政治局在4月28日对于消费政策十分明确地指出：“简单的消费刺激不是我们的重点，让大水漫灌来进行消费刺激更不是我们的选项，而是要在增加居民收入的基础上来进行消费的修复和扩张。”因此，我们必须要有一个中期视角，通过对于居民收入四个部分有效增收机制的形成来进行短期政策的构建和相应的中期预期的调整。这里面：
1、工资性收入，几大收入里相对疲软的状况，这就要求我们必须高度重视目前各行业所形成的降薪潮，如果让降薪潮形成一种潮流，对于预期，对于消费的修复在目前价格水平下滑的状况下是非常糟糕的。不能让这种价格下降，收入下降的螺旋机制形成。美国目前防范的重点是价格上涨，工资上涨的螺旋机制，我们可能要思考相反的问题。
2、经营性收入。经营性收入下降比较厉害，主要体现在小微企业和业主，如何在中小企业低迷持续蔓延的状况下，加大对于中小企业的帮扶力度，虽然目前我们从国务院和地方都出台了进一步力度，但一定要认识到，帮扶的力度不能递减，甚至某种程度上可能还要加力，使他突破目前这个难关。当然，我们的财产性收入也很重要，之前已经讲了房地产的问题，理财产品的问题，我们整体资产价格的稳定与反弹对于整体居民资产负债表的改进还是相对是利好的。所以，物价下降，金融产品价格下降，这种双下降对于居民预期可能是有压力的。
最后一项是转移支付，大家看到这几年，尤其今年转移支付增长速度比平均增长速度还要低，这就说明我们民生型的政府一定要到位，积极性财政政策一定要在转移支付上更积极。这是稳定整个社会很重要的关键，尤其是在中期产生安全网的核心，稳投资很重要，实际稳转移支付、稳安全网在中期布局上是个基础性的核心。因此，居民资产负债表没有改善，3.8%实际增长速度，如果考虑到结构性因素，对于消费起支撑作用的一些编辑人群，他们的资产负债表不但没有改善，反而出现恶化，这值得我们高度重视。
一季度财政收入已经转正，这是一个非常重要的信号，是中国经济复苏很重要的一个基石。考虑到总体的不积极再加上结构性的约束，很多宏观政策难以在基层落地，难以形成微观的渗透性。这就要求我们在财政：一是节奏上要靠前发力；二是在总量上面有进一步宽松的调整；三是结构上面中央发力，中央担当相应的重任，在目前进行阶段转换中间还是很重要。
目前中国经济的复苏已经全面开启，但由于结构性分化，资产负债表修复没有全面展开。因此，在4月份、5月份出现一些参数的回调和波动很正常，这也决定了我们在向第二阶段利润修复和资产负债表修复进程中，政策一定要着眼于目前资产负债表的一些变化，着眼于结构性主体在相应的资产负债表和行动变异上的分化，从而从更深的角度来分析目前宏观运行的新机制、新现象、新规律，同时在政策上给予相应的调整。
