——为香港回归10周年而作
武汉科技大学 董登新（教授）
追溯历史，香港股市已有一百多年的历史。如今的香港股市已然成为发达的国际投资市场中的重要一员，她的成熟、守规、自由、开放，足以吸引世界各地的机构投资者和个体投资者加盟，她是世界尤其是东南亚最理想的投资市场。
正值香港回归十周年以及QDII即将入港之际，笔者截取香港回归前、后共计20年（1987——2007）时间，直观素描香港股市20年的涨跌轨迹，以飨读者。
作为一个高度国际化和自由化的市场，作为香港经济的晴雨表，香港股市的涨跌主要以本地经济实况为依据，并敏感地接受着世界股市尤其是美国股市的连动效应影响。由于篇幅所限，本文对每一轮行情的分析并未涉及成因分析，只是纯粹性说“势”而已。
（一）第一轮牛熊交替：3949——1894点
1987年10月1日，恒生指数收于历史最高点3949.7点。这也是本轮牛市的峰值或终点。
1987年10月19日，“黑色”星期一，世界性股灾爆发。恒生指数当天以最高点3665.7点开盘，并以当日最低点3362.4点收盘。与上周末收盘指数（3783.2点）相比，日跌幅高达11.12%。
次日，港交所决定本周停市4天。在这场世界性的股灾中，香港是唯一宣布停市的交易所。
1987年10月26日，星期一，港交所再次恢复交易，当天，恒生指数以全日最高点2517.4点开盘，并以全日最低点2241.7点收盘，与上一个交易日相比，再跌33.33%。这场灾难性的暴跌，对所有投资者造成猛烈而直接的打击，它让投资者蒙受了巨大经济损失和精神伤害。
随后下跌放缓，但继续走低。1987年12月7日，恒生指数以当日最低点1894.9点收盘。这是本轮熊市的最低点。至此，与1987年10月创下的历史最高点（3949.7点）相比，两个月累计下跌52%。这一轮行情属于典型的“慢牛快熊”市场格局。
（二）第二轮牛熊交替：12599——6890
1991年7月16日，恒生指数首次站在上一轮牛市的峰值之上，再创历史新高，收于3997.0点。四年累计涨幅不足100%。
1993年12月10日，恒生指数首次站上万点大关，当日收于10228.1点。两年时间再涨150%。
1994年1月4日，恒生指数创下历史最高记录12599.2点，收于12201.1点。这也是本轮牛市的峰值或终点站。这一轮牛市是典型的慢牛，共计耗时6年多时间，累计涨幅高达565%。年均涨幅约为37%。
1995年1月23日，恒生指数最低探至6890.1点，收于6967.9点。这是本轮熊市的最低点，一年时间累计跌幅为45%。这又是一轮“慢牛快熊”的市场格局，这种以空间换时间的“快熊”，显然也是对6年慢牛的一种报复性暴跌、快跌。
（三）第三轮牛熊交替：16820——6544点
本轮行情大背景：起始于香港回归，落幕于东南亚金融危机。
1995年10月16日，恒生指数再次站上1万点，当天收于10009.3点。随后一直到1996年9月底，差不多一年的时间，恒生指数始终未能突破12000点。
1996年11月6日，恒生指数首次收在上一轮牛市峰值之上，收于12775.5点，并创下历史新高。在近两年时间中，恒生指数累计上涨接近100%。
1997年6月20日，恒生指数首次站上15000点之上，收于15154.4点。
1997年8月7日，恒生指数创下历史最高记录16820.3点，收于16673.3点。这也是本轮牛市的最高峰。
本轮牛市峰值与上一轮熊市最低点比较，累计涨幅为144%，这一轮牛市总计耗时2年零5个月时间。
1997年10月23日，恒生指数跌破万点大关，当天收于10426.3点。随后一年时间，大盘围绕万点争夺最终选择向下继续走低。
1998年8月13日，恒生指数最低下探6544.79点，当天收于6660.42点。这是本轮熊市的最低点，整整一年时间累计跌幅高达60%。应该说，这次下跌是灾难性的，它是东南亚金融危机引发的一场区域性的严重股灾。不过，这一轮行情大体也可以算作“慢牛快熊”的市场格局。
（四）第四轮牛熊交替：18397——8331点
本轮行情大背景：起始于世界性网络革命，落幕于全球性经济衰退以及美国911恐怖事件。
1998年10月30日，恒生指数再次站上1万点，当天收于10154.94点。两个半月大涨52%。不过，之后一直到1999年3月底的5个月中，大盘始终在10000点上下整固。
1999年11月19日，恒生指数再次站上15000点，当天收于15073.1点。
2000年3月28日，恒生指数创下历史最高记录18397.57点，当天收于18301.69点。这是本轮牛市的最高峰或终点站。
本轮牛市峰值与前一轮熊市最低点比较，累计上涨181%，总计耗时1年零7个月。
2001年，香港人均GDP出现负增长，按可比价计算增长-0.1%。
2001年9月7日，星期五，恒生指数收于10384.2点。
2001年9月9日，又是一个黑色星期一，美国911事件爆发。其实，港股本轮熊市早在17个月前就已经展开了，并非因为美国911事件的爆发。由此可见，香港股市的确是香港经济的晴雨表，当然，她也是世界经济的晴雨表之一。
2001年9月21日，恒生指数最低下探8894.36点，当天收于8934.2点。在随后的一年半中，恒生指数一直在8400——12000点之间振荡徘徊。
2003年4月25日，恒生指数最低再次下探8331.87点。这是本轮熊市的最低点。
从本轮牛市峰值跌至本轮熊市最低点，累计跌幅为54.7%，总计耗时3年零1个月。由此可见，本轮行情是近20年中少见的一个“快牛慢熊”的市场格局。
（五）第五轮牛熊交替：22085——？
本轮行情大背景：起始于世界性经济复苏，将有可能落幕于全球性经济泡沫的破灭。近两年来，香港经济持续高增长，2005年和2006年香港人均GDP分别增长7.1%和6.1%。
2005年8月2日，恒生指数再次站上15000点，当天收于15137.08点。
2006年11月1日，恒生指数首次站在上一轮牛市峰值之上，当天收于18453.65点。
2006年12月28日，恒生指数首次站上2万点，当于收于20001.91点。
2007年6月22日，恒生指数首次上摸22000点，当天收于21999.91点，创下收盘指数历史最高记录。
2007年6月25日，恒生指数最高上摸22085.59点，创下历史最高记录，但当天低收至21822.35点。截止当日收盘，香港主板平均市盈率仅为17.96倍。也就是说，香港股市至今仍具有极强的投资价值，这将有利于吸引即将（7月5日）开放的大陆QDII的进入。
本轮牛市目前的最高点位与上一轮熊市最低点比较，港股累计上涨165%，大约耗时4年零2个月。这又是一轮典型的世界性“慢牛”。（在这一轮世界性慢牛中，唯有大陆A股反应滞后但却是一步到位的“快牛”，这叫后来者居上：不足2年时间，大陆A股累计涨幅高达300%以上，这当然是世界罕见的。）
