如何利用分析比例来分析公司年报

郑磊 原创 | 2007-02-28 23:08 | 收藏 | 投票

 

    (一)市盈率(PE Ratio)的正确用途

    市盈率是一个误导的比率,正确的用法是将市盈率倒转,将盈利除以市价,得出一个盈利回报。笔者强调要用盈利回报率,不用市盈率,避免混淆。例如市盈率20倍,盈利回报率则为1/ 20,即5%的回报。一个5%的回报可以直接与长期债券回报作一比较,不会因为20倍而受到误导。

    市盈率的正确用法,并非用来衡量一家公司的市价是否便宜,正确的使用法,是将市盈率除以公司盈利增长率,得出的系数来比较。例如A公司市盈率20倍,公司盈利增长率为20%,得出的系数为1B公司的市盈率为15倍,而盈利增长率为10%,所得系数为1.5。换言之,虽然A公司市盈率较高,但因为有较高的增长率,所以反而较B公司便宜。这就是(PE/Growth)的用法。

    (二)边际利润率(Profit Margin)是一个相当有用的指标

    这是在选股过程中必用的指标。可以用毛利率或纯利率来计算。将销售额扣除经营成本,得出溢利总额,将溢利总额与销售额作比较便是毛利率。而纯利率则是将股东应占纯利与销售额作比较。纯利率包涵很多不同因素,例如两家公司从事同一行业,但是他们在负债、机器设备的折旧率方面不同,结果其纯利率将会有所不同;毛利率只是比较生产或运作的毛利,不是比较公司的赚钱能力。毛利率适用于工业类公司,当工业产品已经达到国际水平,标签化,用毛利率来比较,可以看到公司生产过程的经济效益。这是毛利率的作用,相当有局限性。

    纯利率对投资者更加实用,它反映了公司的借贷及其他成本,也反映了设备的更新及折旧,更反映了税率等各方面因素,故此,比毛利率全面得多。最好的方法是将同类型公司整合为一组作出比较,观察3家中国电讯公司的纯利率,可以看到中联通的纯利率是最低的,2003年及2004年上半年都是7%;只及中移动的三分之一。这是响起的警钟,中联通在营运方面是否出现问题呢?在折旧、利息开支是否较其他电讯企业大呢?所以开始便用纯利率比较同一行业的公司,可以提高我们的警觉性。稍后于第八篇,笔者分析电讯股时,再详加解释。

    分析毛利率或纯利率时,要特别留意以下的数种情况:

    1.  以上海实业作为例子,2004年上半年,其纯利大增89%,至9.3亿港元,其中大部分来自中芯国际上市时,出售其部分股份所获得的利润。反而经常性业务出现倒退,所以要将这些非经常性的项目剔除,才能够计算纯利率。

    2.  汽车行业也有些特别情况。例如骏威汽车在年报中的营业额不多,没有包括与日本本田合作在广州生产汽车的销售额。骏威持有这家联营公司不足50%的股权,以应占盈利(Equity Accounting)作收入。因此要计算纯利率的话,要花些时间在年报的附注中,找出联营公司的营业额。

    3.  很多商品行业或运输行业,像海运或航空事业,他们的纯利率波动性很大。商品行业的纯利极受商品价格波动所影响,例如石油价格变动对油公司的纯利影响。运输业的固定成本相当高,所以在逆境时容易出现亏损。在顺境时,其纯利可以突然大增,令纯利率上升。对欠缺稳定纯利的公司,纯利率这个比例往往失去指标的作用。

    (三)回报率

    看公司的回报,最简易的方法是看股东资金回报率(Return On Equity)或者资产回报率(Return On Asset。股东资金回报率,是将公司纯利除以股东资金,资产回报率计算方法有二:第一是将纯利除以公司的总资产;第二是将纯利加上利息支出,再除以总资产,后者称为利息前资产回报率(Pre-interest Return)。利息前回报,是主要用于某些资本性投资特别大的行业,例如发电企业,因为贷款特别大,若利率的波动对纯利出现影响,用利息前回报更能看到真正的经营状况。

    (四)金融行业的回报指标

    分析银行及保险业会用不同的比例,银行业我们会用坏帐与总贷款相除,(Bad Debt/Total Advances);保险业有同一类的性质,会用赔偿与总保金收入相除,(Claims/Total Premiums)。还有一个最重要的指标,就是成本与收入比例,(Cost/Income Ratio)。笔者在此不作例子了,因为稍后在分析银行业时会实际加以运用。

    (五)公司财务状况的稳健性指标

    包括负债与股东资金比率(Debt/ Equity Ratio),即将所有长短负债除以股东资金;另外还有经营现金流(Operating Cash Flow),即将纯利加上折旧及摊销,然后减去股息开支。现金流与资本开支比率(Cash Flow/Capex Ratio)。

    (六)资产净值指标

    资产净值Net Book Value)最适合用于金融服务业、地产业或其他资源股份如石油、煤及矿产等。这个指标可以在买入股票时与市价作一比较。笔者在分析石油股及银行股时,再讨论如何找出资产净值的方法。

    (七)收购价的指标(EV/EBITDA

    企业价值(Enterprise Value)与除税、利息、折旧及摊销前溢利(EBITDA)相除。企业价值的定义,是公司市值加上负债及优先股,减去现金或现金等值投资。近年分析员喜欢用这个指标,来衡量公司是否值得投资。这个指标是投资银行家,用作衡量收购时所付出的估价值,EV等于理论上的收购价。理论收购价与公司的毛利现金流(EBITDA)作一比较,认为可以在多少年内回本,即毛利可以在多少年内抵消收购价。实际上笔者对此比例抱有很大的怀疑。2000年穆迪投资有一份刊物,批评用EBITDA作指标的不可靠性。因为有很多行业,像石油业、高科技业等,折旧及摊销是非常庞大的,需要大量资金来再重新投资新的科技或新的勘探工作,所以这个现金流不可视作股东投资的收入。石油的勘探可能是毫无结果,但其开支则是必然的,因此折旧不可视为公司赚钱能力的一部分。科技的投资与钻油的情况相似,投资未必有丰厚的结果。 (摘自"投资王道")

个人简介
首席经济学家,香港中文大学(深圳)SFI客座教授,行为经济学者,创新发展,金融投资专家,南开大学经济学博士,荷兰maastricht管理学院mba,兰州大学数学学士 email:prophd@126.com
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