证券分析方法论之一

李犁 原创 | 2007-08-19 17:24 | 收藏 | 投票
 
  李犁

  前些日子就证券分析方法论与同事有些争议,虽然大家对从上到下的方法论虽有认同,但都认为比较费时费力,特别是对分析师有较全面的素质要求,因此对于研究能力十分有限的投资人来说未必经济。用财务指标作标杆对不足2000家上市公司进行海选,是媒体常用的"排行榜"方法,是兼娱乐和经营的媒体运营的妙法,客观地讲,虽然用处不大,但毕竟可以让我们用归纳法,去发现哪些行业的公司,相对成长性好些,至少可以佐证我们的行业判断。特别是定期进行软件化的统计,对于分析师“一言九鼎”,和“媒体暴力”(杜丽虹老师语录,大意是媒体对话语权的垄断)多少是个对冲。因此,从下到上的归纳法,可以和从上到下的演绎法,各得其所。我在大学低年级时写过一篇论文“论独立思考”阐明了我的观点,真理起初总是一小撮人的专利,我不仅列举了哥白尼、布鲁诺的例子,还举了一个例子:在党代会上表决对刘少奇的处理决定时,当时作为中央委员的一位大姐,位不高且权不重,既非亲也非故,是唯一一位未投赞成票的人。老师并未作深入解释,直接给了“良”的成绩,当时不理解,现在理解了一部分,可能的解释是:作科学判断,应该与意识形态的团体拉开适当距离,例如:政治派别和宗教团体,最大限度地避免从众思维。证券分析一定要尊重少数人的权利,否则,怎能做到:别人恐惧时,我贪婪;别人贪婪时,我恐惧。

  言归正传,我想强调的是行业研究的重要性。从宏观经济到企业基本面,中介的层面是行业,虽然是老生常谈,但似乎大家对行业周期或行业时钟的认识,大家(包括我)还是认识不足。行业时钟的概念是2001年由我所在的江南天慧经研所杜敏杰老师和我等同事共同从美林证券国际有限公司的投资管理人的一份研究报告中翻译借鉴而来(由于可能存在版权问题,所以该报告只作为圈内人的内部资料)。

  按照美林专家的分析,站在全球的角度,行业与宏观经济周期密切相关,全球经济是否增长和全球流动性是否增加,会导致不同行业的表现不同。该框架根据全球经济是否增长和全球流动性是否增加将经济周期划分为4个阶段。在经济周期的不同阶段行业的表现具有内在好的或者坏的倾向。当经济增长下降时,防御型行业倾向于有好的表现。而周期型行业在经济增长加快时表现优秀。也就是根据经济增长首先将行业划分为防御型和周期型两类。类似的,当流动性下降(或者利率上升)时价值型行业倾向于表现优良,而增长型行业在流动性增加时表现较好。也就是根据流动性将行业划分为价值型和增长型两类。

  时钟图显示,由于利率(流动性)总是落后于经济增长和衰退,全球经济周期倾向于顺时针转动。也就是说,当全球经济开始升温由负增长转为正增长的时候,流动性正好从峰值回落到均衡位,增长也到了极限;随后经济增长减慢,流动性开始下降至谷底,经济也逐渐转为负增长;伴随着流动性逐渐上升至均衡位,经济开始逐渐爬坡;而增长逐渐提速,当负增长转变为正增长时,这个临界点就是流动性又一次到了峰值。

  
个人简介
江湖中人称“犁叔”,是多个俱乐部和商会等民间组织的积极参与者,现任和讯财经中国会秘书长,中国致公党北京市委参政议政委员。
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