第六章第七节 论衍生货币

仇德辉 原创 | 2012-12-14 08:56 | 收藏 | 投票
第七节 论衍生货币
随着商品经济的发展,货币的形式不断创新,以衍生出多样化、复杂化的替代货币。这些具有独特的交易性质和市场功能衍生货币不但大大丰富了金融市场的投资选择,同时也提供了精确化与管理金融风险的有力管道,已经成为国际上工商企业、金融机构、政府及个别投资人投资理财与风险管理的重要工具。从市场发展层面看,衍生货币不仅已经成为国际资本市场的重要组成部分,同时也构成了推动金融市场各组成部分快速发展和结构优化的最有力推动因素,影响和改变了世界金融结构和经济运行效率。
一、什么是衍生货币?
衍生货币,又称金融衍生品,也称衍生金融工具、派生金融工具、金融衍生产品等,顾名思义,是与原生金融工具相对应的一个概念,它是在原生货币的基础上发展起来的金融工具诸如即期交易的商品和约、债券、股票、外汇等基础上派生出来的。
衍生货币分可为一级衍生货币、二级衍生货币等。
一级衍生货币:是指关于原生货币的操作规则的衍生货币,如存款、股票、期货、信用证等。
二级衍生货币:是指关于一级衍生货币的操作规则的衍生货币。例如,关于存款的操作规则的衍生货币有外汇合约、货币期货、货币期权、货币互换等;关于股票的操作规则的衍生货币有股票期货、股票期权、股票指数期货、股票指数期权等;关于利率操作规则的衍生货币有远期利率协议、利率期货、利率期权、利率互换等;关于信用的操作规则的衍生货币有信用互换、信用联结票据等。
三、衍生货币的基本属性
1、远期性。衍生货币最基本的属性是远期性。任何一种货币衍生品都是建立在基础变量未来变化基础上的交易合约,其价格也是以标的变量即期价格为基础,根据各种相关因素确定的未来价格。货币衍生品的远期性使市场交易者能够不再局限于时间上的限制,就能对资源或者资产进行跨期交易和配置。通过衍生品和基础资产(商品)之间的套利交易,远期市场和即期市场之间形成了紧密的连接机制,共同构造了完善的现代市场体系。这样就政策的制定和实施而言,衍生货币的远期性,就更令人深思了。它要求政策制定者充分认识远期市场和即期市场之间的联系机制,因为对任何一个市场的干预,都会影响到另一个市场。这种影响有时是正面的,有时则会是负面的。
2、风险性。与远期性紧密相关的是货币衍生品交易具有风险性。货币衍生品的交易风险主要源于两个方面。首先,远期性造成了收益的不确定性。在货币衍生品交易双方达成合约到最后交割或平仓的过程中,往往出现各种意外事件,致使货币衍生品价格与现货市场价格相背离,并使合约一方蒙受损失。这种不确定性以及与之紧密联系的交易风险,是货币衍生品存在的交易基础。一般而言,风险厌恶者利用货币衍生品的套期保值功能尽可能地规避风险,而风险喜好者则利用交易风险获取高额的投机利润。其次是违约风险,尽管市场参与者可以通过建立信用制度保证履行合约,但并不能彻底消除市场上存在的风险问题,也不能完全保证信用关系不破裂。货币衍生品市场最基本的功能就是能为市场参加者转移风险或风险投机提供有效方式。在货币衍生品市场和现货市场共同发展的市场体系中,现货市场头寸的风险可以通过在衍生品市场建立与之相匹配的头寸来规避风险。当市场参加者在一个市场上受到损失时,会在另一个市场得到补偿。这个原理就是套期保值。套期保值功能是衍生品市场风险转移功能的具体体现。然而,衍生品市场要真正实现风险转移功能,还要依赖市场上的大量投机交易。因为套期保值者在衍生品市场上的可能损失必须有相应的愿意承担风险的投机者来承担。因此,就货币政策的作用对象而言,衍生品交易者被分成了风险规避者和投机者两个具有不同投资行为的市场群体。而这两个不同的市场群体对货币政策的反应可能会截然不同。
3、杠杆性。货币衍生品的另一个显着特点是交易采用保证金方式,即参与者只须动用较少比例的抵押或保证金就能交易数额巨大的资产或商品,这就是所谓的杠杆性。我们至少可以在理论上认为,杠杆性使市场主体具备了操纵市场的能力,并在两个方面造成宏观经济体系的混乱和宏观经济政策的失灵。一是,投机力量可能会以较少的资金操纵整个市场,甚至导致经济系统的紊乱和崩溃。二是,市场的任何风吹草动会都可能打击机构投资者,使其濒于破产。破产可能在银行间造成连锁反应,最终危及整个金融体系。
4、传导性。衍生品特有的属性和交易功能从两个方面影响了货币政策的传导渠道,并使其趋于复杂化。首先,衍生品创新大大提高了金融资产的替代性和流动性,使货币政策的传导更加全面、快速和便利。 另一方面是,市场主体利用衍生品规避风险的交易活动会延缓货币政策的不利冲击,并在某些方面改变市场参加者的投资和消费行为。特别需要注意的是,由于货币政策具有不同的传导渠道,衍生品交易对其所产生的影响作用也存在较大差异。衍生货币的这种传导性主要体现在三个方面:一是利率传导渠道变化,二是资产价格渠道变化,三是信贷渠道变化,四是汇率渠道变化。
5、干扰性。衍生货币的交易降低传统金融指标的品质。金融指标包括金融资产价格、货币供求总量、国际收支平衡等。随着利率衍生品、货币衍生品以及股票衍生品的纷繁创新和大量交易,以往常用的指标往往会受到某种程度的削弱。在此条件下,如果再单纯依靠传统指标判断经济运行状况,往往会造成误判,严重影响货币政策的准确制定的执行。首先,衍生品交易降低了货币需求量;其次,传统货币定义日益面临金融衍生品创新的挑战;第三,资产价格指标的可信度受到干扰;第四,国际收支平衡表失真。
6、调节性。衍生货币的调节性主要体现在:一是调节市场流动性。衍生货币具有证券属性,因此完全有条件成为重要的公开市场操作工具,用于金融市场流动性的日常性调节;二是影响中长期利率,就干预中长期利率而言,传统的货币政策操作方式往往显得苍白无力,而如果利用衍生品干预就会取得意想不到的效果;三是稳定汇率,央行既可以利用衍生品交易保卫固定汇率制度,又可以稳定外汇市场的波动。
四、货币及衍生货币与实体经济的关系
    货币是实体经济的衍生品,货币是为实体经济服务的,实体经济的现实状态和发展趋势在根本上决定着货币的实际需求量和衍生货币的种类。在一个市场经济体系中,如果货币或衍生货币的供应量增长得太快,超过实体经济产品的增长速度,那么就会发生通货膨胀。
1、货币及衍生货币建立在实体经济物品基础之上。货币是实体经济的衍生品,它与实体物品(黄金、房产、设备、原材料等商品)直接挂钩的;银行贷款是建立在借款人的净资产基础上的二级衍生品;资产抵押债券是三级衍生品,CDO(债务抵押债券)是四级,CDO2是五级,依此类推。当你交易互换期权(swaption)时,你甚至都不知道你所买进或卖出的衍生品背后的标的资产是什么。任何货币的真实价值含量是建立在实体经济物品的真实价值含量基础之上的,这意味着,货币的衍生级数越多,产品越复杂,透明度就越低、其真实价值含量的不稳定性、虚假性或不可靠性就越高,其中隐含的危机因素就越多。
如果标的资产或实体经济物品陷入困境,相对应的货币衍生品的真实价值含量就很可能会大幅下跌。所以,如果实体经济是脆弱的,金融系统也一定是脆弱的。
2、货币及衍生货币又反过来影响实体经济。实体经济的交易双方进行着实实在在的物物交换,而货币衍生品的交易双方却进行着建立在信用体系基础之上的虚拟交换,二级货币衍生品的交易双方又是进行着建立在更高层次信用体系基础之上的虚拟交换。显然,信用体系的崩溃也会伤害着实体经济。
五、美国次贷金融危机
美国次贷危机又称次级房贷危机,是指一场发生在美国,因次级抵押贷款机构破产、投资基金被迫关闭、股市剧烈震荡引起的金融风暴,它致使全球主要金融市场出现流动性不足危机。美国“次贷危机”是从2006年春季开始逐步显现的,2007年开始席卷美国、欧盟和日本等世界主要金融市场。
由于美国畸形发展了房地产信贷,房地产市场一路攀升,银行不留足够的抵押就可以轻易向不管什么资金实力的人发放贷款,然后又把这些贷款打包卖债券给其他金融机构,用于再融资,再贷款。人们也不顾风险的抢贷款抢房子。疯狂过后,房价下跌,利率上升,房贷还不上,银行坏帐,个人和银行破产,其他金融机构也跟着受损或沦落到破产边缘。
次贷危机的价值动因是:建立在房产基础之上的贷款,由于房价一直攀升,各种房产的实际价值含量高于其名义价值含量,即含有较多的泡沫价值;以房产为标的物的资产抵押债券,因而随之含有更多的泡沫价值;以这种资产抵押债券为标的物的债务抵押债券CDO,因而随之含有更多的泡沫价值;以此类推。当房价持续降温,房产的泡沫价值逐渐被挤出,建立在房产基础之上的各种货币及衍生货币的泡沫价值随之被挤出,并产生链锁反映,最后导致一连串金融机构的破产。
个人简介
第二炮兵工程学院毕业,大学本科专业:动力机械,硕士研究生专业:火箭发动机,从军20年,出版了两部学术专著:《统一价值论》,中国科学技术出版社,1998年;《数理情感学》,湖南人民出版社,2001年; 邮箱:choudh@sohu.com…
每日关注 更多
赞助商广告