新常态下市场牛熊并存

 

　　管清友认为，市场牛熊并存根本的动力实际上就是，在经济下行的过程当中人们重新配置资产的行为选择，主要体现在几个方面：第一个来自人民银行，它是不可能紧缩的，宽松的程度不同，只是用什么程度来宽松。第二个层面，金融体系。比如说银行，大量的贷款，它们其实非常惜贷，没法贷给别人，就是给其他金融机构，所以发展非常快。第三就是实体经济资产重配。

 

　　风险方面则表现如下：第一个是监管层面的风险。证监会一直处罚对市场造成了很大的影响。第二，资金外流。第三个就是注册制加快推出。从国务院这个层面，从上往下要求加快推出注册制。这就有一个所谓权限下放的问题、一个资金占用的问题。第四，信用风险。财政部43号文出来之后，对地方债务的管理更严格了。未来的要发行新的项目、收益上要搞PPP模式，市场化程度高了，它要体现这个风险因素。

 

　　在“新常态”为主题的整个演讲中，管清友从政治、经济、新旧常态之下资本市场表现及产业4个方面进行了精彩解读。他认为，新常态表现在方方面面，投资者要了解市场和经济运行的变化，同时找准定位，在未来新常态还没有结束的期间找准这股“风”、抓住那头“猪”。针对《融资中国》多年专注VC/PE行业的报道定位，他还提醒现场的机构投资人多跟创业者交流，要多了解了解80后，90后，要“深入到人民群众当中去”，否则“未来你投资的项目很可能是你看不懂的”。

 

　　今天给我的题目是“新常态”，这个词说过很多遍了，关于新常态的权威解释，大家去看中央文件的解读。我的解释是，带有自己特色的，在这么几个方面： 

 

　　第一政治新常态。我们处在什么样的政治环境之下，不说大家应该也知道，最近还在抓人。我们十八大以后看到了不一样的交接，也看到了不一样的政治常态。比如说，2014年4月份专门召开了一次政治局常委会专题讨论，这个在以往没有过的。

 

　　随后我们看到了总书记召开了经济形势座谈会，也看到了一系列反腐的措施，也看到了三中全会公报，大家有点失望到公报全文出来之后，群情激愤的局面。确实我们处在很不一样的政治新常态。这个过程什么时候结束，我也不知道，正在进行中，大家随时关注。这个事情对于很多领域，实际上是有影响的，八项规定对消费领域有影响，反腐对金融、地产都有影响。当然我们还看到了很多不一样的小组长，现在谁要是组长就权利特别大，我好在在小学的时候也当过组长。未来发展说大了去叫，中国向何去处，还需要且行且观察。

 

　　确实不要低估改革的决心，大老虎都能抓，更不用说小老虎了，看到了这个决心，做了很多事情，也开了好多次会，市场也非常给面子，一大部分人特别看好这个趋势，不详细说了。

 

　　当然，我们也不要低估改革的困难，毕竟我们现在面临着四个方面大的挑战：资产配置上，叫做去地产化，整个从债务这个角度来说，我们还是在去杠杆；在产能利用率方面，或者我们在工业生产领域，还面临着非常严峻的去产能的趋势；我们CPI现在同比负增长的局面还没有转正的希望，这次也应该说确实超过了90年代中后期那种困难；最后一个是去外需，全球经济再平衡，我们黄金时代过去了。

 

　　第二个层面讲讲经济新常态。我们可以看到这次中央经济工作会议里头讲到了九大新常态，总结的非常好，其中有一些跟我们的报告里头有一些类似的地方。我们主要强调一下经济增长这个特点，从传统周期性的增长，或者说周期性因素占据主导地位的增长，变成了一个结构性因素占据主导地位的增长。从形态上来看，就是从U型变成了L型，昨天（1月20日）刚刚公布了GDP的季度和全年的增长速度，波动不大，弹性不够，非常稳定。就像前天暴跌的时候券商股的表现，非常稳定，一上来就跌停了。从增长速度这个角度存在换挡期，恐怕确实是很难在短期之内逆转的。

 

　　从投资领域，制造业去产能，还在延续。房地产领域，我们的人口结构的变化，决定了我们房地产行业从黄金时期到白银时期，这既是国际经验，也是我们国内城镇化的客观情况所决定的。下午还有讨论房地产的，没想到你们的题目跟我的观点很一致。当然房地产崩盘这个情况大家不用太担心，会有一些中小房地产企业退出，会有一些中小城市的房地产行业因为库存太高，出现债务风险，但总体我觉得中国的房地产行业还能够持续稳定的发展，只是不像过去这十几年这么高速的增长。

 

　　基建投资，这个负债率比较高，可持续性要打个问号，从消费这个角度来讲能够感觉到，像《融资中国》开这样的会还可以在这样的酒店，一般的很难了。从出口这个角度刚才讲了，能够维持在6%、7%左右的增长速度已经非常不容易了。

简单来总结一下，就说在未来几年至少三到五年我们是处于一个结构调整的持久战，所以也别听他们讲大牛市来了，也不要听他们讲说增长速度会随时反弹。

 

　　旧常态和新常态我们做了一个对比，主要说说资本市场的表现，原来是非牛既熊，现在是牛熊并存。这个趋势结束了没有呢？没有结束，根本的动力实际上就是在经济下行的过程当中，人们重新配置资产的行为选择，这个过程还没有结束。所以政策面对市场的冲击问题不大，可以消化，那么这种市场的动力来在哪几个方面呢？有以下几个方面，所以有人讲人造牛市也不是没有道理。

 

　　第一个来自人民银行，它是不可能紧缩的，宽松的程度不同，只是用什么程度来宽松。第二个层面，金融体系，比如说银行，大量的贷款，他其实非常惜贷，没法贷给别人，就是给其他金融机构，所以发展非常快。第三就是实体经济资产重配，我相信在座的今天各位都是资产重配的人。

 

　　投资有什么变化？我第一次抛出这个观点，就是金融危机前和金融危机后，现在投资选择方式有很大的不同，危机前我们实际上从上到下。熟悉这行的都知道，那时候宏观经济学家特别吃香，现在做宏观研究的基本上没人看了。那个时候买保险就可以了，现在不行了。现在是金融危机之后出现了什么，因为宏观经济进入了去产能型的下行周期，大家开始竞选个股。十八大以后这个情况恐怕也不行了。

 

　　去选什么样的行业，或者选什么样的“猪”呢？有三类：第一类体重比较轻，我相信2014年四季度很多人都选过这个，低估值的蓝筹，广场大妈们冲进来的时候，对它们了解最多，对它们也最信任。第二类就是跑得快的“猪”，那么业绩确定了所谓真的成长，现在泡沫很多啊。今天在座各位很多都是投资方，产能过剩的时代，资本过剩的时代现在真的不缺钱，缺核心技术，核心的商业模式。现在天天来找我，想给我们投资的人也特别多，但是真有业绩吗？或者这个业绩真的能够持续吗？这个是特别重要的。第三类是长翅膀的，就是受益于未来改革和转型大逻辑大方向的。刚才还有朋友问，说未来的龙头是不是券商保险？我们说肯定是啊，因为金融改革嘛，证券公司现在除了不能搞保险，还有什么不能干的呢，肯定是龙头嘛！那么这些受益于改革转型的公司，我想是我们应该重点关注的，风险在什么地方？

 

　　我们这一轮的市场应该说呈现的确实是新的特点，就是大机会，当然也是大风险，大波动，波动特别剧烈。以至于我现在都不太建议普通的投资者在这个市场上只身搏杀，我都建议你去买个基金，私募公募也好，或者做建设的私募都可以，因为专业的是要防范的。

风险点：第一个是监管层面的风险。证监会一直处罚对市场造成了很大的影响。第二，资金外流。第三个就是注册制加快推出，现在是什么呢？现在不是说证监会积极不积极的问题，而是从国务院这个层面，从上往下要求你加快推出注册制。这就有一个所谓权限下放的问题，就有一个资金占用的问题。第四，信用风险，因为财政部43号文出来之后，对地方债务的管理更严格了，原来政府那块要严格的限制，甚至剥离，到这些融资平台。未来的要发行新的项目、收益上要搞PPP模式，对我们直接的影响政府那块少了，剥离出去了，市场化程度高了，它要体现这个风险因素。

 

　　第四个层面，产业新常态，有这么几个方面值得重视。第一、人口结构的变化，直接决定了房地产的运行发展。人口结构的变化也意味着我们对于养老、卫生、医疗的需求增加了。我们去韩国的时候，他们说在中国投资什么呢，我说投资这个，因为你有优势，中韩的出口没有希望了，这方面有优势。所以信息、教育，所以现在的很多项目都是在线教育等等这些，也是有原因的，我们今天在座的投资人，很多都是著名的投资机构。我也希望、提醒各位，多跟创业者交流交流，未来你投资的项目很可能是你看不懂的，你要多了解了解80后，90后，你要深入到人民群众当中去，要不真看不懂。第二个来自海外，德国搞工业4.0，美国是搞再工业化，他在科技领域的创新实际上是值得我们借鉴的。中国科学院为首的科技体系创新也已经启动了，大家可以关注。第三股风是来自改革，大家可以看到了区域协同，财税改革，金融改革，国企改革。国企改革虽然没有进展，但是这个变化仍然值得关注。第四来自开放，对服务业的开放，未来中国经济要走过新常态的过程，没有服务业的开放是不可能的。第五是来自转型，技术进步和商业模式的创新。应该说互联网确实给大家提供了新的平台，也改变了大家的思维。包括刚刚上的APP，如果你现在一本专业的传媒杂志连个APP都没有，就输在起跑线上了，已经晚了。确实有很多新的创业，新的项目表现出来，甚至很多预期未来三年到四年盈利，一轮融资二轮融资几个亿，甚至几个亿美金这种趋势。我们最近也在做一个，剧透一下，关于一个现场直播式的APP叫做武拍，在技术上是非常好的，有些也不一定能成功，但是确实在投资的方式上，出现了很多我们原来投资人觉得看不太懂的地方。

 

　　总之，新常态表现在方方面面，我们确实要了解这种市场经济的变化，市场和经济运行的变化，同时找准定位，在未来新常态还没有结束的期间，这个过程当中找准这股风，抓住那头“猪”。

 

　　祝愿大家好运气。谢谢大家！