07年的市场异常火爆，但持续性的热点依然难觅。这个背景下，极具想象空间、股价低廉的重组股群体日益受到投资者关注，成为市场资金重点狙击、快速拉升的对象。廉价股就一定是垃圾股吗？它有着怎样的比价优势？黑马频出的重组题材能够承担起未来资本市场的重任吗？
价值中国：您如何看待央企整体上市与股价上涨的关系？
刘国宏：它们之间应该是一种互动关系。中央企业控制着大量高端的资源和技术，代表了一个国家、一个民族最核心的资产和财富，之前在特定的年代，由于市场制度等问题，央企的核心资产并不在上市公司里。随着资本市场制度取得根本性变革的成功，大股东和上市公司的利益逐步趋于一致，国有企业股权的增值保值也成为他们的一种努力方向，中央企业资产做大做强上市公司成为一种趋势。这种情况下，中央企业的资源优势和技术优势使旗下上市公司的股价获得了巨大的成长预期。近期我们看到一些大国业，特别是中央核心企业，包括中粮、中船、中铁、中色、葛洲坝、中核等中央企业的资产注入预期，都使其上市公司的股价发生翻天覆地的变化。在资本市场对国企的融资效应、提升法人治理结构效应及市场竞争力效应得示范下，一些涉及国家战略的产业，特别是曾以国防机密神秘笼罩的航天军工产业，相关上市公司在国防资产证券化加速的预期下，股价大幅上扬的趋势尤其明显。目前，我国11家航空军工集团控制着52家上市公司，这些上市公司原来都是航天军工集团的一些边角碎料，和它的核心资产没有太大关系，但随着资本市场的逐步完善，上市公司已成为军工集团重要的资本运作、产业整合的平台。在各项制度的市场化改革进程加快的影响下，国防资产的证券化已经没有障碍，那些拥有最先进生产技术、最高端资源的资产一旦注入上市公司，必然会带动股价的大幅飙升。实际上，沪东重机、火箭股份、中国卫星、归航股份等资产注入、产业整合概念的航天军工上市公司已经为市场作出了一个很好的表率。归结到一点，央企的产业整合、整体上市，或者说央企的核心资产借壳上市都在一定程度上改变了上市公司整体的经营水平，特别是减少了关联交易，使上市公司盈利资产的完整性和资产盈利的持续性得到增强，因而，相关上市公司的股价也在一些机构的普遍发掘下得到了市场的高度认同。
价值中国：您一直是低价重组股的力挺者，能否着重和我们谈谈它的比价优势？
刘国宏：首先，我一直坚持认为：低价重组股不是垃圾股！市场上的一些分析师一直把低价股列为垃圾股，这是一种极不负责的观点，我是从来都不同意这样的分析的。由于一些特定的历史原因、制度原因和市场治理结构等方面的原因，在股改前，中国百分之八十以上的上市公司都存在资产质量低下、盈利能力差的问题，但是，随着股权分置改革取得伟大胜利，诸多历史遗留问题正逐步得到解决，这使得上市公司的战略重组和资产的注入成为了一种可能。在证券市场里，一个公司IPO上市后，部分上市公司的没落，除了经营决策的失误，一些产业从朝阳产业到夕阳产业的滑落、而上市公司没有把握好转型的时机，这也是陷入经营困顿的重要原因。比如说我们最初的市场，那些早期的低端电器、低端的高耗能产品的上市公司质量其实都很好，可由于市场发展和环保要求的提高，特别是在产业升级过程中的残酷产业淘汰，这些走向夕阳产业的上市公司被迫进入一个新的行业选择阶段，或迟或早都会面临着对存量资产通过并购重组来进行第二次资源优化配置的需要，并购重组是证券市场里最能体现其市场效率和最具有创新活力的一环。
美国道琼斯工业指数从1896年创建，当时是由12种股票组成，其成份股中保留至今的只有通用电气（GE）一家，而在一百年中先后进出该指数的公司数目则高达上百家。在所有从道琼斯工业指数中消失的公司中，大多数是由于并购重组等原因导致公司业务发生了巨大改变。就连通用电气本身在这一百多年中也经历了无数次并购重组，其业务范围从其创始人爱迪生时代的电灯泡制造发展到目前涵盖小家电、飞机引擎到财务服务以及传媒业的工业巨子，可说是面目一新。并购重组在一个上市公司的经营历史中的重要性由此可见一斑。
所以在中国的产业升级过程中，我们确实有一些企业正处在即将被市场资本淡出的夕阳行业当中，上市公司迫切需要寻求新的重组，将一些优质资产注入使其摆脱困境，焕发生机，增强可持续经营能力。从产业整合和产业升级的过程来看，重组是中国未来时期一个永恒的热点，只要有资本市场和产业经济的存在，重组股就不可能被市场冷落，应该说它是一个长久的热点！目前的低价股犹如遍地干柴，随时有可能成为市场热钱瞄准的目标。这样氛围中，群体涨停效应持续刺激市场人气升温，使市场持续形成低价股普涨格局。低价重组股一波接一波地激情演绎，正是春天的靓丽风景！
正因为如此，我觉得重组股有一个很强的比价优势。一般来说，被重组的企业大多经营困顿，因而它的股价相对较低，一但注入优质资产，可能使它的股价大幅飙升，这是重组股黑马频出的主要原因。当前我们市场上最瞩目的就是券商借壳概念，从延边公路借壳开始，一系列券商借壳的上市公司的股价都鸡犬升天！像证券经营这样一个勃勃生机的朝阳产业的核心资产，一旦被注入到称之为壳的、经营难以为继的上市公司里，就可以立竿见影地彻底改变它们的命运，正是这种预期使得它的股价大幅上涨。另外，众多中央企业和大型国企与那里控制的上市公司对数也曾处于经营困顿的状态，但经过重组注入优质资产，它们的整体经营能力发生了很大变化，促进这些上市公司盈利水平的根本性提升，其财务指标的积极变化，必然会带动股价的大幅拉升。对于某些经营比较困顿的企业，在重组预期明朗前后的股价反差是极大的，其财富暴增效应也极为明显。今年以来，中央企业（尤其是航天军工集团）的资产整合、优秀民营企业的借壳浪潮，都愈演愈烈，这在很大程度上将低价重组股的比价优势凛冽尽致地发掘出来！成为一种被市场主流持续掘金的优势工具。
价值中国：其报复性反弹的特点是不是使它更容易获短线资金的青睐？
刘国宏：相对于"报复性反弹"这个扎眼的概念，我更愿意用"价值重估"来理解低价股的行情演绎。如果一个上市公司的经营状况很差，优质资产进入后会使他的经营发生根本性变化，但由于经营效益的时滞性，不会很快就从业绩上反映出来，这也为资金极为充裕的市场发掘炒作热点提供了"提前埋伏"的契机。我倒不觉得低价股只受短线资金的青睐，其实，很多机构都都在积极地发掘低价重组股，近期很多基金也在纷纷展开对有资产注入概念的个股加仓。
从去年开始，中国经济结构发生了显著变化，中国经济的升级换代提升了中国产业的整体估值。而人民币进入升值周期，正在颠覆中国传统的估值体系。在一个国家本币升值的初级阶段，一些上市公司的资产定价都可能发生很大的变化，这种变化使得上市公司自身的价值体系发生了变化，他自身的每股净资产的上升和原有资产的整体升值，必然会导致它的股价上涨，造成一种反弹的可能。土地的升值，矿山、机械、厂房等经营性资产的大幅升值，以及新的会计准则施行，都推动了上市公司整体资产价值的全面重估。中国正在从制造大国过渡到金融大国，从打工挣钱时代过渡到财富管理时代，从实业立国过渡到金融富国，从资本输入国过渡到资本输出国。过渡期的各项升级换代，都为中国的上市公司的价值重估提供了极大的空间。
中国当前的证券市场处于一种非常特殊、伟大的变革时期，上市公司的质量迫切需要提升。证券市场运行的法律基础发生了根本改变，新《证券法》和《公司法》的开始实施，让整个资本市场由强调"管制"转入鼓励"发展"的轨道；其次，困扰证券市场多年的股权分置、上市公司资金侵占和证券公司问题等三大历史遗留问题都得了基本妥善的解决，从根本上改变了证券市场运行的市场基础，这为上市公司做大做强主业和价值重组提供了可能和更好的条件。
伴随着经济实力的增强，中国正在以一个负责任大国的形象全面崛起，活跃于国际舞台，而新兴市场的估值在现实中将会远远高于其他国家与地区。在这样一个预期下，低价股的整体股价的上升实际上是合理的价值回归，是一种国民财富在资本证券化近程中的真实体现，而不能贬斥为"报复性反弹"！
价值中国：现阶段哪些行情为重组股提供了上涨空间？
刘国宏：第一，从环境来说，中国经济正处在十年黄金期，经济发展为民营经济的崛起和央企、国企的经济复苏提供了可能，证券市场的空前繁荣活跃也让困难企业重组面临着一个很好的时期。第二，从市场条件来看，市场运行到一个特殊的阶段，大盘进入一个急速上涨后的滞涨震荡时期，管理层并不希望"十年牛市一朝享尽"，因而近期大盘保持谨慎地小步上扬，维持着一个相对稳健的的拨动区间，这为正为低价重组的春天提供了一个非常好的氛围，这种氛围使市场的热钱和机构资金都在刻意发掘一些有概念的个股。于是，一大批有价值重估、资产整合概念的个股都脱颖而出。正是在财富效应的刺激下，市场对有重估预期的上市公司的挖掘达到了空前的地步，各种原因促成了低价股活跃的氛围。第三，后进场的新多资金一定想发掘一些可以获取更高收益的投资目标，它们一定会在这些低价重组股中发觉一些重磅题材，发掘被低估的某些资产，进而将股价渐进退高
价值中国：就现阶段而言，并购重组概念还会持续吗？管理层对上市公司重组的一贯支持是不是也是该题材经久不衰的重要基础？
刘国宏：我一直坚定地认为：重组股仍是2007年的全年主流热点！虽然这种市场表现孕肓着较大的中期投资风险，但并购重组的浪潮将贯穿未来3年，重组股的演绎将向纵深演绎！多年来，在上市公司并购重组方面，中国管理层的表现一直是非常积极的，但由于制度、历史和结构等方面的原因，中国有多数上市公司重组质量并不高。中国经济仍处于转轨时期，属于新兴市场国家，与诸多成熟市场相比，转轨中的新兴市场国家里，公司在适应市场经济的能力、长期稳定经营、严谨的财务管理、长期性的研发力量、产品的更新换代、持续增长等方面，往往不够理想。公司上市后，经营出现过失或者需要战略性调整，借助并购重组来调整产权和产业结构的空间很大。但是，当前有很多上市仍是国有企业控股，其核心资产掌握在大国企的控股股东手里，民营企业控制的上市公司往往也只有一小部分优良资产，这就形成了上市公司资产的不完整，产业链的不完整和资产定价权的丧失。尽管以前管理层一直积极支持困难企业重组，而在市场制度不健全的运作体系中，上市公司的重组有效性往往大打折扣。随着股权分置这一历史制度顽疾的根除，投资人通过发现被低估价值的企业并进行收购以及诸多有发展潜力的企业通过并购重组进行主营业务调整，这些都会起到提升上市公司质量、改善我国产业的结构的作用。
当前，中国经济发展中存在的一个突出问题是产业结构过度分散，即使是大企业，与国外相比，规模也相对较低，技术、设备相对落后，在竞争中处于劣势地位。随着经济全球化进程加快，这一问题更为突出，也更为紧迫。通过并购重组，促使产业结构集中，消除企业之间低水平的过度竞争，取得规模经济效益，有利于提高国民经济的整体竞争力。目前，上市公司通过资产置换、兼并、收购等商业行为进行强强联合，实现大的产业整合的趋势已经初步显现。
此外，科技进步在为上市公司的并购、以及跨国并购提供技术支撑的同时也使跨国公司面临着更大的竞争压力，促使跨国公司不断地进行跨国并购。许多跨国公司为保持其领先地位，同时又降低其技术开发的风险和成本，一是通过并购来获取新的技术，二是通过并购避免技术研究上的重复开发，三是通过并购来分摊技术研发的高额成本，提高技术开发效益，保持强大的创新能力。这在客观上加剧了我国上市公司战略并购的进程。
经济全球化的浪潮正扑面而来，在参与国际竞争的前夜，迫切需要提升我国上市公司的整体质量。而股权分置改革的成功，推动了上市公司并购重组浪潮的空间活跃，通过注入新的资产推动上市公司的经营变革，成为目前上市公司提升质量、提升竞争力的最有效方式！尚福林主席前一段时间谈话也明确指出要千方百计地提高上市公司质量，而从近年春节开始，我国上市公司质量提升已经步入了一个新的里程！
可以说，现在的上市公司重组不仅是资产的重组，更多的是制度结构的重组、上市公司整体营运架构、管理制度和市场体系的重组，这个重组是一个立体性的综合性的重组，管理层在当前市场上积极支持上市公司重组，是从市场体系上全面提升上市公司整体质量，完善整个上市公司竞争秩序和法律监控体系的开始，上市公司才能从此分享经济快速增长的成果。
由于资本市场具有强大的吐故纳新的能力，通过上市公司收购兼并和资产重组，可以不断地将推动国民经济发展的新生力量纳入资本市场，不断完善我国股市在推动经济发展中的作用和功能。正因如此，在当前的政策背景下，上市公司重组的题材不断被发掘，不断得到市场认可，不断通过股价暴涨的神话来验证重组浪潮带给我们市场的财富效应。
价值中国：重组股历来是黑马的摇篮，但业绩太差、前景黯淡的公司即使有重组计划也难使上市公司得到脱胎换骨的变化，我们在投资过程中该如何识别实质性重组股？
刘国宏：现在的市场上假重组、玩报表式的重组几乎没有了，在市场制度日益完善的今天，谁都不敢在这件事情上去玩火，在大股东身份变化和股改遗留问题解决之后，上市公司一般都会抱着想做大做强的期望去经营。但是，也必须承认还有少数上市公司因为债务沉重、法律诉讼太多、股权被质押冻结而重组困难。要解开这样的"生死结"去完成重组，必须要各级政府与大股东、债主通力合作，与时间赛跑，才可能成功。实际上，这种情况即使各级政府努力、大股东努力，外围资本努力，也很难在极短时间内彻底解决多年沉积的历史问题。对于当前仍未股改、经营极为困顿的ST、*ST上市公司而言，按照证券交易所相关管理细则，在新公布的06年年报继续报亏损的情况下必然面临退市的生死坎！如果他们能赶在这个之前通过政府多方面协调，通过司法途径做到股权解冻，达成债务谅解，重组也有可能，只是在时间极短的情况想取得多方面的配合、生生时速完成战略重组也未尝不是件难事。面对类似这样的企业，还是建议大家坚决回避。识别它们的主要关注点一是它的债务化解情况，二是股权转让能不能有效实施，这些很关键。
价值中国：市场现在一致认为大盘蓝筹将在四月崛起，您还是坚持它本月不会有太大作为？
刘国宏：在一个特定的阶段来看，大盘蓝筹必然还是市场的主心骨……比如银行股和以中信证券为代表的金融龙头股等。它们都是国家的龙头企业，代表着国民经济价值体系最核心的部分，长远地说，它们在市场肯定大有作为。但从大盘点位运行的结构看市场，我认为大盘蓝筹在四月分还是不会有太大的起色，毕竟在一个震荡攀升的市场环境里，大盘蓝筹的异动对指数的影响极大，市场目前已经突破了3600点，我们预期的第一目标实际上它已经达到了，但在3600点到4000之间这个虽然是只有400点的距离，但多空分歧也将加剧，大盘快速上涨的可能性不大，这400点的空间实际上可能是多空将反复鏖战的过程。特别是在管理层不希望大盘涨的太急的情况下，大盘蓝筹必然是难有作为。在这个期间，依然是低价重组股继续演绎财富神话的最佳时段！
价值中国：你最近在关注哪方面的重组股？
刘国宏：一个是困难企业的重振，二是中央企业资产注入，特别是航天军工集团控制的52家上市公司的资产整合，尤其值得重点留意！对于经营困难得国有企业而言，它们目前整体质量不是很乐观，现在迫切需要中央企业把赢利能力较好的核心资产分批注入。另外，各地政府都在借助资本市场的崛起加大区域性的经济整合，相关市场公司都将成为资本运作的平台。比如某个区域的当地政府控制的某些上市公司的壳资源，其核心资产的注入成为必然趋势。我们看到上海、深圳、重庆、北京等地政府重组本地企业的力度都比较大，而振兴东北老工业基地、西部大开发等区域性主题经济都将促进当地上市公司的战略并购。
随着《上市公司收购管理办法》的正式实施，市场的并购重组活动正不断持续升温，在全流通的市场下，并购的大量出现，重组题材个股也随之再度活跃，而与以往相比，其内涵更加的丰富，对企业的影响也更大，将展现更多新的特点，也为投资者提供更多新的机会，后市该板块值得重点关注。目前，我国区域性的上市公司重组已经告一段落，剩余的困难企业重组都进入了一个核心资产注入的实质阶段。对于一些政府主导的战略重组值得持续关注。另外，从民企借壳的角度来看，很多优秀民企想介入资本市场做大作强，但由于中国目前上市通道极为狭窄，多年排队等待确实让很多民企付出了惨重的时间成本，于是他们选择借壳上市，将优质资产注入上市公司，达到借船出海、做大作强的目的，这方面的企业也值得积极关注。
价值中国：短期的震荡之后，市场成功化解了3300点关口的压力，并一举攻克3400点、3500点、3600三大堡垒，成功巩固3500点上沿的多头阵地。3000点会不会成为07年新的底部？
刘国宏：短期来看3000点应该是一个比较牢固的底部，而3500点、3600点大概也是大盘前进中的临时新高了。我们看到，去年很多基金在市场到了2500点之后就开始唱空了。到3000点的时候，空方的声音更强，甚至有"市场应该回到800点区域修整"的盛世危言流传！虽然"两岸猿声号啼"，大盘却轻松越过万重高山，屡创历史新高，一直将战火烧到了3600点的前沿阵地。回头来看，其实市场上涨的这种动力来自中国整个国民经济的全面价值重估，这种动力是空前的，也是完全出乎那些从熊市滚爬出来的投资者意料的。
早在2006半年3月，笔者在研究报告《人民币升值成为推升股市、楼市走强的核心动力》中指出：人民币升值正在颠覆传统的估值体系！后来的1年时间里，市场一直在我们的预期中激进演绎。人民币升值、价值重估，使我们对中国整个的国民资产不得不以一个新的眼光来看待。这也使我们对上市公司的股价有一个更高的预期。同时，随着整个国民经济的持续上升，中国作为一个经济大国在全球的崛起，中国证券市场上涨的动力也在被国际资本市场高度认可。大一点说，中华民族5000年文明所创造的财富，正通过资本市场体现出来。以前我们的资本证券化的程度是很低的，不能代表整个国民经济的真实所水平，但现在市场进入到3500点附近，市盈率也只相当1800点的水平，这说明我们的市场正处于健康发展的初期阶段。中国资本市场的价值轴心将随着价值重估的深入而逐步提升。
从市场参与来看，作为中华民族的一员，老百姓参与资本市场分享国民财富增值的红利，是历史赋予的权利和义务，每个人都有资格参与进这个市场，所以我不反对全民投资股票。
至少，这可以让普通老百姓参与民族产业崛起的财富浪潮、可以分享大国崛起带来的资本红利。基于这样一种分析，在人民币进入升值进入加速阶段、流动性泛滥的环境中，市场资金极为充裕，3000点显然是一个新的起点而已，而市场也验证了它已经成为一个新的起点。目前多方利用流动性泛滥和趋之若鹜的新开户股民的场外新多资金，正在发起新的攻势！中国的资本市场早已发生了翻天覆地的变化，市场进入到价值重估的新阶段。在价值重估体和国民财富的再现的影响下，我觉得3000点确实会成为支撑未来市场继续健康成长的一个新的底部。目前新多力量正在酝酿中爆发，技术上破的可靠性得到强化，市场整体力量才有了敢于突击的底气。在资金持续净流入的市场的情况下，3000点一定会成为零七年上半年的一个底部。下半年我门可能要面临一个震荡，有可能会触及3000点，但3000点肯定还是未来市场的一个底部。
[记者：包涵]
2007-04-12
