信义玻璃——积极而聪明的行业追随者

郑晓峰 原创 | 2007-06-18 11:28 | 投票
标签: 郑晓峰 信义玻璃 
  

香港上市公司:信义玻璃 代码0868

信义玻璃——积极而聪明的行业追随者
           郑晓峰

行业背景
   我们预计2006-2010年中国汽车产量和汽车保有量年均增长率分别为17%和13%,拉动汽车玻璃市场的持续增长,同期中国汽车玻璃出口量可能将实现22%的年均增长率
信义玻璃作为中国汽车玻璃替换市场(ARG)的开拓者,在国内国际出口ARG市场处于领先地位,目前公司占有国内汽车玻璃AGR 市场约35%的市场份额,居同行第一;占国内总体市场份额约15%,居同行第二。
         公司凭借在ARG市场确立的优势地位,一直在寻求行业的进一步发展空间,积极追随行业发展趋势。公司积极抓住强劲的国内和国外需求所带来的机遇,利用自己建立的可持续成本优势向全球市场扩张,在汽车配套市场积极加大渗透力度,成为国内汽车玻璃配套市场龙头福耀玻璃的有力竞争者。
         在建筑玻璃领域,公司积极跟进深南玻并迅速获得行业第二的竞争地位,我们将信义玻璃定义为国内玻璃行业积极而聪明的追随者。

增长因素
  公司巩固自己在ARG市场的领先地位,在国内汽车玻璃配套市场超预期地实现渗透,目前已经成为奇瑞的第一大供应商,占奇瑞OEM份额达到35%,成功取代了福耀在奇瑞OEM供应商的地位。另外公司积极争取海外客户的认证,初步开始向德国大众小批量供货,有可能在1-2年内获得实质性的进展,预计到2010年将占据OEM出口市场的5%-8%,成长空间可观。

  公司去年二三季度500万吨和700万吨的浮法玻璃生产线相继投产释放的产能成为06年主营收入和盈利增长的主要动力;07年将继续新增一条500万吨浮法玻璃生产线和一条300万吨超白光伏玻璃生产线,产能进一步得到释放,公司规模优势和成本控制能力得到进一步提升。
  公司积极跟随国内产业政策,向建筑节能领域拓展,建筑玻璃成为公司新的利润增长点,预计今年年底新建的900万吨级建筑玻璃生产线投产,建筑玻璃的产能在08年得到充分释放,建筑玻璃在主营收入的比重迅速增加至30以上%,未来有望进一步提升至45%的水平。
  公司通过垂直整合伏法玻璃和石英砂等上游原材料、规模效应获得PVB的长期稳定采购订单、为客户配套生产胶条等附件、改木制包装为铁制品包装等措施降低生产成本,维持了公司较高的毛利率和净利润率水平。
 
估值
  比较MSCI中国综合指数和福耀玻璃的估值作为参考,考虑到信义玻璃未来3-5年的可持续成长,我们给于信义玻璃16倍的市盈率水平,预测信义玻璃07年和08年的EPS分别为0.38港元和0.57港元,对应的12月内股价目标为9.12港元,较6.09元仍有49.8%的涨幅空间,给予买入评级。

风险
  1)上游的重油和纯碱价格是公司盈利面临的一个不确定因素。2)迅速扩张后带来了高额的资本开支和运营需求,公司负债水平将提高到50%-60%的水平,财务费用成为大幅提升。3)国际运输市场成本上升成为长期不确定风险。

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