（原创，严禁转载）
作者简介：许应涛，毕业于中国人民大学经济学院，经济学硕士，现供职于冠通期货经纪有限公司，投资分析师。
现象：“疯牛”一般的股市。
人头攒动的券商营业部大厅内汇集着各个年龄段的人，喧嚣嘈杂，空气混浊。一双双布满血丝的眼睛目不转睛的盯着大型显示屏，生怕错过转瞬即逝的机会……
拥挤的公共汽车里，一个其貌不扬的中年男子对着手机大声呼喊：“你说什么？听不清，你把股票代码再说一遍……”
上述现象在多数城市屡见不鲜，如今的股市，仿佛成了摇钱树的代名词。券商、基金等金融机构赚得衣钵满盆、喜笑颜开；巨额交易量所引致的印花税增加了国家的税收；投资者根本就不用关心上市公司的经营状况和信息披露，也不用精通股市的基本面和技术面分析，似乎只需要把钱投入股市就会自然增殖……一切都似乎很和谐美妙！
中国股市迎来了罕见的牛市，上证指数屡创新高，截至笔者完稿的2007年5月29日，上证指数收于4334.92。
在此之前，2007年2月27日“黑色星期二”并未动摇投资者的信心；五一黄金周“假期效应”也没有太奏效；央行调整准备金和利率也牵不住狂奔的疯牛；众多机构投资者和“庄家”高位减仓，广大散户团结一心奋勇向前，如今变成了“散户玩庄家”……
观点：泡沫是否存在？
中国的股市如此疯狂，到底是否存在泡沫呢？对此，各方面持有不同的观点。有一句话叫“屁股决定脑袋”：各个方面为了自身的利益，抛出各种论调也是符合经济学中的“理性人”假设的。
在此，笔者引用经济学中的一个概念“资产证券化率”，运用到股市就是股票市值与我国GDP的比率。从各国经济发展的实践来看，这个比率是和经济发达程度正相关的，经济越是发达的国家和地区，股票市值/GDP就越高。目前，美国等发达国家股票市值/GDP都超过了100%，而一般的发展中国家都处于百分之几十的水平。
下表列举了我国1996-2006年每年年末股票市值，GDP以及股票市值/GDP的比率，从中，我们大致可以看出中国股市今年来的繁荣与萧条。
1996-2006年我国GDP与股票市值的比较（单位：万亿元）
年份 股票市值 GDP总量 股票市值/GDP
1996 9842 71176.59 13.83%
1997 17529 78973.03 22.20%
1998 19506 84402.28 23.11%
1999 26471 89677.05 29.52%
2000 48091 99214.55 48.47%
2001 43522 109655.17 39.69%
2002 38329 120332.69 31.85%
2003 42458 135822.76 31.26%
2004 37056 159878.34 23.18%
2005 32430 183084.80 17.71%
2006 92139 209407.00 44.00%
注：1996-2005年度数据来源于国家统计局统计年鉴，2006年数据来源于其他资料。
截至2007年5月21日，我国沪深两市的股票市值已经突破20万亿，基本与2006年的国民生产总值持平，如果按2006年CDP作为参照的话。我国目前的股票市值/GDP已经接近100%，这一比例即使与资本市场发达的国家例如美国，英国等相比也没有太大的逊色。笔者认为，如今的股市已经超出了我国经济运行的正常水平，存在一定的泡沫。相关机构和方面的观点又是如何呢？
监管机构：央行与证监会
中国人民银行行长周小川5月初在瑞士出席G10央行行长会议时表示，中国股市的泡沫令人担忧，中国人民银行正监控资产价格以及通货膨胀。当记者后来要求周小川对此发表进一步的看法时，周小川戏谑的说，中国股市的问题不归他管。
然而，央行近期提高准备率和加息，目的显然在于抑制资本市场流动性过强的问题。加息会使人民币升值面临更大的压力，央行此举将维护国内金融市场的稳定置于国际收支平衡之前，“攘外必先安内”的监管思想体现无余。
证监会主席尚福林5月中旬在某次针对资本市场发表的演讲中称，当前“全民炒股”的观点可能并不像媒体所说的那么严重，虽然股市开户数已达到9000多万，其中的活跃交易者可能只有3000多万人，这一数据“可能并不很严重”。
但尚福林也在演讲中提醒，在当前流动性过剩的情况之下，加强监管和对投资者进行风险防范提示与教育仍然是必要的。
国内金融机构：券商与基金
对于目前的股市是否存在泡沫，多数的券商持肯定的态度。中国最具影响力的券商中金公司表示：多种因素加速股市上涨趋势，推动泡沫继续形成，居民存款向股市“大搬家”的趋势短期不会改变。
大多数的基金经理都认为目前的故事存在泡沫，但许多基金经理却“唱空不做空”。“泡沫”这个字眼从去年第四季度进入基金的视线，而当前基金业皆审慎地观察泡沫化的过程，并努力描摹具体征兆。另一方面，基金经理还不得不为后续入市资金规划出路。事实上，目前在证监会案头上积累的新基金设立申请已经有数十个。
国外机构投资者
国外投资机构大多数表示我国股市存在很大的泡沫，并且认为我国监管机构应该采取得力措施抑制目前的泡沫。对此，许多“爱国主义人士”则认为，外资唱空中国股市“居心叵测”，是想等中国股市回落之后，“抄底投机”，在中国赚取更多的钱财。
地产商：恒基地产主席李兆基
继李嘉诚之前发出“A股绝对有泡沫”意见后，香港主要地产发展商恒基地产（0012.HK）主席李兆基表示，在中国内地上市的A股与其在香港上市的H股之间出现大幅价差，意味着A股可能已形成泡沫，他认为现时H股的股价比较“理智一些”。
有关专家
“2007证券中国投资论坛”5月19日在北京大学举行，与会的众多专家学者对当前股市形势展开了一番激辩。对于当前股市行情以及泡沫存在的看法，众专家学者的看法并不一致。其中，市场派主多，而学术界则要谨慎得多。
尽管当前股市泡沫程度所持观点各异，但是众专家学者均对中国经济以及牛市长期看好的预期不变。同时，在政府不宜出台过猛措施人为刺破股市泡沫这个立场上，上述专家学者也取得了广泛共识。
反思：呼唤理性！
股市的疯狂真的能创造价值么？目前股民们所赚的钱究竟源自何处？到底是何种支撑使得疯狂入市民众自信满满？笔者将从三个方面给予解释。
羊群效应
羊群是一种很散乱的组织，平时在一起也是盲目地左冲右撞，但一旦有一只头羊动起来，其他的羊也会不假思索地一哄而上，全然不顾旁边可能有的狼和不远处更好的草。
羊群效应就是比喻人都有一种从众心理，从众心理很容易导致盲从，而盲从往往会陷入骗局或遭到失败。盲目、跟风、从众、缺乏独立思考历来是我国民众容易暴露的人性弱点。
当前上涨行情引发的“羊群效应”会导致投资者的群体性疯狂，会给中国股市的发展和运行埋下巨大的风险隐患。一旦泡沫吹破，“羊群效应”引致的股价崩溃下跌更为迅速恐怖。作为一个投资和投机的场所，股市可以存在“非理性繁荣”，但更需要基于经济基本面的“理性繁荣”。
空中楼阁理论
空中楼阁理论是美国经济学泰斗凯恩斯于1936年提出的，该理论完全抛开股票的内在价值，强调心理构造出来的空中楼阁：投资者之所以要以一定的价格购买某种股票，是因为他相信有人将以更高的价格向他购买这种股票。至于股价的高低，这并不重要，重要的是存在更大的“傻瓜”愿以更高的价格向你购买。精明的投资者无须去计算股票的内在价值，他所须做的只是抢在最大“傻瓜”之前成交，即股价达到最高点之前买进股票，而在股价达到最高点之后将其卖出。
空中楼阁理论有一种更通俗的说法——“最后一个傻瓜”理论：不要担心自己有多傻，只要你能找到一个比你更傻的，把这个烂摊子甩给他，你就绝顶聪明。
目前，盲从跟风的投资者似乎并没有意识到自己将成为“最后一个傻瓜”。当然，不乏许多“炒股高手”坚定不移的相信自己绝无可能成为“最后一个傻瓜”。然而不幸的是，多少次历史用事实证明了：在利益面前，人性贪婪的本性将被激发，“最后一个傻瓜”大有人在。
泡沫的破灭
泡沫美丽眩目，令人激动神往，但毕竟短暂，最终会破灭，泡沫破灭之时，最终蒙受损失的是谁呢？
有些股民会认为，目前股价很高，盈利已成既定事实，很难改变。事实上，持有股票的盈利是“浮动盈利”，会根据价格的变化而变化，只有及时平仓，将“浮盈”转换成实际盈利，才算真正的盈利。
一旦股市泡沫破灭，整个行情的下跌将是灾难性的，由此引发的系统风险是无法靠分散组合规避的。即将推出的股指期货虽然从一定程度上能对冲这种系统风险，但由于股指期货门槛很高（沪深300指数点数乘以300再乘以10%左右的保证金），以目前4000点计算，每手大约12万。考虑到重仓操作的大忌，投资者至少需要数十万的资金。因此，一般而言，流动资金在50万元以下的投资者，不宜投资股指期货。而一些资金规模巨大的机构投资者和“庄家”能及时在股指期货上“做空”以反向对冲持有股票的风险。而广大散户由于资金规模有限，无法利用股指期货规避系统风险。
另外，散户与专业投资者之间信息不对称，投资分析的专业水平差距很大，当梦幻迷人的泡沫破灭之时，跟风盲从的散户将遭受重大的损失。
