A股市场2009年运行趋势研究
------刘国宏“2009中国资本市场研究”之二
一、运行区间预测
2009年是市场大幅暴挫之后的筑底之年，尽管A股市场形成趋势性机会的条件并不具备，但流动性的改善及相对较低的估值状态，将改变08年单边下跌的走势而转入战略相持阶段。我们预测2009年A股市场呈现W形运行轨迹，指数将宽幅振荡、筑底回升，上半年、下半年各有一波中级反弹行情。
我们预计上证指数波动区间在1600－3000点，这是大概率运行区间范围；3000点以上、1300－1600点，分别属于上下两个小概率运行区域。
二、走势研判的主要依据
A股的系统性风险在2008年得到充分释放，并很大程度上对各种悲观预期提前消化后，2009年走势将会好于2008年。尤其是在累积政策刺激效果尚难评估，更大规模政策持续可期的背景下，1664点演变为市场底部的概率加大。
如果我们以2009年的预测业绩为基准，采用三阶段DDM估值方法，测算出2009年底市场绝对估值水平为18.4倍、合理市盈率区间是15.8—22.9倍，对应的沪综指区间是1780点－－3380点， 中间值对应的沪综指是2580点，我们认为这应当是2009年底A股合理的价值中枢。
从技术面来看，1500点是底部强力支撑位。在1500点位，沪深两市总市值是12万亿，市净率在1.5倍，对A股来讲有足够的安全边际，1500点A股的估值市盈率、市净率都已经相当于2005年1000点的水平。在本轮下跌中，中国石油和工商银行等权重股的护盘粉饰了指数，如果把上证综指1800点作为新的下跌参照点，则跌至1664.9点的过程中，大部分行业指数跌至1500点以下。
假如沪综指维持在2000点之上，流通市值占比从目前的27.9%提升至40%，则需要约2万亿元的承接资金，相当于原流通市值的45%；如果上证综指从2000点涨至3000点，同时流通市值占比扩大至40%，则流通市值规模增量为2.23+2.9=5.13万亿元，相当于再造一个A股市场！在日均成交金额1000亿元的市况下，如果每日减持20亿元，抛售2万亿市值需要1000个交易日！因此大小非一定需要一轮大牛市才能消化。统计数据表明，“大小非”在2500点之下抛售的意愿并不强，而在2900点-3100点减持的动力较为明显，如果不考虑激进政策因素，这一区间大小非减持显然会成为市场的强阻力。因此，我们认为，依照明确的市场格局，沪综指要超越此点位必须有相对积极的政策动力。
我们综合考虑股息收益率等因素，A股市场估值已经趋于合理，但由于通胀压力未见缓解、紧缩持续、经济减速既定以及企业盈利增速继续回落等不利因素的影响，市场估值水平的提升缺乏有效支撑，因此总体上判断，A股市场仍然较难脱离调整的格局。我们对A股市场2009年运行格局的最终判断是：沪综指在1664点构筑为市场底部的概率极大，2009年A股市场将以为1664点位支点，围绕估值中枢2580点中轴上下做宽幅震荡。预计2009年沪综指大概率运行区域为1600－3000点。3000点以上、1300－1600点，分别属于上下两个小概率运行区域。
中短期来看，未来的经济增长减速，企业盈利增长放缓这些较为悲观的预期已经在现在的市场得到反映。伴随着政府4万亿经济刺激计划的提出、有力的货币政策放松及产业政策的进一步深化，2009年的经济下滑会相对缓和的预期正在加强，也给证券市场中短期企稳修复提供了一个阶段性的机会。但从更长的时间看，伴随政府的财政压力的上升，也存在政府类投资高速增长不可持续的隐忧，如果中国政府不能把握本次全球经济修正的机会，快速完成产业整合、产业升级、消费升级，经济底部徘徊可能依然较大。实际上，国内流动性的拐点在2008年4季度已经到来，资金进入股票市场致使估值出现修正，市场随之出现反弹。估值修正完成后，企业盈利预期的变动方向将决定指数的运行区间。
图1： 沪深30指数运行趋势
资料来源：英大证券研究所
我们认为，市场情绪相对乐观的一季度和经济形势渐趋明朗的四季度，大盘走出上扬行情的概率较大。但从A股的历史走势看，尽管市场运行和国民经济增长的相关性不强，牛市行情多产生在经济持续向好的背景下。当然，经济向好，市场背离的情况也存在；而经济下行中，市场也有中级行情的产生。整体判断，2009年不具备类似于2006年向上或2008年向下选择性突破的条件，结构性调整及区域震荡将可能会贯穿2009年全年，中级的上扬行情也将在局部演绎。
图2： 沪综指运行趋势
资料来源：英大证券研究所
