股指期货对我国股市之影响

王长友 原创 | 2009-07-05 23:39 | 投票
  

  股指期货意味着对股票指数进行期货交易,是股市与货币市场、债券市场建立联动关系的必要工具。而实际上,股指期货带给股市的变化是比较明显和重要的。本文拟从以下几个角度分析股指期货对我国股市的影响。

  1.改变股市的“单边市”格局

  我国目前的股票市场是一个典型的单边市场。所谓“单边市”,就是市场参与者只能从股市上涨中赚钱,跌的时候大家都无可奈何地赔钱。股指期货的出现,将使我国股市成为双边市场。无论股市上升或下跌,只要预测准确,就能赚钱。股指期货有利于实现股票现货市场的“双向”交易,投资者既能在市场中先买后卖,也能通过先卖后买的“做空”机制在下跌的市场中盈利。股指期货的推出,必将成为中国证券市场上具有划时代意义的创新。它的推出使中国证券市场具有了做空机制,无论对于投资者还是对于券商来说意义都是十分重大的。

  股指期货的做空机制使得机构投资者可从原来的买进之后等待股票价格上升的单一模式转变为双向投资模式。目前我国的证券市场是一个单向的做多市场,而股指期货的推出将改变这一现状,使之成为双向的可做空市场。

  2.对冲系统性风险,为股市添增股票风险管理工具

  芝加哥商业交易所名誉主席、金融期货之父利奥·梅拉梅德在执掌CME期间,推动了20世纪80年代早期股指期货的发展,而在二十多年后,他仍然是股指期货的坚定不移的支持者。1996年在新加坡的一次演讲中,他解释了股指期货的重要性。在整个世界范围内,指数以及指数市场已经成为了股票市场上不可或缺的工具,而股票指数期货作为股票风险管理工具更不可缺少,股指期货与期权已经改变了股票市场的投资风格和投资领域,世界也普遍受益于它们的发展。诺贝尔经济学奖得主米勒教授认为,恰当的金融衍生品的创新——股指期货使股票现货市场交易成本进一步降低,提高了流动性,并化解了系统性风险对宏观经济的破坏。

  随着利率市场化程度提高,人民币兑换的逐步放开,利率和汇率的波动将进一步加剧,企业投资者也迫切需要有效的国债、外汇期货等金融衍生工具来管理风险。面对巨大的市场风险,政府部门应当创造发展和完善市场经济体系、金融体系的有利环境,指导企业利用期货市场分散和转移风险。国外成熟股票市场的系统性风险占总风险的比例一般不超过50%,而我国这一比例高达70%左右,发展股票指数期货市场为解决这一问题提供了途径。高成长性固然可以给投资者带来可观的投资回报,但高波动性也常使投资者面临巨大的投资风险,中国的股票投资者对此已深有感触。因此,对于有效避险工具股指期货的需要,自然也就很迫切了。股指期货期权交易恰恰提供了规避这种系统性风险的有效手段,股市看涨则买进股指期货合约,股市看跌则卖出股指期货合约,从而以较小的代价实现保值避险或投机盈利的目的,使股市投资风险得到有效的分散。

  股指期货的一大作用就是对冲系统性风险,使投资者能够在大势普遍下跌或预期大势下跌时,对自己的投资组合进行保值。例如,某基金经理3个月后将得到大笔资金用于投资股票市场。基金经理认为,现在股票市场价格普遍偏低,适合介入。基金经理为规避掉3个月后市场价格水平升高的风险,可以利用杠杆效应以较少资金先期买入足额股指期货。3个月后,若市场价格升高,股指期货将产生盈利,来抵补购买股票较高的成本。而如果市场价格下跌,虽然购买股票成本下降,但是股指期货将出现亏损。所以,套期保值是一把双刃剑,它在将价格变动风险转移出去的同时,也将牺牲价格变动带来的机会收益。

  3.影响股票现货市场的价格波动

  由于市场不完全性和各种摩擦的存在,指数期货的推出似乎会对现货市场有一定的影响,然而在一般均衡的框架下,如果考虑到不对称信息,期货市场建立对现货价格波动的影响是不确定的,很难找出其规律。实际上,如果不做必要的限制,股指期货的交易有可能导致股市异常波动,这主要是指数套利和组合保险的交易方式可能导致股市买卖订单失衡造成的。近十几年来,很多经济学家不仅从理论上探讨了股票指数期货交易对股票价格波动率的影响,而且进行了广泛的实证研究,并得出了比较一致的研究结论,即股指期货的出现,不仅没有增加现货市场的价格波动,而且使得其波动性有下降的态势。

  指数期货市场的设立对于现货市场的影响可能是正面的,也可能是负面的,当投机交易的风险分担和传递额外信息功能所带来的正面效应能够完全抵消其“噪声”信息所导致的负面效应时,设立股指期货市场有利于稳定现货市场价格并提升消费者的福利。从理论模型和周边新兴市场的实证数据来看,设立股指期货市场对于中国目前有效性较低的现货市场应该能够起到正面的作用。同时通过市场管理者的一些管理措施,也能在一定程上降低期货投机交易导致“噪音”信息的可能性,从而降低现货市场的波动性,提高市场参与者的福利水平。

  股指期货的交易活动,并没有改变股票价格由财务状况、市场份额、行业景气与产品价格等等基本力量决定的经济规律,而只是改变了这些基本力量发生影响的机制和路径。也就是说,大量交易和杠杆机制可能会使一些信息在期货市场的价格反映比现货市场更早、更大,这时期货市场的价格波动在短期可能反过来影响现货市场投资者的预期和投资决策。

  4.活跃股市,催生券商业务机会

  一旦推出股指期货,无论股市高涨还是低迷,投资者只要准确把握市场方向就可获利,从而起到削弱股市活动周期对市场的负面影响、激发市场人气、扩大市场交易量的作用。

  股指期货推出将对券商自营、资产管理和经纪等业务产生全方位的影响。股指期货的推出将为券商提供一种风险对冲的工具,券商的资产管理业务也能根据客户的需求设计更丰富的产品组合,券商自营的投资理念、获利手段、运作模式等也会受到很大影响。股指期货的推出,将使券商自营业务和受托资产管理业务的投资策略发生重大变化,从原来的买进之后等着股票上升再卖出的单一模式改变为双向投资模式,即股市的上升或下跌券商均可赢利。股指期货的推出将令股票二级市场交易的格局发生极大的变化,券商二级市场份额面临再一次洗牌,这对券商在服务功能方面的要求也大大提高了。另一方面,随着市场发展的日趋成熟,必将会诞生一批以能够通过股指期货获取稳定盈利为号召力的机构,委托“专家理财”将成为普通个人投资者理财方式的首选,“散户”最终将会消散,交易佣金的收取比例将会越来越低,最终的结果是中小经纪商(尤其是单一从事经纪业务的经纪公司)将越来越入不敷出,经纪商间的兼并重组会进一步加速。对于证券公司而言,股票指数期货和其他金融衍生品市场的建立,其影响则不仅限于资产管理领域,而是更为广泛和全面,涉及经纪业务、自营投资、衍生品发行与交易和资产管理等几乎所有业务领域。

  股指期货具有交易成本低、杠杆性高以及现金交割等特点,能够满足各种投资者的需要,其流动性远远超过了股票现货市场,带动了股市的活跃。因此,开展股指期货交易有利于扩大股市交易规模、提高市场流动性和增加市场透明度。股指期货将为券商提供风险对冲工具,减少经营风险,根据客户需求设计丰富的产品组合,开拓新客户资源,带来新业务收入。股指期货的推出也将使股票二级市场交易格局发生极大变化,券商市场份额面临再一次洗牌,其投资理念、获利手段、运作模式等也将受到很大影响。对资产管理业务而言,股指期货的推出能够丰富其风险管理手段,不仅可以利用投资组合来回避非系统性风险,还可以利用指数期货来回避系统性风险。与此同时,券商自营业务和受托资产管理业务的投资策略也将发生重大变化,股指期货的推出将使券商的经纪业务直接受益。首先是股指期货将增加证券市场的流动性,成交量的放大无疑给经纪业务带来机会。其次是如果券商能够争取到股指期货的代理权,这将成为券商经纪业务的新亮点。

  综上所述,我们可以看到,适时推出股指期货,是中国资本市场发展过程中的一件大事,它不仅仅具有战略上的重要意义,而且切实将给我国的证券市场带来显著的变化,尤其是对期货市场和股票市场的影响深远,具有震撼性的效果。股指期货给我国金融市场带来的积极影响,随着我国股指期货的步伐渐行渐近,受到了各方面的关注,而相关的概念也成为国内市场近期的热点之一。不仅如此,海外也纷纷抢先推出以我国的某一股票指数为标的股指期货交易,甚至世界上最大的期货交易所—芝加哥期货交易所近期也对人民币期货、期权品种流露出浓厚的兴趣。与此同时,我国股指期货推出的筹备工作也在有条不紊的进行,诸多迹象表明,股指期货在我国的推出,已为期不远。

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