《融天纳地》现在香港融资市场的确风光非常，但是在两年后的2012年，环球市场可能再会迎来一场资产泡沫爆破危机，股灾更可能会重临，笔者希望在本文中探讨一下这情况。
或许就是目前这种风光景象导致国际财经媒体对香港市场的兴趣特别大，上周有美国、英国和日本新闻媒体要求访问笔者，更特别的事，竟然有一家印度电视台也凑热闹，尝试搭路同业联系访问笔者。结果一些近20年不见远在印度的老同学也在孟买电视中见到笔者发胖了的面孔，特意打电话来问候一下。
2011年市场相对乐观，2012年情况可不一样
中央政府10月份的加息，在于控制通胀预期，这是否加息周期的开始？在于内地通胀率能否回稳。笔者观察趋势，内地非食品类CPI有回软迹象，工业生产力也出现提升，理论上是可以抵销内地工资成本上升的冲击，缓减这些因素对通胀的刺激作用。食品价格方面，过去上升的原因部分在于内地部分产粮区恶劣天气短暂因素所影响。若内地通胀在本月和下月回稳，内地货币政策尽管在明年或会持续收紧，但这将是有序和温和的，在十二五计划开始运作时，货币政策将会保持相对弹性。
十二五计划的重点之一是刺激内需，当前如何扩大消费需求将成为市场的焦点，不过发展方向可能在于普罗民生的范畴，如食品行业等，并不一定在高档消费品上。这是笔者对未来12个月的中线看法，但是过了2012年情况可能就会不一样了。
目前新兴市场面对资产泡沫盛世，在于过剩的资金流动性。笔者在两周前的栏目中特别提到两点：
1﹒环球通胀走势暂时“脱勾”
目前发达国家和新兴国家的通胀走势出现“脱勾”的情况，估计发达国家的产能缺口在2012年之前也不会出现。
2﹒环球货币政策分歧加剧
发达国家和新兴国家的货币政策取态出现不协调的地方，发达经济体的宽松货币政策却很可能持续到2012年，所有新兴国家将持续面临的国际流动性环境过分宽松的冲击。
在全球化的年代，评估未来通胀问题是不应该离开全球视野的，更不应该只集看一国或一个地区。自2010年初以来，全球化的影响导致发达经济体系的刺激政策短期内失灵，极度宽松的货币政策并没有成功启动发达经济体系内部的投资和消费，而利率政策和经济增长速度的差异却诱使发达经济体系过剩的资金，通过国际直接投资（FDI）和国际间接投资的渠道加速流入新兴经济体，从而刺激这些地区的通胀率先回升。
与此同时，由于发达经济体系的产能依然是供过于求，通胀的压力暂时未能显现出来，这特殊情况导致了短期内全球各国通胀出现了“脱勾”的怪异现象。
不过，笔者仔细研究过过去10年的发达市场和新兴发展市场的通胀联动性，尽管大小高低不一，但是从方向性去观察，全球通胀基本是同步的，“脱勾”现象是在近期才出现的。
全球化的大趋势是不会逆转的，新兴经济体的通胀压力最终会透过贸易、投资等渠道传导回去发达国家。最终，全球的通胀率将重新回归到同步的情况。因此，笔者相信未来1到2年的环球通胀“脱勾”只是一个临时性的情况。
通胀将是环球经济主要风险
发达国家目前面临的所谓“通缩”也不会维持太久。中长期而言，环球经济的主要风险仍将是通胀。由于发达国家通胀上升明显是滞后于新兴市场的情况，在通胀出现后，以美国联邦储备局为首的发达国家货币监管机构定必采取财金政策收紧市场流动性，这个回收流动性的过程当然会有一定的时差滞后情况。
由于新兴市场比发达国家更早出现明显的通胀压力和资产泡沫，一旦环球资金流向因发达国家收紧资金流动性而出现逆转，这肯定会给新兴经济体系的资本市场和宏观经济造成严重打击。资产泡沫将再度爆破，股灾更可能会重临，发生的时候大有可能就在2012年。
说了中线和长线的走势，笔者再探讨短线因素，随着明天和后天美国联邦储备局议息会临近，未来即将解开的可能是让读者看不清、摸不透的形势。笔者观察资本和大宗商品市场的反应，估计市场现在普遍预期一个大约在5000亿到1万亿美元的量化宽松规模，这已经在价格上反映出来了，市场已经遥遥先行。
不过，若联邦储备局最终公布的QE－II细节只是勉强符合市场预期，甚至未能达到市场预期，美元在目前水平可能会出现一浪较强的技术性反弹，同时股市和大宗商品也难免会再度呈现相应的技术性调整。
密切留意QE2细节，美元或现较强技术反弹
因此，读者必须密切留意未来两天联邦储备局议息会声明发布的量化宽松细节，任何误差将领导市场的预期落空，这些变化将引发短期调整的风险。当然，笔者对于第二轮量化宽松政策的中期判断并不会因为短期政策“大缩水”所改变。始终，读者必须留意第二轮量化宽松的措施是不会一次性释放的。
参考上周五（29日）的经济数据，美国第三季经济增长符合笔者预期，但当地第三季通胀年率则较上一季有所放缓，10月芝加哥采购经理指数升至60﹒6，但密歇根消费情绪指数却下修至67﹒7，美国经济是否好转惟数据并无结论。
另外，美国量化宽松效果必须有待观察，对经济的多层次影响也不会马上浮现。笔者估计至少需要等到2011年下半年，美国经济才会出现明确好转的讯号。不过，若通胀提前在2011年出现，并进入加息警戒区间，联邦储备局或许会考虑提前退市。
从这方面去看，笔者认为未来两到三个季度的市场流动性仍将继续维持宽松。只不过，笔者估计，在多变的内外环境下，美国的第二轮量化宽松政策将会呈现高度的灵活性和弹性，投资者未必能够全盘掌握联邦储备局对于量化宽松政策的真实取态，这也将增加市场短期的波动性。
