A股为何跟涨不跟跌?

桂浩明 原创 | 2011-09-07 10:32 | 投票
  

  不知何时开始,境内投资者每天开始股票交易前,都会留意一下隔夜境外股市走势,并且以此作为操作的重要参考。之所以如此,是因为境内外股市之间开始呈现出了较为明显的关联性。不过,这种关联性的表现形式又很复杂。有人就说,未必都是境外股市走势影响境内股市,在有时境内公司也会影响境外股市。另外,境内外股市的走势也未必呈现正相关的关系,有时是能够联动的,但也有时却会表现得较为背离,譬如呈现跟涨不跟跌的现象。总之,关于境内外股市走势的联动与背离问题关系,难以一言概之。

  一

  历史地看,早年境内股市初创时,尽管借鉴了很多境外股市(特别是香港股市和日本股市)的做法;但是走势却与境外股市相关度很低。这里有两方面原因:第一,中国上世纪90年代还没有加入世贸组织,经济外向程度还不高,客观上与世界经济联系并不怎么紧密。同时由于本身体量也不大,对世界经济的影响可以忽略不计;其次,那时股市基本特点就是典型政策市、投机市,行情的无序性很强,而且与宏观经济也没有太大的联系。最多也就是召开重要会议、或重大节庆到来,股市在会前、节前涨一下,还没有到会议正式召开、节日正式到来,行情早就结束了;至于国家提高利率和准备金率等等,股市基本上是没有什么反映。这种情况下,境外股市的涨跌,与之就更没有什么关系了。即便后来一些境内企业在境内发行A股的同时在香港发行了H股,而H股的价格与A股也是基本不相干。那时,买卖境内股票最重要的是打听“消息”,并不需要了解境外股市的走势。

  不过,随着中国经济一步步参与到世界经济一体化的进程之中,情况开始出现变化。伴随着股市规模逐渐扩大、引入机构投资者、以及关系国计民生的大型企业的先后上市,也使得股市慢慢摆脱了单纯的政策市、投机市,开始向基本面回归。

  这有两个典型案例是值得一提。一是亚洲金融危机爆发后,中国采取了坚持人民币不贬值和扩大内需的对策。这些重大举措对于当时的股市很快产生了一定的影响,投资者纷纷从政策调整所带来的基本面变化中,寻找投资机会。也正是有了这样一个开端,到了1999年,在境外股市出现互联网热,中国政府也注重加速以网络科技为代表的信息技术发展的背景下,境内股市出现了网络股行情。这波行情可以说境内股市有史以来第一次与境外股市同步操作同样的主题,并且在行情的运行节奏上显现了比较高的联动性。也就从这时开始,境内投资者买卖股票,是要考虑看看境外股市的行情了。同样,随着中国经济实力的提升,在国际经济舞台上话语权的增强,境外股市也需要观察境内股市的表现。两者之间的互动在QFII制度引入境内以后,得到了进一步的加强。到了2008年,世界各国携手共同抗击国际金融危机,面对共同的挑战,相互间的经济政策需要协调,而这就促使境内外股市的联动达到了一个更高的高度

  客观而言,现在境内外股市的联动,在主体上还是境外股市影响境内股市多一点——这里有历史的原因,也有当今国际金融市场还是西方势力占据主导的原因;其次则是境内市场相对而言成熟程度还非常不够,特别是境内股市所进行的那些金融创新,基本上都是借鉴甚至模仿境外的,这也就决定了至少是在现阶段,境内股市还是不可避免地受到境外股市更多的影响。当然,境内股市现在也是能够影响境外股市的,像去年以来中国提高存款准备金率和利率,此举在一定程度上左右了境内股市的走势,而境外股市也是受到影响的。如果追根寻源,那么主要还是境内的基本面变化,对境外有着一定的影响力,而境内股市在这其中,不过是起到了一个传递信号的作用。即使如此,这个作用也不应该被小看。

  二

  在实践中,人们的确可以感受到境外股市对境内股市的重大影响。最新的案例是标准普尔调低了美国政府的主权信用评级,由此引发了欧美股市的大幅度下跌。这对中国到底有多大影响?是否中国的美元储备将受到巨大的损失?中国以后也不再会买美元资产?所有问题恐怕都难有一个明确的结论,但不管怎么说A股是随即就出现了大跌,将前期的底部无情地击穿。

  很多境内投资者有这样的感叹:如果隔夜欧美股市上涨那还好,境内股市即便没有跟着上涨,至少也不太可能大幅度下跌;如果是下跌你就糟了,哪怕只是小幅下跌,境内股市都是对随着大跌的。这样的说法多少有点绝对,但是境外股市对境内股市的影响的确是很突出的,尤其是境外股市下跌,其负面影响的冲击毫无疑问是非常大的。所以,如今投资者买卖境内股市的股票,先得看看境外股市的脸色,这并非多此一举,的确有其必要。

  为什么境外股市对境内股市会有很大的影响呢?尽管现在世界经济在一体化,境外的汇率以及大宗商品价格的波动,的确对中国经济有着一定的影响力。但是由于缺乏有效的传导机制,境外股市的波动对境内股市在理论上就不会带来直接的影响。首先,境外资金以QFII形式进入境内股市的,只有200多亿美元,在市场上基本没有什么话语权;其次,人民币在资本项目下还不能自由兑换,境外股市波动所引起的资金供求关系变化,也难以深入地渗透到境内股市。因此,说境内外股市有着高度的联动作用,很难找到多少可靠的依据。但问题是,这种状况又的确是存在着,为什么?

  分析显示,境外股市对境内股市的影响,主要是体现在心理层面上。毕竟,现在还是西方经济在世界经济舞台上占据着主角,其经济政策在很大程度上左右着世界的经济政策。在这种情况下,境外股市的波动,对于境内投资者来说,很大程度上超越了具体的股指变化的意义,而是代表了某种趋势。无疑,这会在很大程度上对境内投资者的投资心理产生作用。举个最简单的例子,美国如果新增非农就业人数减少,这表明美国经济不够景气,美国股市闻讯下跌。而这种下跌,向中国投资者传递了一个信号:美国经济不行,需求不旺。那么对美国有着巨额顺差的中国经济,是否会受拖累呢?从短期来说是看不出的,但这种可能性是存在的,也就一定会影响中国的投资者,对经济的长期发展前景持谨慎态度。这个时候,虽然不会有大量海外资金大量从中国股市撤出的现象出现,因为本身就没有多少境外资金在投资中国股市,但是中国的投资者会坐不住,也就是会主动开始做空。

  境外股市的下跌,通过影响境内投资者的心理,弱化其投资积极性,最后对境内股市带来了向下的拉动作用。这几年来,人们看到了太多的这种状况,也因为是有这种状况,因此虽然境内外市场的环境条件未必一致,但是境内股市的确是很容易随着境外股市的下跌而下跌。这种境内股市亦步亦趋地随着境外股市运行的格局,恐怕还会在相当长的时间会存在。

  三

  当然,如果只是用亦步亦趋来形容境内外股市之间的关系,并不太准确。客观上,诚如很多投资者都曾经谈到过,相对于境外股市来说,境内股市是“跟跌不跟涨”。在境外股市下跌的时候,通常境内股市都会跌一点,而如果境外股市出现上涨,境内股市却往往很少跟着上涨,以至于出现人家上涨我们不涨,人家小跌我们大跌,人家大跌我们暴跌的局面。不少人为此愤愤不平,认为当今世界上,中国经济是最好的,但是中国股市却是最差的,很不合理。境内外股市的联动,变成了下跌受拖累,上涨无影响。那么,应该怎么来看待这个问题呢?

  必须承认,这种“跟跌不跟涨”的现象,的确是存在的,但是这主要就表现在最近一两年。如果从一个比较长的周期来看,境内外股市自从建立比较明显的联动关系以来,走势基本上还是相似的。2009年,中国在一系列强有力的政策推动下,经济率先走出了国际金融危机的阴影,股市出现了明显的回升,但是欧美国家的经济复苏则要慢得多,这也使得其股市的回升要晚于中国股市大半年。而到了2010年,中国已经出现了通胀问题,流动性过剩,政府开始实施调控,并且将紧缩政策延续到了现在。而此间,欧美国家还在为经济复苏而搞财政与货币的扩张政策,这种政策走向上的差异,自然会导致股市走势的不同。

  就是在这种背景下,2010年中国股市在世界主要股市中的表现仅仅好于希腊。显然,受制于中国的基本面与政策面,时下的中国股市行情艰难;如此势必导致对境外股市上涨这样的利多影响很麻木,而如果境外股市下跌了,反映却非常敏感。所谓的“跟跌不跟涨”,就是在这种情况下出现的。在本质上,它不是一个常态,而是由特定时点境内外股市的政策面与基本面上的差异所决定的,是在境内外股市联动背景下的一种特殊表现。

  国际化是中国资本市场发展的一个必然趋势。在这样的大背景下,境内股市当然免不了要与境外股市出现联动且相互影响。不过目前的条件下,境内股市受境外股市的影响要更多一些,而且由于基本面等方面的原因,境内股市现在更容易受到境外股市负面表现的影响。这种状况在短期内恐怕也无法改变。

  只有中国股市的基本面向好,政策面也越来越宽松,同时股市本身也变得更加成熟,那么它也就会更多地影响境外股市,且不再容易受到境外股市的拖累。当然,这将是要花很长时间,做出很多努力才能够实现的目标。而到了那时,也许境外投资者在买卖股票时,也会先情不自禁地关注一下中国股市的表现。

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