对冲中国:机遇与挑战(2)

邱国鹭 原创 | 2012-12-13 14:14 | 投票
    (二)中国发展对冲基金面临的挑战和困难

  下面我讲讲中国对冲基金业面临的挑战,首先第一个是什么?就是工具不足,有两条路让你做,一条是你做对冲的对冲基金,必须要卖空,海外大多数的散户买了股票以后,这个股票不是在他的名下,这个股票是在券商名下,你的经纪商可以把客户的券借出去给对冲基金卖空。中国券商的券,每个人都个人那里,你的券商没有权利把你的券借给阳光私募卖空,只能借自营的部分,可借的就少,成本就高,就很难对冲,大家如果想要对冲掉市场风险,只能靠选时,而选时是很难做的事情,它的难首先表现在大家都有恐惧和贪婪的情绪变动,真正要做到众人皆醉我独醒,难度是很大的。国外十几类对冲基金,基本没有哪一类是主要靠选时创造收益的,因为大多数人不具备这个能力,美国1万个对冲基金,真正靠选时做大的基本没有。索罗斯也不是就拿标普500做多做空,他是全世界几十种货币、几百种期货、几十个股市让他做多做空,严格来讲是在市场之间进行品种的选择,而不是单一市场的选时而已。因为工具的缺乏把所有的阳光私募基金变成靠选时来对冲市场风险,对行业是个很大的制约。

  有一些QFII客户,在和你谈业绩的时候会问你,你这些超额受益有多少是选时得来的,首先把这些扣掉。因为选时是赌大赌小,可能3、4年都对了,作为基金行业,以选时实现对冲的目的,第一很难,第二没法告诉别人你这是靠运气还是靠本事,如果没办法让人相信你是靠本事的,机构就没办法把很多钱交给你。国外的研究表明,判别一个人有没有选股能力需要18个月,但是判别一个人有没有选时能力需要54年。我追求的就是阿尔法能够大多数是正的,而选时就淡化,到最后,散户不一定认,但是机构喜欢,你跟他可以证明你的选股能力,哪怕只有3年的业绩记录,如果你靠选时,他可能觉得你刚好某一年押对宝。这个东西的可重复性、可持续性就难讲。所以说,第一个困难是工具,工具不足,就没办法在短时间内建立能够说服客户的业绩,因为你需要十年八年,但是谁有十年八年的时间?

  第二个就是人才稀缺,我碰到QFII的客户,他们就讲,我们在中国见了好多基金经理,都是Stock Picker(精选个股者), 很少真正意义上的Portfolio Manager (资产组合经理)。对冲基金首先强调的是风险的控制,而风险控制的实现离不开组合管理。你不能够只看过去的业绩,因为有的人你不知道他承担什么样的风险去创造这个业绩。巴菲特是比较另类的基金经理,他举过一个好的例子,打个比方,大家不知道有没有看过《猎鹿人》这个电影,假设有这么一个游戏,你拿着一把左轮手枪对自己开一枪,如果打死你就死了,如果没死,我给你200%的回报,假设一个基金经理连续开了三枪,每年赚200%。这是一个好的基金经理吗?现实中这把左轮手枪可能不是6个洞,而是20个洞,很多人炒新能源等东西,也许三年以前可以说新能源做不了,但是很多人在2010年炒新能源赚了4、50%,他赚过了,他所承担的风险就有点像拿一把手枪,20发子弹里面有一两发,这种风险作为对冲基金是不应该承担的。但是如果看三五年的业绩看不出来,至少看十年业绩。你需要的人才需要有风险控制和组合管理的知识和经验,当然我也不是说需要海归,大多数海归在中国做的并不成功,你首先要有海外成熟市场的知识,第二还需要了解中国的国情,因为中国的会计报表、管理层的诚信度、中国的游戏规则和海外完全不一样,你必须要明白哪些东西不变,哪些东西是变的。所以说,对冲基金的发展第二个挑战我认为是人才的挑战,中国这么大,十几亿人,目前具备做对冲基金经理资格的人可能不超过100个人,甚至连100个人都是多说的,因为其实真正要做对冲基金,所需要的知识面和所需要的经验这两个大家都不具备,第二个最大的挑战是在人才上面。

  第三个挑战是环境、机构、氛围、渠道、客户,环境的挑战,首先客户对对冲基金就不了解,客户很简单,就是成王败寇,看你有没有替我赚钱,你替我赚钱就是好人,你替我亏钱就是坏人,他不管你玩的是什么游戏。很多私募基金也是通过银行渠道发行,这个有好有坏,好处是很快可以把规模做大,坏处是慢慢私募公募化。私募定位和公募一定要不一样,你能做的我们都能做,你不能做的我们能做。大环境,对阳光私募评级的不成熟,比如说排名,所有的基金在一起,这本身就不科学,本身大家的风格都不一样,就像美国的排名分的很细,类别如果不分清楚,你就不能够得出真正好的结果,不能够得出好的结果,就会劣币驱逐良币,一个差的对冲基金可能冒的风险很大,但是业绩不错,也受追捧。这点就是挑战。

  综合来说,挑战主要还是三个,一是工具不足,二是人才不足,三是现有评级机构、渠道和客户准备不足。

  (三)中国对冲基金发展的机遇和前景

  要讲到对冲基金的机遇,我觉得机遇是很大的,为什么?第一需求在那里,因为中国是高储蓄国家,每年的可投资金巨大。大家都在说股票的扩容太快,很多人都在抱怨,其实今年股票扩容也就几百亿、1000多亿,前两年多的时候也就2、3000亿,房地产每年新增的面积是10亿平米,每平米算5000块,就是5万亿的,房地产每年5万亿的扩容我们都可以消化,还不算二手房的的增值部分。民间的财富多巨大可想而知。全中国14亿人,目前的股市市值也就相当于6个苹果公司的市值。市场是很大的,而且市场的特点在于现在很多人觉得实业不好做,很多人以前做出口业、加工业,现在根本没办法扩大再生产,这些人的钱都愿意做对冲基金投资,需求在这里。还有一块是移民,很多人移民之后,这些钱在中国或者在国外,一样可以投资,移民之后可能没办法直接管公司做实业了,海外的情况他也不了解。所以中国对冲基金的机遇首先是市场机遇的巨大,因为有真实的需求。

  第二是放松市场管制和鼓励金融创新的大背景。现在监管机构的特点就是要放,放松管制,让大家八仙过海,各显神通。目前缺乏的一些对冲工具,随着金融创新的深入都回逐步出现。在这样的大环境之下,作为对冲基金,我的想法,私募基金要做是做一些传统公募基金不能做或者动作比较慢的事,我们肯定比你们慢,在这种情况下,你们能够做的就是往创新、新的产品、新的工具、新的方法角度,机遇是在放松管制上面带来的。

  第三个机遇来自于世界金融市场的动荡。为什么这么说?过去几年为什么对冲基金的发展这么好?就是因为只做多赚不到钱了。如果都像06、07年那样,买指数基金每年赚100%多,谁需要对冲基金?正是因为你没有办法通过β去赚钱,才需要做阿尔法,才需要做跟市场不相关的超额收益。

  总之,机遇是不错的,首先有客户真实的需求,第二是有创新和放松的监管大环境,第三是市场的动荡导致对阿尔法的需求更迫切。这是大家各显神通去赚钱的时候。

  最后,我想简单讲一下从客户角度怎么样看对冲基金。对冲基金就是这个杯子,它装什么东西就是什么东西,它装水就是一杯水,它装茶就是一杯茶,它装醋就是一杯醋。不要以为对冲基金都一样,只能说具体公司具体分析。对冲基金严格来讲不是一个资产类别,海外现在有1万家对冲基金,分析起来丝毫不比分析股票轻松。对冲基金不作为一个独立的资产类别,是因为你无法定义它的投资和风险属性,因为每个类别的对冲基金之间的差别是千变万化的。它只是一个箩筐,这个筐什么都可以装,都得具体情况具体分析。

  我的演讲就到这里,谢谢!  
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