人民币汇率创新高背后有何难言之隐?

张平 原创 | 2013-09-14 09:25 | 投票
标签: 人民币 汇率创新高 
  

  面对部分亚洲新兴市场货币大幅贬值,特别是印度货币卢比兑美元的汇率从5月初以来下跌了接近20%,很多外国投资者闻风而逃。恰在此时,人民币对美元汇率近日则又走出一波强势。在连续4天走高后,12日人民币对美元汇率中间价再度创出2005年汇改以来的新高。

  专家们在表示不宜对后市人民币升值空间过于高估之外,还认为人民币创下汇改新高原因有三:其一是市场对中国经济稳住“下限”形成一致认识,看到了经济复苏的转机。其二是从最新出炉的今年8月份进出口、PPI、PMI等多项重要经济指标来看,中国经济增速企稳回升,并且势头稳健。其三,受QE退出的影响,跨境资本在撤出新兴市场国家中,依然看好中国经济发展的前景,持有人民币资产的意愿较为强烈。

  资料显示,今年下半年曾有两段时间受美联储货币政策退出的影响人民币升值速度放缓:一是在6月至7月中旬放缓,二是8月下旬至今。即便是如此,年初至今人民币汇率兑美元已升值1.76%,与一些亚洲新兴市场货币大幅贬值形成了鲜明反差。

  不过,笔者认为,人民币汇率中间价之所以如此强势,是与其幕后黑手——中国央行人为操控有关。现如今美联储今年底退出量化(减少购买债券金额),明年退出宽松(提高利息)已毫无悬疑。面对大量热钱流出新兴经济体国家,中国央行如果此时不让人民币保持强势,而让人民币汇率自由浮动,恐怕也会步印度、印尼的后尘。其实即使人民币在升值通道中,外汇占款也出现了6、7两个月连续的负增长,恰恰说明国际热钱有流出中国的迹像。

  可能有人会觉得,人民币汇率不是说参考一篮子货币在规定的区间内进行自由浮动吗?中国央行怎么可能通过中间价,引导即期汇价上涨呢?我们可以看一下极端案例, 2012年11月12日,人民币兑美元开盘中间价上涨92个基点,而此前一周最后一个交易日,美元指数出现大涨。如果严格按照一篮子货币定价,该天人民币兑美元应该是跌而不是涨。很明显央行往往在关键时点给市场注入方向性的强烈信号。

  然而,人民币汇率迭创新高所付出的代价也是惨重的,对于国内一些粗放型、劳动密集型出口企业而言是致命的。他们在国际市场上本来议价能力就差,利润空间很微薄,他们更需要的是人民币汇率保持稳定。如果人民币不断创出汇改以来新高,那么他们的利润都会被抹掉,有的企业甚至因怕出现亏损而不敢再接远期订单。所以人民币汇率单边快速对于国内出口来说是很不利的。那么中国央行为啥还要让人民币汇率创出新高呢?

  从浅层次来看,原因有二:其一,最近决策层加快了人民币国际化的速度,比如推进利率市场化改革进程、加快汇率自由化的步伐、开设上海自由贸易区、逐步放开资本项目的管制等改革措施。决策层此举意加速推进人民币国际化的步伐,希望人民币被更多的境外投者所接受,而要境外投资者接受人民币的前提就是人民币必须保持坚挺,绝不能贬值。

  其二,如果人民币汇率步入贬值周期,大量热钱开始流出我国,届时不仅是我国外汇占款出现大幅负增长,而且还会影响到央行的基础货币投放。要知道,这些年中国央行之所以被指责货币超发,从某种程度上是因大量热钱流入内地,造成中国央行基础货币投放过多,而现在若是大量热钱将人民币兑换成美元,流出中国,使得中国政府的货币发行机制出现问题。国内货币的流动性一下会出现枯竭。

  从更深层次来看,央行暗中人为干预汇市,造成人民币不断创下新高的状况,是为了防止因人民币汇率出现贬值,造成人民币资产缩水预期,届时就会步印度、印尼等新兴国家之后尘(现在印度的房地产泡沫已经开始破裂),大量热钱流出中国,中国的资产泡沫则全线崩溃。说白了中国央行现在忍痛让人民币迭创新高,就是想拖延内地资产泡沫破裂的进程,也是出于维稳的需要。

  现在看来,中国房地产泡沫远比印度的要大得多,印度房价最近十年涨幅284%,相当于每年平均涨14%,就算打回原形,对金融和经济的冲击会蒙受损失,但创伤远没中国得大。而中国很多城市的房地产已经涨了500-1000%,在这种情况下,让热钱离开中国等于是引爆了内地房地产的金融地雷,后果不堪设想。

  中国央行引导人民币汇率不断创下新高,给出口企业带来负面影响是巨大的。可是即便是如此,央行也要将人民币汇率不断推向新高,除了中国人民币要走国际化道路等因素外。更主要是,央行有难言之隐,在美联储退出量化宽松步伐逐步加快的情况下,现在若放任人民币自由浮动,一旦出现人民币汇率贬值,热钱流出,届时就会引发中国资产市场泡沫的大崩溃,一场经济危机将无法避免。但是中国的房地产泡沫既然被吹得如此之大,要想平稳回落是不可能的,央行现在能够做到的只能是延后房产泡沫破裂时间,但却无法做到房地产泡沫永不崩溃。

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