货币超发非人民币贬值主要原因(6)

连平 原创 | 2017-03-29 14:23 | 投票
  

  五是进一步放松外汇流入限制措施,减化外汇管理手续,减少审批流程,提高外汇流入的审批效率。简化审批流程,促进内保外贷下外汇资金入境便利落地。

  2016年下半年以来,受宏观审慎监管加强等影响,市场主体购汇意愿稳中有降,2017年2月进一步降至66%。但与此同时,市场主体结汇意愿持续低迷,基本维持在60%左右,2017年2月则进一步降至57%,但企业正常运营需要保持一定规模的结汇,结汇进一步萎缩空间有限,未来有必要通过多种途径鼓励出口企业积极结汇,激发企业的结汇热情。

  在资本外流压力较大背景下,对资本流出的管理则应适当收紧。诸如个人对外实业投资、不动产投资和证券投资等敏感领域的放开应谨慎推进。持续加强宏观审慎管理,严格限制投机性购汇需求。对虚假贸易和虚假投资应保持高压态势,严厉打击企业和个人利用海外投资非法转移资产,对部分企业盲目跟风进行境外并购适时开展窗口指导,力促资本和金融账户逆差基本稳定,进而保持国际收支基本平衡。

  在资本外流和人民币贬值压力较大的背景下,资本流入和流出的非对称管理将在短期内为实现资本流动相对平衡、促进国际收支趋向基本平衡赢得缓冲期,从中长期看则可以形成有效管理这方面冲击的机制框架。未来在资本流动相对平衡、市场条件逐步好转后,可逐步从非对称管理转向对称管理,这不仅是推进资本和金融账户开放的必要条件,也可避免由于特定时段资本集中外流可能引发的金融市场风险。

  为有效稳定市场,防患于未然,境内外监管部门应就联合干预市场的条件、时机、方式以及成本分摊等事项事先协商确定。进一步考虑外汇管理应急机制,提前布局能够控制资本流动的有效措施,包括额度控制以及加强对外直接投资和外币兑换的审批程序。一旦出现危机隐患,还可以通过提高税率、收紧额度和延长审批时间等措施控制资本外流。

  2.有效管理市场预期和完善人民币汇率机制

  当前及未来一个时期,尽管人民币汇率仍面临一定的贬值压力,但目前市场汇率已基本接近均衡水平。从历史比较来看,2001-2005年人民币汇率存在明显低估。彼时中国经济增速和劳动生产率远高于美国等发达国家;通胀水平则远低于美国,中美通胀之差持续为负。中国国际收支“双顺差”规模稳步扩大,外汇储备快速增长,人民币升值预期持续较强。

  2005年7月21日央行决定将人民币汇率由盯住美元转向参考一篮子货币有管理的浮动制度,人民币正式开启升值周期。截至2008年7月底,三年间人民币兑美元汇率累计升值17.59%。

  2015年以来,上述基本面因素发生了逆转,人民币兑美元汇率面临持续贬值压力。美元指数从2014年初的80左右涨至2016年底的102左右,累计上升27.5%。基于“参考收盘汇率”+“参考一篮子货币汇率”的双参考定价模式估算,人民币应贬值14%左右,而人民币兑美元汇率从2014年初的6.1左右贬值至2016年底的6.9,已累计贬值13.7%,也基本释放了贬值压力。

  从理论分析来看,基于基本汇率模型(Fundamental Equilibrium Exchange Rate, FEER)和行为均衡汇率模型(Behavioral Equilibrium Exchange rate, BEER)的研究都表明,2005年之前人民币汇率相对于“均衡汇率”存在明显低估。相应的,2015年以来,人民币汇率相对于“均衡汇率”则存在一定的高估。但2016年以来,尽管人民币汇率仍存在小幅高估,但已基本接近均衡汇率水平。

  IMF在2016年5月估算人民币汇率已接近基本面对应的合理水平。IMF发布的2015中国第四条款磋商报告也首次做出了人民币汇率不再低估的评估,这是对人民币汇率改革的重大肯定,表明IMF等国际机构也认为人民币汇率已经接近均衡水平。

  当然,有关人民币的“均衡汇率”究竟处在何种水平,难以形成共识。均衡汇率水平只有在外汇市场充分开放条件下,通过市场长期运作之后才能形成一个阶段性平衡点。但基于历史对比、理论分析和经验考虑,目前,人民币汇率已基本接近均衡汇率水平。

  但汇率受非理性因素作用影响较大,容易出现超调。人民币汇率形成机制是有管理的浮动汇率制,波动幅度逐步扩大,而离岸人民币汇率波动基本上已经市场化,人民币汇率就必然存在不小的随机性。加之投机力量的推波助澜,很容易形成剧烈震荡。2015年“8.11”汇改的人民币一次性贬值导致金融市场动荡便是例证。因此,尽管人民币汇率接近均衡水平,但也不能掉以轻心。

  贬值与贬值预期容易相互强化。在当前的内外部市场环境下,有必要通过多种措施合理引导市场预期,同时谨慎推进汇率市场化改革,进一步完善人民币汇率定价模式,促进人民币汇率在波动中保持多维度的基本稳定。

  合理引导市场预期,有效管理贬值节奏。在市场非理性行为的作用下,一次性大幅贬值及短期内快速贬值都有可能进一步加剧贬值预期。“8.11”汇改的人民币一次性贬值及2015年底至2016年初的人民币快速贬值都进一步加剧了市场贬值预期。在中国经济下行压力较大的情形下,甚至推出CFETS人民币汇率指数和中间价顺势下调等举措都被市场解读为政策导向的竞争性贬值。
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