2017年中国债券市场的信用风险到底有多大?

林采宜 原创 | 2017-03-03 10:37 | 投票
标签: 信用风险 债券市场 
  

 

  一. 企业杠杆率持续上升,债务结构总体好转

  1. 企业负债率持续上升

  通过对4000多家发债企业平均负债率的分析,我们发现,自2010年以来,国内企业一直处于加杠杆的过程中。2013年以后,大企业,尤其是国企的平均负债率持续攀升;国有企业的平均负债率始终高于民营及外资企业。其中过剩产能行业平均负债率持续波动上升,而房地产、建筑装饰等行业平均债务率先降后升。

  1)大企业和中小企业的平均负债率呈上升趋势,且前者远高于后者

  从企业规模看,2010到2016年间,中小企业平均负债率经历了明显的先降后升过程,从2010年的46.7%先下降至2013年的43.9%,再一路回升至2016年的49.3%;而同期的大企业平均负债率整体保持持续上升趋势,从2010年55.9%上扬至2016年的59.1%。这一时期,大企业平均负债率整体高出中小企业平均负债率8.8个百分点。

  2)国有企业和外资企业平均负债率持续上升,民营企业先升后降

  从企业性质看,国有企业和外资企业的平均负债率在2010至2016年间保持上升趋势,其中国有企业平均负债率从2010年的59.1%上升至2016年的68.9%,净增9.8个百分点,同期外资企业平均负债率从54.3%上扬至62.2%,净增7.9个百分点,反观民营企业,负债率在7年间总体保持在50%-55%左右,趋势呈先升后降,只增加了2.3个百分点。这一时期,国有企业和外资企业平均负债率整体分别高出民营企业平均负债率10.7和5.7个百分点。

  3)非上市公司平均负债率先降后升,上市公司平均负债率稳中有升

  非上市公司与上市公司平均负债率绝对值总体差异不大,前者平均只高出后者0.8个百分点,但波动趋势却大相径庭,非上市公司平均负债率先降后升,从2010年的56.4%先下降至2013年的53.2%,再一路回升至2016年的57.8%;而同期的上市公司平均负债率整体稳中有升,从2010年的52.7%小幅上扬至2016年的54.9%。

  4)最近三年,采掘、钢铁、有色房地产、建筑装饰等过剩行业平均负债率波动上升,公用事业、交通运输、农林牧渔等行业保持平稳

  从细分行业角度看,2010到2016年间,采掘、钢铁、有色金属等几大行业平均负债率分别上升7.8、7.6、5.4个百分点,同期房地产、建筑装饰等几大行业平均负债率先下降后上升,重新接近前期高点,而公用事业、交通运输、农林牧渔等行业平均负债率保持平稳,7年间波动不大。

  2. 债务结构总体好转

  从债务结构来看,发债企业的短期债务占比总体呈下降趋势。其中,大型企业、民营企业、上市公司的短期债务占比更高。分行业看,采掘、房地产和化工的债务结构显著改善,而钢铁和建材的债务结构出现恶化。

  1)大企业的平均短期债务占比高于中小企业,但都呈下降趋势

  从企业规模看,大企业平均短期债务占比持续下降,从2010年的67.0%下降至2016年的58.7%,净减8.4个百分点,中小企业平均短期债务占比经历了明显的先升后降的过程,从2010年的53.1%先上升至2011年的62.7%,再一路下降至2016年的40.8%,净减12.3个百分点。这一时期,大企业平均短期债务占比整体高出中小企业8.6个百分点。

  2)民营和外资企业平均短期债务占比下滑,国有企业平均短期债务占比先升后降

  从企业性质看,民营企业和外资企业的平均短期债务占比在2010至2016年间保持下降趋势,其中民营企业平均短期债务占比从2010年的88.1%下降至2016年的74.2%,净减13.9个百分点,而同期外资企业平均短期债务占比从77.8%下降至66.4%,净减11.4个百分点,反观国有企业,平均短期债务占比呈先升后降趋势,总体增加了7.9个百分点。这一时期,民营企业的平均短期债务占比分别高出国有企业和外资企业平均水平的11.3和8.3个百分点。

  3)上市公司的平均短期债务占比高于非上市公司,且呈下降趋势

  上市和非上市公司的平均短期债务占比持续下降,分别从2010年的77.4%和59.5%下降至2016年的71.0%和48.4%,分别净减6.4和11.1个百分点。这一时期,上市公司平均短期债务占比整体高出非上市公司16.6个百分点。

  4)建筑材料、钢铁等行业平均短期债务占比上升,采掘、房地产、化工等行业下降,轻工制造和有色整体保持平稳

  从细分行业角度看,2010到2016年间,建筑材料、钢铁平均短期债务占比分别上升5.4、4.7个百分点,同期房地产、采掘、化工等行业平均短期债务占比分别下降16.0、5.9、2.5个百分点,轻工制造和有色平均短期债务占比平稳,变化不大。

  二.内部现金流恶化是违约企业的显著特征

  自2014年3月超日债未能如约付息、成为国内公募债券市场首单违约案例以来,中国公募债市场共涉及违约主体22家,违约发行人也从民营企业逐步扩展到了央企子公司和地方国企,“刚兑信仰”在债券市场的各个层面被逐一击破。但与总体债务规模相比,违约企业数量及涉及的债务规模仍是冰山一角,实践表明,违约企业通常具备以下两个共同特征:
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