有关基金股权收购的资料

郑磊 原创 | 2007-12-28 18:05 | 收藏 | 投票
关键字:基金股权收购 

博时基金48%的股权拍出了63.2亿元天价,平均每股达131.67元,每股溢价达130余倍,远远超出此前银华基金股权转让的55倍溢价,成为基金股权转让的“标王”。

  这种高价显然是对未来A股市场与基金行业长期看好的最好佐证,也是对博时基金发展的认可。


从以往来看,这种投资团队的动荡在很大程度上会影响到基金的业绩。经过今年的迅猛发展,博时基金的资产管理规模已超过2500亿元,位列中国基金业前三强,持有人已达数百万之众。

此次股权转让引发的另一个问题是,就基金行业整体层面而言,是不是可以尽快启动基金公司员工持股计划,让基金公司员工在股权转让过程中也有一定的话语权,即使“城头变换大王旗”,对于自己供职的基金公司也保持最大的认同感,从而最大程度地保持员工队伍的稳定性。

实际上,基金公司的股权激励与员工持股计划在不久前举行的第六届中国国际基金论坛上呼声甚广,监管层也明确表态。他们之所以对此如此积极,正是看到了基金业发展最关键的是人才,股权激励与员工持股将减少人才的流动性,保持基金业绩的稳定。

基金股权转让接下来也许会形成一个高潮,越来越多的外资和内资金融机构因看好A股市场和基金行业发展,会开出高价“争抢”基金公司股权。如何保持投资团队稳定,博时基金公司需要为整个基金行业趟出一条道来。

同为证券市场的重要机构,基金公司和证券公司股权转让具有一定的可比性。基金公司股权最新成交价格明显高于券商股权成交价,但由于证券公司有上市的预期,PE水平略高于基金公司股权。

  基金股权价格为何高

  昨日下午,博时基金公司股权拍卖创下了中国金融企业非上市股权交易的新高,达到了每股131.67元,比两个月之前银华基金公司股权拍卖的56.2元还高出1倍多。

  今年12月12日,国泰君安证券股权拍卖刚刚创下证券公司非上市交易价格的新高,平安信托投资以1.7亿元的价格获得国泰君安证券760万股,折合每股22.9元,相当于博时基金股权价格的17.5%和银华基金股权价格的40.7%。

  事实上,在6年或9年前,上述两家基金公司设立时每股初始投资为1元,而当时证券公司增发的价格都是1元或1元以上。基金公司股权价格的提升为什么会比证券公司提升快得多?

  业内人士分析,基金公司股权价格高的最重要原因在于,基金公司是依靠公信力和声誉生存,而不是依靠资本金的增长,证券公司在扩张中需要大量的资本金来增加营业部等等投资行为。在这两类机构发展过程中,股本和资本金所起的作用相差很大,由此造成了基金公司股本相对较小,每股收益高,股权成交价格自然比券商高出很多。

  券商PE水平略高

  如果用PE水平来衡量基金公司和证券公司的股权价值,两者各有千秋,但如果扣除那些非公开发行的券商股权成交,按照市场价格的股权转让中,券商PE水平还是略高于基金公司PE水平。

  以银华基金公司股权交易为例,该基金公司第三季度赢利达到了1.766亿元,业内人士预计该基金公司今年全年的赢利水平将在5.5亿元以上,也就意味着该股权交易的PE水平在10倍左右。由于今年1-9月份银华基金公司管理规模处在暴涨之中,这就造成了基金公司业绩上的前少后多,如果银华基金公司能够在2008年维持今年下半年的规模水平,其对应的2008年PE水平只有7倍到8倍。

  从今年9月底博时和银华基金公司管理规模来看,博时正好是银华基金的2倍,加上社保、企业年金管理规模,博时约为银华基金公司管理规模的2.2倍,而在股权成交价格上,博时是银华的2.34倍,这就意味着博时基金PE水平只是略高于银华。

  而对比国泰君安证券的股权交易,国泰君安今年上半年赢利39亿元,总股本为47亿股,由于今年上、下半年股市成交量基本相等,预计国泰君安今年下半年也将赢利39亿元左右,每股赢利为1.66元。以每股22.9元的成交价格计算,折合成13.8倍PE水平。

  业内人士分析,市场能够给券商更高一些的PE水平。不是因为券商更抗周期性,而是因为券商具有上市预期,基金公司距离上市仍很远,股东只能通过分红和再转让才能获得收益。

  从抗周期性来看,大型基金公司市场适应能力强,并且除了偏股基金以外,还有一些中低风险产品可以发行和做大规模,因此抗周期性将强于券商。

  但券商具有上市预期,中信证券、海通证券、东北证券等券商的市盈率在20倍到40倍之间,提升了券商,特别是优秀的一线券商的股权价值。基金公司经营管理对资金的需求很小,现有国内证券市场的IPO模式下,基金公司新募集资金的用处难以通过发审委,因此国内基金公司距离上市还是遥遥无期。(杨磊/证券时报)

基金公司管理资产总规模已超过3万亿元。巨大的管理规模给基金公司带来了高额的管理费收入,这导致基金公司股权迅速升值。

10月22日,银华基金股权曾拍出每股56.2元的价格,创下溢价50倍以上的基金公司股权转让纪录。而在2003年,深圳机场受让南方基金30%股权时,每股不过5.05元。此后,康美药业以每股6.38元的价格就顺利入主了广发基金。陕国投今年出售融通基金公司2500万股权,最高也只开出了3.8元/股的价格。
今年10月,山西海鑫集团以11.8亿元、折合每股56.2元购得银华基金公司21%股权。而此前该类交易的峰值单价仅为广发基金的6.38元/每股。短短两月之后,这一纪录便被重新刷新,博时股权的此次成交单价为银华基金的2.3倍。

博时基金管理有限公司成立于1998年,注册资本金为1亿元,目前管理着11只开放式基金与3只封闭式基金产品。三季报数据显示,博时的资产管理规模已达2109.34亿元,列57家基金管理公司之首。 

  Wind数据显示,截至2007年中报,博时基金资产管理规模近1005亿元,短短三月后,博时的资产规模便番了一倍,股票型基金三季末资产规模更是高达2068亿元,以1.5%的管理费计算,博时基金2007年的管理费收入便是一笔天文数字。如此造钱能力,实在令人惊叹。 

  值得注意的是,自2005年12月金信信托停业整顿后,博时基金没有再召开股东大会,实施股东分红。这意味着,自2006年开始的这轮史无前例大牛市的胜利果实,至今仍保存在博时基金公司的账面上。据知情人士透露,博时股权的每股未分配红利高达10多元。“几乎是个拿钱买钱的事。” 

  事实上,基金公司的丰厚利润早已不是秘密。据东北证券三季报显示,其持股的银华基金管理公司三季度实现利润约为1.766亿元。三季末,银华基金资产规模为1075亿元。而美的电器今年一季报更是显示,其持股的易方达基金公司一季度净利润较去年同期增长近10倍。 

  “基金公司主要业务为市场与投研两块,多数公司不过百人。其资产管理规模却可能过千亿,随之带来的季度净利润就过亿元。这对于很多传统行业而言,都是不可想象的事情。”银河证券基金研究中心高级研究员王群航表示。 

  王群航指出,基金公司牌照的稀缺性很强,属于特许经营行业,其资产管理规模、投研管理能力以及净资产都成为其股权定价的重要参考因素。 

  不可否认,这一切来得太快。三年前,首创集团以1.97元/股出让银华基金股权,三年后,银华基金股权以56.2元/股成交。而中国基金业从2万亿规模突增至3万亿,也不过三月。 

  “此轮历史性牛市带来了中国资产管理行业的价值重估,而疯狂的价格也反映出了白热化的市场中人们的预期。”市场分析人士表示,“价格总是跟着市场走的。经济萧条和白热化情况下产生的股权定价往往完全不一样。” (郑焰/上海证券报)

2007年9月,中信证券在受让中国科技证券所持华夏基金3.55%股权、受让西南证券所持华夏基金35.725%股权之后,持有华夏基金100%的股权。
在基金公司股权市场中,“一参一控”限制是最重要的法规,招商证券巧妙地避过了这一法规限制。

  “一参一控”限制源于2002年7月颁布的《外资参股基金管理公司设立规则》,后来在与《基金法》配套的系列管理办法中的《证券投资基金管理公司管理办法》里,明确规定“一家机构或者受同一实际控制人控制的多家机构参股基金管理公司的数量不得超过两家,其中控股基金管理公司的数量不得超过一家。”

  据悉,招商证券是国内最早参与基金公司股权投资的券商之一。早在1998年7月博时基金公司成立时就作为发起人投资2500万元,占该基金公司25%的股权。随后在2003年3月,招商证券发起设立了国内第一家合资基金公司———招商基金公司,作为第一大股东,占有该基金公司40%的股权。这样就形成了招商证券控股一家基金公司,同时参股一家基金公司的格局。

  业内人士分析,如果没有卖出招商基金公司股权,那么招商证券连参与此次博时基金公司股权拍卖的资格都没有。事后来看,卖出招商基金公司股权其实是为竞拍博时基金公司股权做准备。

  根据招商银行和招商基金公告,招商基金公司股权转让在4月获得银监会的批复,5月获得证监会的批准,8月获得国资委批复之后才成功转让。招商银行收购电力财务、华能财务、中远财务和招商证券的10%、10%、10%及3.4%的股权,由此成为了招商基金公司第一大股东,招商证券失去相对控股地位,成为招商基金公司并列第二大股东。

  基金分析人士表示,招商证券以131.67元/股的高价获得博时基金48%的股权,也就意味着该公司在1998年对博时基金公司的原始投资升值了130多倍,最新估值达到了近33亿元。如果按照收购完成后持有博时基金公司73%股权计算,成本折合为每股82.92元。(杨磊/证券时报)

2007年10月22日,主营钢铁业务的山西省最大民营企业———山西海鑫集团以11.8亿元,折合每股56.2元的价格买下了原南方证券持有的银华基金公司21%的股权,这一金额较南方证券原始出资额2100万元溢价55倍,和以往不到10元的成交价格形成了鲜明的对比。而在2004年,规模尚为110亿的银华基金也曾经发生一次股权转让,当时其29%的股权仅以每股1.97元转让。

  而就在同一月份,中信国安公告称,以截至2007年3月31日巨田基金经审计的净资产值为计价基础,向摩根斯坦利转让公司持有的巨田基金35%的股权,价格为6469.5万元人民币。这一出价较巨田基金净资产溢价高达70%左右!而一旦这一交易成为现实,就意味着大摩进军中国基金业的夙愿得以达成。截至2007年3月31日,巨田基金经审计的账面总资产11196.45万元,负债总额276.21万元,净资产10920.24万元。 

  也许,一组简单的数字就可以看出目前基金公司股权炙手可热之一斑。

  每股3.8元———日本三大资产管理机构之一的日兴资产管理公司正式从陕国投受让了2500万股融通基金公司股权。

  每股5.3元———新加坡星展银行收购长盛基金公司33%的股权,收购总额为1.749亿元人民币。

  每股6.38元———今年年初,康美药业受让广发基金公司10%的股权。

  从每股1.97元到3.8元,再到56.2元,再到131.67元,基金公司股权转让价上演了一场急速飙升的大戏。也许,只有牛市才能创造这样的奇迹。

  牛市效应和牌照稀缺

  “2006年、2007年这两年的牛市大发展,带来了市场对基金公司股权的高度关注。”银河证券基金研究中心高级分析师王群航表示,博时基金公司股权转让之所以拍出如此天价,一方面是在所有金融行业里,基金公司是风险度最小,最能赚钱的子行业。“只要能募集到钱,就能提1.5%的管理费。”而且随着未来QDII业务的拓展,基金公司的发展空间更加充满想象。另一方面,基金公司的股权转让一般都通过拍卖市场进行,而拍卖市场特有的氛围,会让任何一个理性的人进去之后也会变得不是那么理性,这也助推了基金公司股权转让价格的不断攀升。

  受益于火热的牛市,基金公司管理规模水涨船高,参股基金公司的资金也获得了不菲的回报。目前,中国基金业掌管的资产规模已超过3万亿元,基金公司取得了以前难以想象的利润。海通证券三季报显示,其持有27.78%股权的富国基金公司,三季度的净利润大约为9118.17万元。这一数据较富国基金公司上半年1.47亿元的净利润,已呈现出稳步增长的态势。资料显示,富国基金公司今年前三季度实现利润约为2.38亿元。

  此外,中信证券、东北证券、美的电器、中集集团、招商银行等27家上市公司参股基金公司,都应该取得了超乎想象的收益。以中信证券为例,中信证券三季度业绩预增公告中业绩比去年同比增加750%以上,这与中信证券控股华夏基金和中信基金无疑有着莫大的关系。

  此外,基金业内人士还认为,基金行业作为一个相对垄断性的行业,其牌照的稀缺性也是吸引各路资金的重要原因。基金公司注册资金一般在1个亿左右,而管理的资产规模动辄上千亿,即使是提取1.5%的管理费,收益也十分惊人。看好中国经济的国内外资本大鳄,自然不愿意放弃这一块肥肉。

  对于基金公司股权变动可能引起管理层动荡、企业文化难以整合、投资业绩下滑等负面因素,王群航认为,博时作为一家老牌基金管理公司,企业文化已比较稳定,而且招商证券此次志在必得的气势也表明,大股东以后一定会尊重博时基金公司原有的企业文化,对公司未来的发展不会带来负面影响。(付建利/证券时报)

在目前,对于这48%股权的估值有参考作用的是在今年10月银华基金公司21%股权的拍卖结果。同时山西海鑫以11.8亿元购买银华基金公司21%股权也是迄今为止成交金额最大的基金股权交易。

  据天相投资研究显示:其采用国际上通用基金估值方式——价格与管理资产规模比率(price/AUM)的测算,得出银华的price/AUM为6.73%,这比起基准指标3.85%溢价2.88个百分点。而再采用基准指标测算得出的目前国内基金公司股权价值中,博时基金全部股权价值位列基金公司首席为81.21亿元,以此换算,博时48%的股权价值将不低于39.98亿元。

  今年三季报显示,博时基金的公募资产管理规模达2109.34亿元,名列57家基金管理公司公募资产管理规模的第一位。因此估计其相对于基准指标的溢价或将接近银华拍卖的6.73%的溢价。

  实际上,对博时基金48%股权的估值可能更高,博时2109.34亿元公募基金中,货币型和债券型的总规模不到40亿元(博时现金25亿,稳定价值债券14亿),博时管理的股票型基金大约为2070亿元,按照每年1.5%的管理费计算,博时基金一年的管理费收入至少为31亿元,对应1亿的总股本,其每股收益可能达到10元甚至更高。

  通过行业比较不难发现,管理资产合计1104.34亿元的易方达基金公司在今年上半年内实现净利润3.56亿元。

  博时基金上半年规模尚不足千亿,因此其每股收益应该略低于易方达,但是下半年蹿升至2000多亿,按此类比计算,博时基金下半年的每股收益应当不低于7元,全年可能达到10元。与此同时,据记者了解,由于金信信托被托管,博时基金两年没有召开董事会,因而其利润从2005年以来已经两年没有进行过分配。

  即便以10元的每股收益计算,给予10倍PE的估值,每股价值也高达100元,4800万股博时基金股权的价值应该不低于48亿。

截至目前,参股基金公司的上市公司有25家。其中,中信证券(股吧行情资讯)、东北证券(股吧行情资讯)、海通证券(股吧行情资讯)、烽火通信(股吧行情资讯)、电广传媒(股吧行情资讯)、吉林森工(股吧行情资讯)等上市公司受益幅度最大。

就在今年5月,招商银行获证监会批准受让了中国电力财务有限公司、中国华能财务有限责任公司、中远财务有限责任公司及招商证券分别持有的招商基金共33.4%的股权,加上招商证券手中仍持有的33.3%的招商基金股权,招商系继续拓展着旗下的金融版图。

  而在9月,证监会批复同意中信证券持有华夏基金100%的股权收购,一场基金公司股权转让持久战最终尘埃落定。

  与此同时,中国建银投资公司受让国泰基金70%股权的事宜已见报端,在持有中信建投40%的股份,持有建行9.2093%的股份,拥有建投中信资产管理有限公司70%的股权,并托管金信信托后,建银投资已经朝着名副其实的金融投资集团公司迈进。
按照银华基金公司2100万股权的总成交价11.8亿元,折合下来每股价格将为56.2元。但在早前的康美药业只是用了每股6.38元就顺利入主广发基金,陕国投在今年出售融通基金公司2500万股权的价格时也只是最高开出了3.8元/股的价格。

  同样的故事发生在市场较为萧条2004年的时候,当时的首创集团欲转让银华基金股权的开价只有2元/股。

  而如果将时间推算到同样是基金公司生存状况良好的2003年,深圳机场受让南方基金30%股权时,每股也不过是5.05元。

  也就是说,大多数基金公司的股权转让往往是依据对市场大环境的判断进行着对净资产的溢价估值,但此次银华股权的突破性溢价,则只能以另外一个标杆来进行衡量。

  对此,天相投资顾问举出"价格与管理资产规模比率"这一国际上通行的基金公司价值评估方法来进行了对应分析。

  按照该方法,在对近年来9宗股权交易计算出的平均数值为每100元资产管理规模对应3.85元股权价值。而根据今年9月底公募基金管理规模3万亿元计算,中国所有基金公司股权最新价值将超过1000亿元。56家基金公司平均每家20亿元,由于基金公司总股本在1亿股到2亿股之间,也就是说基金公司平均每股的价值将在10元到20元之间。

  问题在于,以这种方法计算的股权真的高了吗?

  截至2004年底,国内基金总发行规模不到2827亿元,而到了2006年基金资产净值超过8550亿元,截至2007年9月30日,国内59家基金公司合计管理的A股公募基金资产为2.97万亿元,且其发展速度完全是呈现加速之势。

  在基金法起草工作组首任组长王连洲看来,基金公司是特许行业,拥有有特许行业的垄断利润。基金公司的注册资本一般只有一亿元左右,而管理的资产要达数百亿、上千亿,甚至几千亿元以上,按百分之一点几收取管理费,其数额也足以相当惊人。(21世纪经济报道)

以6%的Price/AUM计算,华夏基金股权价值可达到150亿元,中信证券转让20%即可入账30亿元,对每股收益(EPS)的贡献约为0.6元

  银华基金每股股权卖到了56.2元,博时基金股权拍卖被估到80至100元。在基金股权增值高达数十倍甚至上百倍的背景下,持有华夏基金100%股权的中信证券(600030)无疑拥有了一笔巨大的财富,即使只切去一小块股权,其投资收益也将会是一个惊人的数字。

   买断华夏基金

  9月12日,中信证券发布公告称,分别受让科技证券、西南证券持有的华夏基金管理公司3.55%、35.725%的股权,受让价格分别不超过3000万元、4亿元,并将尽快完成吸收合并中信基金的工作。至此,中信证券将持有华夏基金100%的股权。

  此前,中信证券分别于2006年7月、2006年10月,先后收购了华夏基金40.725%、20%的股权,出资分别不超过3.3亿元、1.6亿元。

  资料显示,华夏基金注册资本为1.38亿元,目前管理着2只封闭式基金、15只开放式基金、1只亚洲债券基金和多个全国社保基金委托投资组合。截至2007年三季度末,华夏基金资产净值总额为1985亿元,至2007年10月,华夏基金管理的资产规模超过2500亿元,在国内基金管理公司中排第二位。

  通过历次受让,中信证券获得华夏基金100%股权的代价约为9.2亿元,折合每股仅为6.67元。

  此外,2007年6月25日,中信证券从国家开发投资公司、上海久事公司、中海信托手中分别收购了中信基金31%、10%和10%的股权。交易完成后,中信证券全资拥有中信基金100%的股份,总投资约10亿元。

  截至2007年三季度末,中信基金旗下共有4只开放式基金,管理的资产规模约为200亿元。

  业内人士认为,收购华夏基金全部股权,是中信证券战略布局中很重要的一步。中信证券顺应国际投行卖方业务向投行上游延伸,力争突破买方业务的瓶颈,实现公司盈利的均衡增长,从而将融资业务的优势及销售网络的优势与资金运用管理优势相结合。

  但在证监会对中信证券收购华夏基金股权收购的同意批复中,要求中信证券“于批复之日起6个月内行使股权比例符合相关法律法规的规定。”

  根据2004年颁布的《证券投资基金管理公司管理办法》第十条规定,“基金管理公司股东的出资比例应当符合中国证监会的规定。”但是,该办法只对基金公司股东出资比例作了原则上的规定,并没有对股东最高持股比例做出明确限制。

  证监会在《关于实施<证券投资基金管理公司管理办法>若干问题的通知》中则明确规定,“内资基金管理公司主要股东最高出资比例不超过全部出资的49%,中外合资基金管理公司的中方股东出资比例不受此限制。”

  按照上述规定,证监会批复中信证券须在6个月内使股权比例符合相关规定,应该就是中信证券需转让部分华夏基金股权。

  目前,已过去了三个多月。中信证券有关人士对《证券市场周刊》表示,会依照证监会的批复来做,具体的进展也只是时间问题。

股权处置增厚每股收益

  天相投顾分析师王广国、于善辉认为,在国外基金公司股权价值定价时,常用的指标为价格与管理资产规模比率(Price/AUM),该比率由于基金公司的盈利水平、成长性、客户对象、投资风格与策略不同而有很大差异,从不到1%到超过16%不等。

  在研究了2000年以来的国内9次基金管理公司股权市场转让情况后,天相投顾发现,Price/AUM指标平均为3.8%,今年以来为6%至7%,呈现逐步上升趋势。

  以银华基金为例,2004年其管理资产的规模为110亿,当时银华基金的股东将其29%的股权以每股1.97元转让;三年后银华基金的资产规模扩大了近十倍,到2007年10月当银华基金21%的股权被拍卖时,最后拍卖成交价格达到了每股56元,短短3年时间,其股权增值28倍。此次转让,银华基金Price/AUM指标为6.73%,比基准指标溢价2.88个百分点。

  12月26日,国内最大的基金管理公司之一博时基金(至2007年第三季度,其管理的资产规模达到2068亿元)的48%的股权将被全部拍卖。据天相投顾测算,即使用3.85%的Price/AUM基准指标测算,博时基金全部股权价值也将达到81.21亿元。而据博时基金内部人士估计,该部分股权的成交价格可能在80元至100元,总价将不低于30亿元。

  按照截至2007年10月华夏基金管理2500亿元的资产规模(在合并中信基金后,其资产管理规模将进一步增大),以3.85%的Price/AUM基准指标测算,华夏基金全部股权价值将达到96亿元,折合70元/股;而基于华夏基金的管理规模、投资收益水平等因素,Price/AUM指标应高于银华基金,即使按照银华基金6.73%的Price/AUM指标,全部股权价值将达到170亿元,折合120元/股。

  2007年上半年,华夏基金对中信证券的利润贡献就为2.4亿元,其时,中信证券持有华夏基金60.725%股权。

  根据会计准则,对于股东的投资收益是公司分红加上资本转让利得。投资收益的计算方法也是分以下三种情况来计算:其一,如果参股比例在20%以下,以成本法来核算,即用资本转让价格减去初始投资成本,另如果其参股的公司每年有分红,也应当计入;其二,如果参股比例在20%至50%之间,用权益法计算,即用持股比例乘以公司的利润;其三,对于参股50%以上的公司,用成本法核算,在编制合并报表时用权益法调整。

  据此推算,华夏基金2007年上半年的利润约为4亿元,全年约为8亿元。而按照天相投顾以今年6月底的资产管理规模和3.85%的Price/AUM算,华夏基金股权对中信证券的每股收益影响已达到2.01元。

  业内人士认为,基于华夏基金对中信证券的重要性,中信证券将保持尽可能高的持股比例,为了符合相关法规的要求,中信证券极有可能转让少量的股权以引入外资战略合作者。这一方面可不再受内资基金公司49%持股比例的限制,尽可能多地持有华夏基金股权,另一方面,也便于整合两家基金公司。

  而如果向外资转让,可转让价格可能参考国际市场的评估指标。此前的10月份,香港首个上市基金管理公司惠理集团(0806.HK),其资产管理规模为51亿美元,发行价为每股7.63港元,按发行价计算的总市值相当于管理资产规模的27.5%,是内地市场6%至7%的Price/AUM指标值的4倍。

  虽然,内地的基金公司都是非上市公司,香港上市的基金公司由于具有更好的流动性,更加完善的公司治理结果,以及更加透明的财务管理,理应比非上市的基金公司有更高的溢价。但作为国内基金业中排行前列的华夏基金,其Price/AUM指标相对于惠理集团的折价也不应太高。

  因此,不管参照国内基金公司股权转让案例还是国际市场价格评估指标值,华夏基金的股权转让Price/AUM指标不应低于6%,即华夏基金股权价值不应低于150亿元。

  业内人士测算,如果中信证券向外资转让20%的华夏基金股权,按照6%的Price/AUM指标,该部分股权转让收入将达到30亿元,而其成本仅约为1.84亿元,投资收益约达到22亿元。而目前中信证券总股本为33.15亿股,该股权投资收益对其每股收益的贡献将达到0.6元左右。

  而根据证监会的要求,中信证券须在6个月内,即在2008年3月底之前完成股权处置。即使中信证券其他收入与今年保持一致,其明年一季度的每股收益也有望达到1元以上。

2006年8月末,金信证券更名为浙商证券,大股东也变成沪杭甬高速(HK.0576)。如此,金信信托旗下资产除了博时基金之外,所剩无几。

  而博时基金股权不日也将易主。据悉,金华市政府有意出售股权,“目前正在接受报名,符合条件的都可以参加。”金信信托拥有博时48%股权,价值在5亿到6亿之间。

  “这块资产肯定要变现,收回资金可以解决一点兑付压力。”当地一位人士称。

  不过,9月11日,建银托管组负责人告诉记者,“建银并没有这个意向,金华市政府在研究,具体不清楚。”

  但接近金华市政府的人士称,建银投资应该不会放弃参与收购。

  “还有一块是西市街金信信托办公大楼,约值5000万。”上述当地人士表示。

  此外,金信信托在台州有一块不错的资产。

  资料显示,金信信托控股60%的台州市台信投资管理有限公司(下称台信投资,台州市国资公司持有40%股权),截至2002年12月31日,台信投资未经审计的总资产为2.8亿元,净资产8008.5万元。

  台信投资下辖一家全资子公司———台州市台信实业有限公司;参股台州高速公路建设开发股份有限公司(5.45%)以及台州供水股份有限公司(13.41%)。

  而台信实业全资子公司台信房产截至2002年12月31日的总资产为17054万元,净资产3379万元,当年营业收入8209万元。

  “台州的资产稍微好一点,大概有一亿多,但目前还没有纳入处置程序。”上述人士表示。

  在股权投资方面,金信信托持有东方锅炉(600786.SH)423.6万股流通股,若按照9月13日的收盘价20.01元计算,这部分股份市值8476.24万元。

  此外,还有ST星美(000892.SZ)9600万股法人股,但这已是一块烂资产。截至今年上半年,ST星美每股净资产只有0.37元,而金信收购时的每股净资产为1.83元。当年花费1.57亿收购的股权,如今只值3552万元。

  投资的股权还有西昌电力(600505.SH),金信信托通过法院冻结了西昌电力的部分资产,有几千万,“是当时ST朝华(000688.SZ)向金信信托融资1亿多,西昌电力作为担保方承担连带责任。”

  这些加起来,金信剩余资产大致有8亿元,“关键还要看变现的结果”。

2006年基金公司股权变动的情况种类增多,出现司法强制、行政整顿等情况而丧失股权可谓是基金公司股权变动的第三种方法。

  2006年注定是基金公司股权风云变幻之年。

  这边,新世纪基金、万家基金由于股东原因不得不换新东家。另有几家经营状况较差的基金公司也积极通过寻求合资来力争上游。

  那边,老十家基金公司也频频出现大动作,华夏基金、博时基金、长盛基金的股东状况均于今年生变。

  老十家频动

  国庆长假后,华夏基金的股权状况再生变故。中信证券(600030.SH)再次发布公告,将以不超过1.6亿元的价格,收购北京证券持有的华夏基金20%股权。

  而今年7月,证监会就已同意北京市国资经营公司、北京证券分别将其持有的35.725%、5%的华夏基金股权转让给中信证券。

  此次收购,将使中信证券对华夏基金的持股比例达到60.725%。

  9月,中信证券收购了中信基金51%的股权,实现对其100%控股。

  因为与中信证券同一实际控制人的中信信托持有信诚基金33%的股权,已经达到了《证券投资基金管理公司管理办法》的规定——“一家机构或受同一实际控制人控制的多家机构参股基金公司的数量不得超过两家,控股基金不超过一家”。

  在对中信和华夏两家基金公司都取得绝对控股权之后,业内普遍认为,中信证券合并中信基金与华夏基金的思路已然明显,现在需要解决的一个重要问题即是如何作价。

  华夏和中信合并后,基金管理规模将接近首位的南方基金。

  此方在并购,彼方在整合。

  有消息称,金华市政府以及金信信托停业整顿小组正酝酿将金信信托持有的48%的博时基金股权转让,以缓解已经开始的金信信托信托产品兑付带来的资金压力。

  博时基金成立于1998年7月13日,也是国内的“老十家”基金公司之一。其股东为金信信托、长城资产、招商证券、广厦建设集团公司。截至今年6月30日,博时基金共管理管理规模达到276.36亿份,位居业内第五。

  目前尚未有消息显示,金信信托持有的博时基金股权的下家是谁。但根据博时基金的管理规模,转让价格不会便宜。

  博时基金股权因股东停业整顿而不得不处置、新世纪基金股权被法院强制执行等事件体现本年度基金公司股权变动的特色之一。即与通常意义上的转让不同,股东是因强制等外部因素而不得不丧失基金公司的股权。

  有业内人士表示,这一现象反映了2006年基金公司股权变动的情况种类增多,以前主要集中于新旧股东双方的合意以及引入外资。出现司法强制、行政整顿等情况而丧失股权可谓是基金公司股权变动的第三种方法。

  股权涨价

  2006年进行股权转让的基金公司股东们是幸运的。这一年,基金公司牌照风光再现,是自2004年底基金公司股权转让价急剧回落之后的又一次攀升。

  2003年以前,基金公司的生存状况良好,大量券商、信托公司甚至实业公司纷纷挤入基金业,基金公司股权转让溢价一路上行。

  例如,在2000年,陕国投竞购南方基金20%股权,每股卖价2.3元;而到了2003年,深圳机场受让南方基金30%股权时,每股就摸高至5.05元。

  但这一情况到2004年底,发生了变化。

  当时,首创集团欲转让银华基金股权的开价只有2元/股。此时正值证券市场行情惨淡,随着基金业绩的下滑,基金发行艰难,基金公司的股权价值也随之缩水。

  直到2006年,基金公司股权价码再度攀升。

  4月27日,原湘财荷银基金公司发布股权变更公告,其转让的股权为每股3.2元,这个价格早在今年初即已敲定。

  6月1日,长盛基金宣布将引入境外股东参股,股权转让价格已升至5.3元/股。

  市场人士认为,中信证券收购华夏基金的每股5.9元的价格明显低于市场预期,如果不受政策因素影响,华夏基金将会卖出更高价码。

  行情的走好是今年基金公司股价上涨的重要原因之一。尤其,监管部门已经明显放慢了对基金公司牌照的审批速度。

  今年,宣告成立的数家基金公司,其牌照的申请都始于两三年前。为了夺取这一有限的资源,众机构不惜开出高价。

  多元化趋势

  截至2006年7月底,国内已发行基金的基金管理公司有52家,其股东包含了除保险外的所有金融机构,其中单一最大股东控股公司中证券公司为23家,此外还有多家券商担当基金公司的并列第一大股东或非主要股东。

  但占据基金公司股东主流地位的券商群体已经开始逐渐撤离基金行业。

  多位基金公司人士认为,出现这一现象的重要原因在于前几年证券行业年景黯淡,多数券商面临很大经营压力,一旦账面亏损,证券公司的很多业务资格包括发债、上市、增资等都会受到严重影响,为求账面赢利,不得不转让基金公司。加之不少券商面临巨额债务,甚至被托管或清算,转让基金公司股权实乃被动之举。

  正在券商自身难保之时,基金行业前几年也是惨淡经营,不少基金公司盈利不大甚至亏损,与股东方的心理预期差别较大。

  而基金公司牌照的资源稀缺,使基金公司的股权转让一般都能实现溢价。在这一背景下,一些券商将手中的基金公司股权脱手套现。

  与此同时,部分大型企业集团进入了基金行业。2005年,易方达基金股东广东证券将其所持有的2000万元出资(占16.67%)分别转让给广东美的电器和广州市广永国资经营公司。此外,华安基金、万家基金等基金公司的股东名单中都不乏非金融公司的身影。

  在国内基金业占据重要一席的还有外方投资者。始于2005年的基金公司合资潮流,今年仍在升温。今年,长盛基金引入外资股东,荷银增持泰达荷银的股份。另有多家基金公司也正在着手谈判合资之事。投资基金业的企业类型多元化趋势彰显。

 

 

来源:《21世纪经济报道》

四轮收购

    2005年底,市场就不断流传中信证券收购华夏基金、甚至中信基金和华基金即将合并的消息。

    2006年3月29日,中信证券称,“将收购华夏基金40.725%的股权,收购总价款不超过3.3亿元。”

    在此之前,华夏基金的股东有四家,北京市国有资产经营有限责任公司(下称北京国资)和西南证券各以35.725%持股比例并列第一大股东,北京证券和中国科技证券有限责任公司(下称中科技)分别持股为25%和3.55%,另外,北京证券还替北京国资代持5%的股权。

    第一次收购完成后,中信证券位居华夏基金第一大股东,但这不是中信证券期望看到的结果。现在来看,对华夏基金全盘控股的计划在收购伊始就已确定。

    当年10月,中信证券宣布再次增持华夏基金的股权,此次出让方为北京证券,中信证券持股比例达到60.725%。

    中信证券的第三次收购发生在2007年1月5日,以不超过3000万元的价格受让中科技持有的华夏基金3.55%的股权,通过此次受让,中信证券持有华夏基金股权达到64.275%。

    至此,中信全盘控股华夏基金只剩下最后一个障碍,那就是西南证券持有的股权。

    6月5日,中信证券开始第四轮收购,“拟以不超过4亿元的价格受让西南证券持有华夏基金35.275%的股权”,如果收购成功,将实现对华夏基金100%的控股。

    华夏,国资控盘

    与任何一家被定位为地方金融企业一样,华夏基金在政府意图、股东意志的强大压力下,管理层话语权被湮没。

    这家自1998年4月成立的、属于中国证监会批准成立的首批全国性基金管理公司,从发展之初就没有摆脱过政府控盘的影子。

    华夏基金最初由华夏证券、北京证券和中国科技国际信托投资有限责任公司发起设立,其中华夏证券、北京证券都属于北京市政府主导下的金融企业,这与上海、深圳国有资本主导金融企业的模式类似。

    在华夏证券出让华夏基金股权之前,国泰基金原大股东国泰君安和宏源证券已将持有的国泰基金的股权转让给上海国有资产经营公司。所以,由北京国资接手华夏基金的股权顺理成章。

    其实,华夏基金本身也在突围。2002年,有关华夏基金股东变更的信息纷繁芜杂,这些被看作管理层试图突围的信号。

    但在2002年底,传出了北京国资接手华夏基金股权的消息,虽然华夏基金资质不错,但股权转让价格为4元/股。

    在这之前,华夏基金股东增至六家,分别是华夏证券、北京证券、西南证券、华泰证券、兴业证券和中国科技信托公司,此时股东结构最为分散。2003年初,华夏基金股东收拢为北京国资、西南证券、北京证券和中国科技证券4家。

    与之前中信证券重组华夏证券理由一样,中信证券能一步步并购华夏基金,也因为北京市政府与中信证券有很好默契,即中信证券收购北京国资委持有的华夏证券和华夏基金的股权,而中信证券注册地点将由深圳回迁北京。

    由于政府主导,几次股权转让价格不高。中信证券第一次收购华夏基金是以5.9元/股成交,最后一次成交价格在7.36元/股。而截至2007年4月,华夏基金资产规模超过900亿元,“如果以中信证券二级市场价格来衡量,华夏基金的股权明显被低估。”一些基金业人士表示。

    中信、华夏合并

    经过9年的发展,华夏基金已经管理了3只封闭式、12只开放式、1只亚洲债券基金和多个全国社保基金委托投资组合。表面上看,华夏基金虽然经历过基金业所共有的坎坷,但仍属于行业里面发展最快、稳健、比较强势的基金公司。

    如果延续其本身发展模式和思路,它应该与其他同行类似,引入外方股东,依据股东意志,引入新的绩效考核体制,按照法人治理结构的模式进行完全运转。

    但现在,华夏基金随时面临着被合并的命运。此次收购结束后,中信集团旗下将有三家基金管理公司,分别是全资控股的华夏基金、中信证券持股比例达到49%的中信基金和中信信托持股33%的信诚基金。

    这将突破 《证券投资基金管理公司管理办法》第11条,即“一家机构或者受同一实际控制人控制的多家机构参股基金管理公司的数量不得超过两家,其中控股基金管理公司的数量不得超过一家”的规定。

    同时,依照中信集团先收购再整合的一贯思路,业内判断未来华夏基金将与中信基金合并。

个人简介
宝新金融首席经济学家,香港中文大学(深圳)SFI客座教授,行为经济学者,创新发展,金融投资专家,南开大学经济学博士,荷兰maastricht管理学院mba,兰州大学数学学士 email:prophd@126.com
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