NASDAQ与香港创业板九大启示

董登新 原创 | 2007-12-04 08:53 | 收藏 | 投票

NASDAQ与香港创业板九大启示

——中国创业板畅想曲

武汉科技大学 董登新(教授)

  2007822,《创业板发行上市管理办法》(草案)获国务院批准,这标志着经过8年“持久战”的创业板有望尽快登陆深圳证券交易所。日前,在深圳举办的“第六届中小企业融资论坛”上,中国证监会主席尚福林称推进创业板市场建设条件已成熟。

  截止2007年12月3,已有190只股票在“中小企业板块”挂牌上市。历经三年的“过渡”与“试点”,如今已是水到渠成。如何将“中小企业板块”尽快变更为“创业板”?如何将深交所改造为独立的“中国创业板”?这是大家目前最为关注的大事件。

  值此“中国版”NASDAQ即将推出之际,借鉴美国NASDAQ的经验和香港创业板的教训,笔者在此特对中国创业板的开设提出九大猜想,与大家共议国事、群策群力。

  1)深交所是否会改制为专一的“深圳创业板”?

  笔者认为,应该将深交所改制为单一的“创业板”,并将现有主板上市公司一次性转移至上交所挂牌,这样做,至少具有两大重要意义:其一,由于深交所与上交所两个主板功能完全雷同重复,因此,将深交所独立改造为“创业板”,可以避免深交所与上交所之间的无谓竞争和行政平衡,而且有利于构建多层次的资本市场体系。其二,将深交所改造为独立、专一的“创业板”,这有利于深交所一心一意、专心致志地将创业板做大做强。这样做,也可以让未来的深圳创业板坚定发展信心,只许前进、不能倒退!

  2)深圳创业板与香港创业板的关系如何处理?

  香港创业板创设于19991123,开业8年来,总计上市公司仅为190多家,其中,半数以上股票价格不足1港元,10港元以上的股票只有3只,最高股价不超过20港元。在香港创业板“吃不饱”、“无所事事”的情况下,仅有一墙之隔的深圳创业板却又开业,如此近距离的两个创业板如何相处?是竞争、抢饭碗,还是分工合作?这一问题不可小视,它需要深圳创业板有所考虑、有所对策。笔者认为,深圳创业板的开设,应当将我们的香港创业板纳入我们的“战略版图”。

  3)深圳创业板上市公司如何定位?

  深圳创业板的上市公司界定可以有四种对象:一是中小企业;二是民营企业;三是高科技企业;四是是成长型企业。如果上市对象界定为“中小企业”,则仅以企业规模来定上市资格;如何上市对象界定为“民营企业”,则创业板就是民营企业板;如果上市对象界定为“高科技企业”,则创业板就是高科技板;如果上市对象界定为“成长型企业”,则必须有“成长”的判断标准。这一定位无疑会决定未来深圳创业板的走向与前途。笔者认为,应该以高科技为上市主体。因为中国是一个经济大国,中国经济的强大还有赖于高科技的大发展,因此,我们必须高度重视“高科技”的重点扶持与发展。

  4)深圳创业板的上市标准如何确定?

  香港创业板的上市标准主要以“定性”描述为主,而NASDAQ的上市标准则主要以“定量”测度为主。以NASDAQ上市标准为例,其主要量化标准包括股东权益、公众持股市值、经营历史、上市证券市值、净收入、公众持股、出价、股东人数、做市商个数等。那么,深圳创业板上市规则究竟是采用“定性”标准,还是采用“定量”标准,笔者认为,应该以定量标准为主,这样,有利于创业板IPO的市场化、透明化操作。

  此外,在注册资本标准上,2006年新版的公司法要求上市公司的总股本不得低于3000万元。因此,深圳创业板在上市标准上应该考虑与主板对接。笔者认为,创业板初期上市股本标准可以确定为:最小股本不得低于3000万元,最大股本不得超过5000万元。例如,宁波银行总股本高达25亿元,但它却跑到中小企业板块上市,这显然是极不妥当的。

  5)深圳创业板首批推出上市公司数量应为多少?

  关于深圳创业板开业之初,是大批量推出首批上市公司,还是少量均匀地慢慢筛选部分优质公司上市?笔者认为,如果在熊市状况下推出创业板,则可以考虑少量地、均匀地安排公司逐渐挂牌;如果在牛市状况下推出创业板,则应该大批量地、一步到位地推出首批上市公司,这样做,有利于抑制过度“炒新”的投机之风,以便扩大供给满足投资者“炒新”的需求。

  6)深圳创业板是否设置做市商制度?

  做市商制度是美国NASDAQ的重要特色之一,同时也是NASDAQ高效率运作的重要保证。在高风险的创业板中,做市商不但可以保证交易的连续性和活跃性,而且更重要的是,通过做市商的做市,可以理性定价、抑制过度投机,稳定股市,维护人气。很显然,NASDAQ的成功是与做市商制度密不可分的。笔者建议,深圳创业板可以效仿NASDAQ设置做市商制度,这对年轻的中国股市尤其重要。

  (7)深圳创业板是否应该严格执行退市标准?

  高风险创业板必须设置严格的退市标准,因为高风险就意味着高死亡率或高频率退市。只有退市标准明确且能严格有效执行,方能保证创业板进退自如,流水常新。例如,1996年底,NASDAQ的上市公司突破5500家,而目前仅剩3100多家。这正是NASDAQ“大浪淘沙”的创业板风格,这也是NASDAQ独有的“霸气”,它可以每年退市300家,也可以每年退市500家,当然,它也可以一年上市700家或900家新公司。为此,笔者提醒:深圳创业板切不可像主板一样“只进不出”,退市规则形同虚设。否则,要不了多久,深圳创业板就会遍地是垃圾。

  8)深圳创业板是否需要柜台市场配合?

  柜台市场具有“博大”的胸怀,它可以是“废品收购站”,也可以是“垃圾处理场”,当然,它也可以让众多未上市证券在此挂牌交易转让。深圳创业板作为一个高风险的市场,上市公司的“大进大出”是在所难免的,因此,通过建立配套的柜台市场,可以为深圳创业板退市下来的公司提供“死缓”的行刑场,或暂时性转让的过渡通道,以便为创业板的退市公司及投资者提供一个平稳过渡环境。

  9)深圳创业板的供给之源是否足量、高质?

  源头之水常有、源头之水常新,创业板“池”中之水才能常换常新、永不干枯。NASDAQ的巨大成功,就在于它拥有来自全世界的足量、高质的上市公司,而且源源不断、排队等候,因此,NASDAQ才能拥有“吞吐自如”的磅礴气势,永保市场青春与活力。相反,香港创业板供给的源头之水严重不足,并直接导致人气不旺,市场难以扩张。上市公司的质与量,永远都是股市的基石与生命力之所在。如果没有高质足量的上市公司保障供给,则创业板很快就会沦为“三板”或垃圾板!

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