股指期货,想说爱你不容易

许应涛 原创 | 2007-06-28 01:11 | 收藏 | 投票

(原创,严禁转载)

    作者简介:许应涛,毕业于中国人民大学经济学院,硕士研究生学历。现供职于冠通期货经纪有限公司,资深投资分析员。

 

    2007年,中国的金融舞台上,一位超级巨星——股指期货即将闪亮登场,牵动着各方的神经。股指期货到底是什么?为什么具有如此大的魅力?股指期货到底是“聚宝盆”还是“潘多拉的盒子”?

千呼万唤始出来,犹抱琵琶半遮面

    2006年9月8日,中国证监会批准由上海期货交易所、郑州商品交易所、大连商品交易所、上海证券交易所和深圳证券交易所共同发起设立组建“中国金融期货交易所”(简称中金所)。中金所挂牌成立只是股指期货推出的第一步,其时间表并未明确,各种说法和传言莫是一衷。

    股指期货的推出取决于两个因素:一是各种技术、法规的完善和相关人员的培训等。二是中国金融市场的具体形势,相关方面要选择在最佳的时机推出股指期货。目前,笔者认为相关技术法规已基本完善,人员培训等也基本完成,中国的金融现状直接决定股指期货的推出时间。

    目前,我国金融市场的现状究竟如何呢?

    笔者认为,当前我国股市过热的直接原因来源于投资者预期政府当局会强势调控房地产,部分房市的热钱涌入股市以及由此引发的“羊群效应”。当前,针对国内金融市场流动性过大,股市投资过热的现状,监管当局采取了紧缩性的政策:加息和升高准备率。此举在一定程度上能抑制流动性,但会增加人民币升值的压力。当局此举,意味着将国际收支平衡置于稳定国内金融秩序之后,“攘外必先安内”的监管思想体现殆尽。

    在这样的金融背景下,股指期货的推出,显得十分的敏感和重要,相关方面也在不断的对其作用和影响做评估,股指期货究竟什么时候正式推出,还是个谜。

 

揭开股指期货的神秘面纱

    所谓期货,是指由期货交易所统一制定的、规定在将来某一特定的时间和地点交割一定数量标的物的标准化合约。合约标的物可以是基础资产,比如说铜、大豆等,我们称之为商品期货;合约的标的物也可以是金融工具和金融指标,比如外汇、国债或者股票指数等,我们称之为金融期货。

    股指期货是金融期货中的一种,我国推出的首个股指期货将以“沪深300指数”作为合约标的物。沪深300指数是由上海和深圳证券市场中选取300只A股作为样本编制而成的成份股指数。沪深300指数样本覆盖了沪深市场六成左右的市值,具有良好的市场代表性和抗操纵性。沪深300股指期货除具有标准化合约、集中交易、对冲机制、每日无负债结算、现金交割等一般特征外,同股票等一般金融工具相比,有以下三个最具魅力的特征:

    1、保证金制度以及由此带来的杠杆效应。股票、债券等金融工具,从某种意义上来说是现货交易,采取全额付讫的交易方式。而股指期货只需要支付一定比例的保证金,就可以持有合约。保证金交易制度派生了“以小搏大”的杠杆效应,中金所初步设定沪深300股指期货保证金为8%-10%,假定保证金比率为10%,意味着杠杆放大乘数为10。投资者可以利用100万的资金,运作1000万的股指期货合约。保证金制度虽然放大了可运作的资金额度,但同时也意味着风险的放大,持仓者随时可能需要追加保证金才能继续持有期货合约。投资者持仓收益或亏损会随着合约价格不断变化,甚至会出现亏损数额大于保证金数额的极端情况,也就是说赔到负值。因此,“重仓”或者“满仓”操作是股指期货投资中的大忌,投资者应该预留一定的保证金空间,以用于抵抗价格变动的风险。

    2、T+0的交易机制。所谓T+0 交易机制,指的是当日可平开仓合约,意思是当天买进或卖出的合约,当天可以反向对冲。股票交易采取的是T+1机制,当天买进的股票只能不能在当天卖出,至少要等到第二个交易日。T+0交易机制,对于短线投机套利者来说,灵活效率。

    3、多空双向交易机制。股票等金融工具,只能采取“低买高卖”的单项交易获利,换句话说,只有看准了股票价格的上升趋势,才能获利。而股指期货能采取“做多”(先买后卖)和“做空”(先卖后买)双向交易。这就意味着,只要能认定沪深300指数变动的趋势,无论是下跌还是上涨,都能从中获利。

 

中小投资者:想说爱你不容易

    相对于股票或者债券投资,股指期货具有如此独特的魅力,自然会吸引众多投资者的青睐。然而,证监会为了便于初期的监管,营造一个稳定有序的股指交易市场环境,对投资者的门槛作了一定的限制,从目前情况来看,沪深300股指期货并不是中小投资者理想的投资理财工具。

    首先,从投资沪深300股指期货所需的资金规模来看。目前,沪深300股指期货的合约乘数是每一指数点300元,假如保证金定为10% ,按4000点左右来计算,做一手约需4000 x 300 x 10% = 120000的保证金,考虑到满仓操作的大忌,投资者至少需要数十万的资金。因此,一般而言,流动资金在50万元以下的投资者,目前不宜投资股指期货。

    从技术上来看,股指期货与现有的股票类产品和商品期货产品相比而言,有着更为复杂的影响因素,并决定了其不可控性更强。股票和商品都直接受供求关系影响,且其供求是在相对有限的范围内并有一定的信息揭示。而股指从供求来说则是几乎上无顶、下无底的。并且沪深300的走势更加复杂,不可预见。因此,股指期货将更难以掌控。从投资者的专业水平和知识储备来看,基金经理等职业投资者显然也更具优势。

    从中金所股指期货仿真交易情况看,以中小客户参与为主的近期合约表现尚不活跃;客户被强行平仓逐渐增多;许多投资者对持仓风险没有概念,像买卖股票一样投资股指期货,甚至对交割月持仓没有概念,到最后交易日不主动平仓,出现被动交割现象。

     因此,从目前现状来看对于中小投资者来说,掌握专业的投资知识、树立先进的理财理念比“千方百计”募集资金要迫切得多,中小投资者可能会无奈的感慨:“股指期货,想说爱你不容易。”

 

福兮?祸兮?

    沪深300股指期货到底是“聚宝盆”还是“潘多拉的盒子”?其推出对于我国的金融市场到底有何利弊,需要各方理性看待。

    股指期货最主要用途是对股票投资组合进行风险管理。股票的风险可以分为两类,一类是与个股经营相关的非系统性风险,可以通过分散化投资组合来分散。另一类是与宏观因素相关的系统性风险,比如说受经济周期影响的整个股市的低迷或者繁荣。通过买卖股指期货,可以降低甚至消除组合的系统性风险。

    比如说,一支大型基金的基金经理,将基金分散投资于股票、债券等各个领域,其中股票占绝大多数。当基金经理察觉到股市大盘有可能整个下滑,给基金带来重大损失。基金经理就可以在股指期货商看跌做空来对冲所持有股票的贬值风险。一旦股市整体下滑,基金经理在股票上损失的资金可以通过股指期货的盈利来补偿。

    股指期货的另外一个主要功能是价格发现。股指期货价格反映的是投资者对未来某时点上股票指数的预期。沪深300指数作为交易标的物很难被人为操纵,并且期货市场上信息相对透明、交易灵活频繁,价格发现有效率并且成本较低。

    当然,保证金交易制度对于风险的放大,众多投资者在以往商品期货中的惨重损失使得许多投资者认为股指期货犹如洪水猛兽。这恰恰说明:就大众投资者而言,我们必须要实现投资理念、操作手法、资金管理的革命性转变。

综上所述,股指期货的推出是我国金融当局与时俱进的一大开明举措,总体说来,利大于弊。

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