上投摩根投资经理王邦祺--在地火明夷中大步向前

王鸿嫔 原创 | 2008-10-06 01:17 | 收藏 | 投票

2008以来,全球金融市场就在风雨中飘摇,一月份一堆大投资银行开始亏损,包括花旗、美林、瑞士银行各赔100亿美元到200亿美元,到了三月份美国第五大投资银行贝尔斯登在倒闭前的最后关头被美国联储局强迫给我们公司的外方股东并购,四月与五月份短暂反弹后,俄罗斯以及整个拉丁美洲股市原本因为石油价格上升而上涨,六月见到高点后,石油价格在7月14日见到每桶147美元后,拉着所有产油国股市指数一起跳水;

 

八月与九月,全球景气不好,石油与原物料继续爆跌,从2007年第一季开始出事的美国次贷,最终恶化到美国房利美与房第美托管,到九月中,美国第四大投资银行雷曼兄弟倒闭,第一大保险公司被托管,第三大投资银行美林证券被转卖,最惨的还不是美国,也不是大家熟悉的A股市场,而是东欧,其中俄罗斯暂停交易三天后,到九月底今年以来跌43%,虽然总体来说没有A股跌得多,但是这种跌幅集在今年第三季一起跌,就很刺激,隔壁的乌克兰除了邻居出事外,还加上自己政治动荡,今年以来狂跌67%,遥遥领先A股市场的52%;

 

完了吗?还没有。我们再来看看固定收益市场,除了全球主权公债因为全球通膨和缓仅有小跌以外,其它各类型的债券都有不少的跌幅,首先最惨的是已经倒闭的雷曼兄弟,它的次顺位债,100美元的面额,在九月中只有0.5美元,几个市场上重要的非投资等级债券,100美元的面额,现在只有50美元不到的市场交易价,其它包括债务抵押证券市场(CDO)以及信贷违约掉期(CDS)市场,也都出现疯狂的抛售潮,严重到让许多股票与债券一起操作的对冲基金必须疯狂卖股票拿回现金应付赎回。

 

还有多少坏消息?

 

还有很多,随便再举几个例子,根据长期趋势,美国房地产应该还有20%的跌幅,美国金融机构的资产还需要进一步减值,又由于新兴市场先前的经济成长多靠出口拉动,接收全球出口最多的地区就是美国,现在全球生产没有人买,各新兴市场的经济成长势必减缓,欧洲方面,西班牙与意大利等南欧国家早就有一堆企业宣告破产,最新的消息是意大利航空根本没有人敢买,德国的企业信心指数落到10年新低,日本因为经济不行,三年换三个首相。坏消息真的讲不完。写到这里就好。

 

其实,视野放宽,可以发现就算是自1929年以来最惨的一年,是对部份市场来说,还是一个持续成长的好年,比方说连年战乱的黎巴嫩,今年终于得到喘息的机会,百业开始复苏,今年以来涨17%,北非的突尼西亚以及摩洛哥,美丽的环境除了吸引欧洲退休人士定居外,卖油赚大钱的中东客也大举进军当地的房地产市场,因此今年以来各涨28%以及5%,东欧的斯洛伐克正值加入欧盟的黄金期,今年以来也涨15%,这些虽然都是小市场,但是只要我们愿意去做合理的资产配置,还是会有合理的报酬。

 

在我观察,我们越来越接近那个由空转多的的转折点,几个层面可以观察一下:

 

第一,美林证券九月中刚刚做过一份全球基金经理的观点调查,发现几乎所有的基金经理都对未来后市非常悲观,悲观的程度是过去十年来最极端的程度,同时各档只做多头的共同基金持有的现金水位也是10年来最高,显示市场的情绪真的不太好;可是我们要问,基金经理把股票卖出之后,是谁去接股票?大股东、政府、还是像巴菲特这样的长期赢家?

 

第二,在托管两房以及AIG后,我们发现美国政府不是唯一的买家,美国银行买了四年前我差点跳槽去工作的美林证券,我们公司的外方股东也买了贝尔斯登,日本的野村证券以及英国的巴克莱银行分别买了雷曼证券的一部份,巴菲特以及日本的三井住友银行也分别投资了一部份的高盛证券的股票,这都是海外的大买家,他们看到了什么,为什么他们敢在这个时候下手买东西?真的要想想。

 

第三,原本以为因为供给不足的原油在全球强劲需求下,会因此涨到天边,现在不但没有到高盛的200美元一桶的年度目标价,反而只有一半,原本我们惧怕的通膨已经消失,现在几乎各国央行都在考虑放松货币政策,以挽救经济以及股市,利率高拉低股市估值,利率低则可以拉高估值,至少一月、三月、八月与九月的大跌不容易再出现。

 

第四,各国央行愿意以非常积极的态度来拯救市场,包括被讥为现金换垃圾(Cash for trash)的投行资产买进计划,这在18个月前贝尔史登两档避险基金因为次贷出事的开头,是完全没有办法的想象的。市场虽然还是不好,但是杀盘的理由正在减少。

 

第五,目前股市已经跌到股票配息率远高于公债殖利率的阶段,以香港为例,目前香港10年期的外汇票据收益为3.19%,股市的配息则在3.83%,投资股市的收益远远好于债券市场,历史上这种状况并不常见,上一次出现公债收益率低于股票配息是在非典流行的2003年,那时候巴菲特买中石油,这一次巴菲特买高盛。

 

股市就像太极,阳盛则阴衰,至阴则转阳,中国古代重要的哲学作品易经以地火明夷卦形容最悲观并难以有所作为的时刻:火入坑中,阳气被阴气所伤害,被小人所重伤。主大凶象。诸事不宜,运最背之时。该怎么办呢?周文王主张“宜于在艰难中正固”,意思就是要在艰难中韬光养晦,利用内部患难而能正其心志。目前的行情大概就可以用易经这个卦象表示,然而历史依然在运转,明夷之时认真对待市场,寻找投资机会,在下一个阳循环起来的时候,将更有机会取得更丰硕的果实。与投资人共勉。
个人简介
姓名:王鸿嫔 位置:中国·上海 简历:上投摩根基金管理有限公司总经理。毕业于台湾清华大学经济系。1992年加入摩根富林明资产管理集团,历任台湾摩根富林明证券投资信托股份有限公司副总经理,台湾摩根富林明证券投资顾问股份…
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