一、金融危机影响下的转债及相关市场
2006年春季从美国逐步显现的金融风暴，2007年席卷美国、欧盟、日本主要金融市场，2008年全球危机大爆发,全球金融指标急剧、短暂、超周期恶化，也影响到中国的金融和资本市场，2008年持续下跌的深沪股市笼罩在金融危机的阴影中挥之不去。转债以其特有的“下有保底，上不封顶”的性质，经受了考验，真正起到了金融大风暴中的“避风港”的作用。2009年转债已成为一个非常好的价值洼池，投资价值会更加显现。
1、 跌跌不休的A股市场
2008年，股市大幅下挫，从2007年10月的6104.24点跌至2008年10月的1664.93点，跌幅达72.82%。如果要涨回6000点，需要上涨268%才能达到。
2、 债券市场走入牛市
而与股市形成鲜明对比的就是2008年的债券市场，国债指数和企债指数携手大幅上涨，其中上证国债指数从2007年12月的110.87点一路上扬至120.01点，涨幅达8.24%；上证企债指数从2007年末的113.27点一路上扬至2008年12月的129.90点，涨幅高达14.68%。
债券市场从2008年8月底开始了新的一轮债券牛市行情持续到现在，由于2009年有降息、人民币汇率升值、存款准备金率下调的货币政策预期，那么债券市场就还有机会可以把握。或许明年一二季度还有一波缓慢上升的行情，虽然债券市场的热度在短期内不会消退，但是投资者2009年想要获得今年以来的这波牛市收益已经不太可能。
3、 转债市场走势分析
受A股市场的影响，转债市场整体价格水平已经接近底部区域，即使2009年正股继续下跌，转债的潜在跌幅也将较为有限。鉴于预期2009年资本市场趋势较2008年将有所改善，且新债发行提速，转债市场交投清淡的情况将会有所改观，此外，由于某些转债存在潜在修正机会的原因，2009年市场的平均转股溢价率将保持在一个相对合理的范围，这将使得转债的转换价值得到提高。总体而言，2009年转债市场向下的风险远小于向上的回报，并且市场活跃程度将比2008年有明显提高，因此可以对2009年转债市场持乐观的态度。
4、 转债很好的规避了金融风波造成的风险
转债是避风的港湾，价值的洼地，可转债目前处于一个风险小收益大的投资地位。由于具有长期投资价值的新钢和南山转债(110002行情,资料)等5只转债到期收益率大于2％，这些转债都具有良好的安全边际。其中南山转债和新钢转债的到期收益率分别为5％左右，具有很好的债性价值， 在2008年很好的规避了股票下跌的风险。其他转债也较好规避了正股下跌的风险。
二、2009年可转债市场投资机会分析
1、金融风暴影响使转债债性更强，具有更好的安全边际
2008年10月29日，南山转债转债最低82.70元，2008年10月28日，新钢转债转债最低89.80元，这我国自转债市场成立以来的历史上的最低价。分离转债的中化债2007年12与7日，76.50元，分离转债云化债 74.00元，深高速分离债债券2008年1月，70.10元，上汽债69.96等等，2008年12月28日，江铜债更是创下了63.50元的分离转债债券的新低。据统计，在二级市场交易的分离债券中，共有20只到期年收益率超过4%，其中5只到期年收益率逾5%。
2、多数转债修正转股价，投资价值大增
修正条款包括自动修正和有条件修正。因派息、送红股、公积金转增股本、增发新股或配售、公司合并或分立等情况，会自动修正转股价。特别是对于基准股票派息率较高的转债品种，投资者不仅可以获得丰厚的股息收入，而且同样达到自动修正转股价格的目的，有利于提高转债的投资价值。除此，在已发行的转债中，还设计有条件修正条款，即当股票价格连续数日低于转股价时，发行人以一定的比例修正转股价格。设置修正条款有利于保护投资者的利益，提高转债的期权价值，另一方面，也促使转债顺利转成股权。例如2008年海马转债(125572行情,资料)将转股价格从18.33元修正到3.60元，修正幅度高达80.36%，极大地提高了该转债的投资价值。2009年有强烈下调转股价预期的转债将出现比较好的投资机会。
3、无风险套利机会
一是融资融券准备就绪，融资融券业务必将推出，在摘债的非转股期间也会出现转债的套利机会，会提高转债的投资价值。二是如发行转债或交换债的正股是ETF样本股的话，也可以利用ETF在转股和非转股期间出现套利机会，这也会提高转债的投资价值。
4、可转债投资价值的判断
转债有两个非常重要的预期收益因素，一是“溢价率”指标越低越好，二是“期权价格”（或期权收益率）指标越高越好。转债还有两个安全性因素同样重要，三是“盈亏平衡时间”越短越好，四是“风险”指标越小越好。
三、2009年转换债券投资建议
1、直接投资转换债券，二级市场所有上市交易的14只可转债。
由于市场波动较大，我们建议：（1）关注已向下修正转股价或预期修正转股价，使投资价值上升的海马转债、巨轮转债(128031行情,资料)、锡业转债(125960行情,资料)；（2）继续持有强债性的新钢转债、南山转债，长期看他们是“保证本金的股票”。（3）对综合投资价值较高的五洲转债(110368行情,资料)、大荒转债(110598行情,资料)可以进行适当配置。
2、通过转债基金投资转债。市场上惟一一只可转债基金——兴业可转债(行情,净值,基金吧)基金值得关注。这只基金主要投资于国内公开发行上市的可转换公司债券、股票、国债等金融工具，而可转债的配置比例最高可以达到95%。持有可转债的投资人可以在转换期内将债券转换为股票，这只转债基金2008年表现抗跌，看好转债市场、债券债市场并且对于债券行情有所把握的投资者可以适度关注。
四、2009年还需关注的几个因素
1、证监会2008年已发布了《上市公司股东发行可交换公司债券试行规定》，被认为将对“大小非”减持压力形成一定减缓作用的可交换债券终于浮出水面，第一只可交换债可能于2009年正式起航，将带来新的投资机会和盲点套利机会。可交换债券是一种复合型衍生债券。可交换债券的投资人可在约定的期限之后，将债券按比率转换为股票，转换标的为发行公司所持有的其它公司之股票，可交换债券是可转换债券的一种特殊形势。
2、分离转债市场也会有大的发展。可分离债存债和公司债方面，2009年债券牛市行情中能带来超高涨幅的可分离债，由于到期收益率偏高，也是配置的佳品，攻守兼备。但是可分离债存债同时也是公司债的一种，在2009年公司债扩容之时，可分离债和转债的存债可能沦为稀缺品种。
3、大小非仍然会是影响转债投资价值的重要因素和风险点，对于“大小非”股东,可交换债为他们提供了既不减持又能融资的新鲜渠道,表明管理层对“大小非”问题的高度重视,这是对二级市场发出的正面讯息,有助于消除不必要的恐慌心理,起到市场“定心丸”的作用。可交换债券由预备交换的股票足额担保,发行时的担保市值为债券融资额的1．4倍,加上发债本身的高门槛,这将大大降低投资者损失本金的风险。
4、投资者要注意另外的两种风险：一是二级市场交易风险；二是提前赎回的风险，许多可转债都规定了发行者可以在发行一段时间之后，以某一价格赎回债券，提前赎回限定了投资者的最高收益率。
5、警惕上市公司的恶意的转股行为，损害转债投资人的利益。
